新股发行改革提速 监管层剑指承销垄断

　　国务院总理温家宝的一句“提振股市抉择信念”的话令新股刊行轨制更始骤然提速。

　　在2012年全国证券期货监管工作会议上，证监会主席郭树清也明晰暗示，要完美新股价钱形成机制，更始股票承销法子，使新股定价与刊行人根基面慎密亲密联系关系。

　　继严打内幕生意、对内幕生意零容忍之后，新股刊行轨制更始或将成为2012年改变中国成本市场的关头身分。

　　按捺“新股热”

　　打点层的亮相激发各方聚焦新股刊行轨制更始，并发生多重解兜奔此鱿脯“改良式荷兰拍卖制有望在节后推出”的传说风闻在坊间传布最盛。

　　春节前，《中国经营报(博客,微博)》记者向证监会相关部门求证此事，获得的回覆是：今朝相关轨制更始还在研究之中，是否会借鉴或改良荷兰拍卖制今朝还没有进一步的动静确认。

　　记者注重到，截止到今朝，关于新股刊行轨制更始的具体放置最权威、最新的官方亮相来自证监会主席助理朱年夜玖。

　　早在第十六届中国成本市场论坛上，朱年夜玖就对抵制“新股热”（即偏幸新股、给新股支出较高的价钱、炒作新股等现象）开出了药方。

　　朱年夜玖强调，按捺“新股热”的出力点主若是新股的价钱形成机制，这搜罗新股在一二级市场的价钱形成机制。

　　为此他认为，要增添在新股刊行和上市环节的存量股份通顺性，考虑用存量股份配售、敦促现实节制人之外的股份上市首日可通顺等法子，以按捺过度投契新股。在股票定价、承销等方面，则进一步简化轨范和管制，增强承销责任约束。

　　此外，朱年夜玖认为还要“研究增添机构投资者的认购比例，考虑打消新股网下认购的比例上限，经由过程加年夜机构投资者在网下的认购比例，以增添机构在定价时的责任和价钱敏感性。”

　　加年夜机构投资者网上认购比例也是国际通例，业内助士认为，此举可增强议价和按捺过高价钱的力量。

　　此外，在询价环节，成熟市场的通例是，在可比公司股价的基本上，要求折扣，而不是相反去支出更高价钱。“在这方面，询识趣构可以阐扬加倍积极的浸染。”朱年夜玖称。

　　针对市场热议的新股刊行定价模式，证监会相关负责人暗示：“只要市场接管，不违反三公原则，我们不强求，所有人都用同样的体例来做。如不美观说刊行人和承销商认为有一种体例能更合理地定出价钱，也鼓舞激励巨匠立异，多做切磋与研究”。

　　自2009年新股定价打消窗口指导以来，新股刊行三高——高定价、高市盈率、高募资现象愈演愈烈。

　　据Wind资讯数据，2009年以来，新股破发逐渐增多，2010年首日破发率约为7%，2011年约为27%。这一结不美观导致2011年下半年，介入新股申购账户数比上半年削减1万多户。近日，两家公司也因介入询识趣构不足而致中止刊行。

　　改良定识趣制

　　有不雅概念认为治理“三高”，关头在于对现行的询识趣制进行更始，尤其是应增强对保荐机构的监管。证监会将刊行轨制更始剑指新股的价钱形成机制，其实是把板子打在介入询价环节的机构身上。

　　早在2011年12月初，深交所总司理宋丽萍就曾公开称，基金公司在网下询价阶段，报价存在定价不合理或高估现象。深交所的剖析也剖明，基金公司询价对象报价只有26%的比例，在承销商的估值区间内高于或低于主承销商估值区间的比例，分袂为41%和31%。

　　针对舆论关注的基金在新股刊行中的报价问题，证监会基金监管部主任王林在“2012搜狐金融德胜论坛——基金司理人年会”上暗示：“我专门跟踪了2011年刊行的250只新股，发现基金公司报价斗劲理性，没有较着高于其他机构者。”

　　王林还跟踪了2011年在深交所上市的、IPO网下询价报价少于30家机构的6只新股，他发此刻介入询价报价的机构傍边，有十个询识趣构在某种意义上是在辅佐报价，存在抬高刊行价的可能性。王林称，上述机构首要集中在证券、保险机构，没有发现基金公司的介入。

　　不外，据记者体味，在新股询价过程傍边，承销商“拜票”的情形仍然存在。

　　“他们的目的是为了搞定报价前20%的询识趣构，以确保获得一个斗劲理想的较高报价区间。”某基金司理向记者透露。

　　对于各方求全训斥，上海某基金司理回嘴称：“基金要为自己的选择与投资负责。我们对新股IPO介入报价原本就不多，即使报的话，偏离（询价区间）太多的情形也很少，年夜年夜都都处于折中的位置。”

　　“如不美观年夜泉源上找，根柢不美全是"基金询价高"的问题，试问，像胜景山河(002525,股吧)这样的公司是怎么过发审会的呢？”上海某基金司理认为，“基金公司询价只是IPO财富链中的一环，而且是次要的一环。”

　　据悉，改良的荷兰拍卖制的益处在于，经由过程强化责任制约，可以避免机构联手形成垄断来独霸市场，年夜而获得暴利。在改良的轨制下，机构介入者用现实认购的价钱和数目来对自己的认购行为负责。

　　世人的求全训斥声中，先后有两家基金公司华宝兴业、信达澳银基金公布揭晓且则遏制介入打新，其他机构打猩?飧也日趋稀薄。

　　“因为买方卖方地位不合错误等，基金改变不了IPO现状，于是也只能选择用脚投票。合理报价的结不美观既中不了签，还有负浸染，往后去上市公司调研坚苦，而且往后不成能在第一时刻获知上市公司的动静，落伍于同业。吃力不奉迎，爽性不玩了。”某基金司理暗示。

　　生意双方不合错误称

　　毋庸讳言，新股刊行轨制尚存缺陷，市场约束机制不够完美，是以，若何更始完美也是箭在弦上。就现状而言，过度炒作新股，不仅风险市场，而且造成多方介入者多输的名目。

　　可是，能不能真正肃除成本市场恶疾，彻底改变“三高”没人敢打包票。

　　“"新股热"的深条理问题是轨制性的。其根源在于，新股上市的行政审批轨制造成的寻租空间，以及因为各种原因造成的相关专业投资机构不能对新股的定价进行自力、客不美观、专业地表达意愿。”汇丰晋信龙腾(540002,基金吧)基金、中小盘基金基金司理廖志峰暗示：“打点层存量刊行、增添网下认购比例等一些法子将有助于部门缓解上述现象。 ”

　　一位市场人士暗示，证监会简直是在救市，但在回避呼声最高的审批轨制仍只是做一些小改变，这样的效不美观有冻龃π存疑问。

　　对审批轨制的诟病久已有之。中国政法年夜学成本研究中心主任刘纪鹏暗示：“刊行轨制想要真正转变，就必需要把权力者的权力削弱。此次刊行轨制的更始，如不美观不年夜这白叟手，就会失踪败。”

　　而与此相关的另一现状是，因为今朝新股刊行是卖方市场，在新股求过于供的情形下，基金等买方机构自然处于博弈的弱势地位，有鉴于此，华夏基金副总司理王亚伟认为，应该在改变新股一二级市场的供求关系上做文章。

　　王亚伟认为，新股刊行轨制的问题焦点并不在于询识趣构的非理性，而是在买方卖方悬殊的力量对比下，市场化的机制根基上已经失踪效，承销商垄断了新股刊行，询识趣构更多的只是被动接管。出于调节博弈双方力量的考虑，王亚伟提出一方面要约束刊行人和承销商的行为；另一方面则晋升询识趣构的构和力。

　　来自证监会的动静显示，监管层已经注重到这个问题。“证监会将继续改良和完美监管轨制，举荐法令律例系统完美，敦促各市场主体归位尽责，完美新股价钱形成机制，落实和强化中介机构责任，配合维护成本市场健康不酿成长。”中国证监会主席助理吴利军日前如斯暗示。

　　链接

　　什么是“荷兰式拍卖”？

　　荷兰式拍卖( Dutch Auction ) 是一种非凡的拍卖形式。亦称“减价拍卖”，它是指按照投标人所报买价自高向低的挨次全额中标，直至知足预定刊行额为止，中标的机构以不异的价钱（所有中标价钱中的最低价钱）认购中标的股票数额。

　　好比，某上市公司拟刊行1000万股，报价最高的机构A为50元认购500万股，报价次高的机构B为45元认购300万股，报价第三高的机构C为40元认购200万股，则最后该股的刊行价会确定为40元，且3家报价最高的机构将以40元的认购价获得全额配售，而无须采用抽签形式。假设报价第三高的有机构C和机构D两家，都是40元认购价，则将在优先全额配售机构A和机构B后，抽签抉择剩下200万股的分配。