袁绪亚：证券经营机构学冬天里狩猎

华夏证券研究所长 袁绪亚博士（图片来历：和讯网）

　　本文章内容为作者应和讯网专栏之邀，独家授权和讯网发布。和讯网邀请各界名家开设专栏，为读者供给趣闻博见。敬请读者关注更新。

　　跟着A股市场一场新的估值概缦泓到来所伴生的行情低位振荡已在所难免，证券行业的冬天也来了。学会在冬季里捕食应该是证券公司或证券经营机构最为主要的保留手艺，但当前中国证券业中良多机构似乎还未做好应有的筹备，对市场行情反弹、反转的期望只窬淘过高，以传统营业打全国的思维模式仍在主导着自己的经营打点。我们认为这是一个斗劲危险的侥幸心理旌旗灯号，将会被行业冬季严寒的现实击得破损，其命运就是期待被收购与兼并的下场。

　　证券经营机构出格是证券公司若何猫冬，在冬天里狩猎？年夜两个层面可以找到一些有参考意义的谜底。一个是早前召开的证券监管工作会议精神。另一个是2011年中国证券业数据发布所呈现的营业收入结构剖析。

　　一、全国证券期货监管工作会议透露了什么？

　　1月9日，全国证券期货监管工作会议召开，会议明晰了当前及此后一个时代成本市场更始、开放、处事、监管的总体思绪和重点使命。

　　1、积极稳妥地推进证券期货规模的更始开放。完美新股价钱形成机制，更始股票承销法子，使新股定价与刊行人根基面慎密亲密联系关系。

　　年夜近几年新股刊行的情形来看，新股刊行节奏稳步推进，在新股刊行数目不竭增添的同时，新股刊行市盈率也水涨船高，尤其是2009年IPO重启之后。据wind资讯数据显示，2008年1-9月共有78家公司实现上市刊行、募集资金合计1040.05亿元，首发平均市盈率26.74倍；2009年6月IPO重启后，全年共有111家公司实现上市刊行、募集资金2021.97亿元，首发平均市盈率高达53.33倍、较2008年增添近1倍；2010年，得益于中小板及创业板IPO刊行速度的加速，刊行规模呈现高速增添态势，全年共有347家实现上市刊行，募集资金合计4911.33亿元，平均市盈率59.20倍；2011年共有277简单业首发上市，募集资金2720.02亿元，首发平均市盈率45.98倍，虽然较之2009、2010年首发市盈率已有所下滑，但仍远高于2008年。这种高首发市盈率的情形不会持续存在，未来跟着新股刊行轨制的更始，市盈率水平有望慢慢回落至与刊行公司根基面相当的正常水平，真正浮现公私见值，但这对于证券公司投行营业来说，此前IPO营业带来的高收益未来将难以持续，可能需要证券公司投行营业实时调整计谋部署。

　　2、显著提高公司类债券融资在直接融资中的比重，研究试探和试点推出高收益企颐魅债、市政债、机构债等债券新品种。

　　今朝我国成本市场直接融资较之银行信贷而言规模偏小、占比不及20%，而国际上较成熟市场该比重高达70%，虽然近几年债券市场在债券品种、市场规模等多方面取得了不少的进展，在成本市场直接融资中的主要性也日益凸显，但我国债券市场存量仍较小，其中企业类债券占比仅10%摆布，美国该比重在60%以上，再加上“十二五”规划明晰提出“显著提高直接融资比重，积极成长债券市场”，债券市场未来的成漫空间巨年夜。

　　年夜债券刊行的审批轨范看，今朝企颐魅债已由此前的“额度制”简化为“审核制”，而对于公司债，监管层今年也起头试点实施“绿色通道”轨制，既缩短审批时刻也年夜幅降低了发卸旧本。跟着后续新股刊行轨制的更始，IPO市场逐渐趋于饱和，企颐魅债券融资将成为直接融资的首要渠道，慢慢扩年夜的债券刊行规模为证券公司供给了新的收入来历，债券刊行承销未来或将成为投行营业新的增添点。

　　3、以柜台生意为基本，加速成立统一监管的场社生意营业市场，为非上市股份公司供给阳光化、规范化的股份让渡平台。

　　自创业板推出以来，场社生意营业市场的建议即提上议事日程，而作为国内场社生意营业市场的主要组成部门之一以及高新手艺企业股份让渡的主要场所之一，“新三板”市场的成长受市场各方高度关注。虽然代办股份让渡主办券商资格的获批在2011年有所加速，截至2011年尾已有62家券商获得该资格，但高新园区扩容的速度却低于预期。而此次证券期货监管会议又说起“加速成立统一监管的场社生意营业市场”，再一次晋升市场对“新三板扩容”的预期，估量新三芭试点规模的扩年夜有望在2012年上半年得以实现。

　　未来跟着新三芭试点规模的不竭扩年夜，再加上转板、做市商等相关配套机制的完美，将会有更多企业挂牌进行股份让渡等，不仅给投行营业供给了潜在的IPO项目资本，还可能为券商直投营业奠基基本。要想在新三板营业平分得一杯羹，不仅需要证券公司提前充实地做好各项筹备工作（搜罗项目、人才储蓄），也对其成本实力、承销营业实力己蠹强储蓄实力提出较高的要求。

　　若未来做市商轨制在新三板营业及债券市场获得周全推广，证券公司在做市营业中的议价、定价功能将获得充实阐扬，也将为证券公司带来可不美观的生意参见收入。

　　4、积极研究开发股票、债券、基金相关的新品种，稳妥推出国债、白银等期货物种以及期权等金融工具。

　　今朝我国金融市场的生意品种仍以股票、债券、基金等为主，相关的衍生品种较少，虽然此前曾许可证券公司创设权证增添了金融市场的生意品种，而跟着2011年8月最后一只权证--长虹CWB1权证的到期，今朝金融市场中无权证，而2010年股指期货的推出，为此前一向以年夜宗商品等为主的期货市场增添了金融衍生品种。此次工作会议提出“稳妥推出国债等期货物种及期权等金融工具”，为我国期货、期权等衍生品成长奠基了基本，对于证券公司而言，衍生品的猜测出新、期货物种的多样化，均为其增添了潜在的收入来历。

　　5、鼎力推进行政审批轨制更始，坚持市场优先和社会自治的原则，自动改变监打点念和体例，年夜幅削减事前准入和审批。

　　证券公司多项营业均需获得监管层的核准后才能开展，尔后续跟着行政审批轨制的更始，更多的行政审批权下放到各处所证监局，更多的营业审批轨范得以简化，能够更快的敦促证券公司营业开展。

　　年夜全国证券期货监管工作会议精神中可以看到：在中国证券市场更始与成长立异的过程中，一级市场更始的呼声已在监管动向中获得回应，刊行市场的更始对二级市场是机缘和利好，但对质券经营机构恰恰长短险聚生的森林。而在权益类产物中，2012年债券市场将迎来一个好年份，不单一级市场刊行规模扩年夜，更有国债期货新品种的推出。而在立异营业与产物方面，场社生意营业市场将涣有新的更始与立异行动，响应的益处也将跟年夜厥后为在早已结构的经营机构带来预期的收成。是以，关注刊行市场的风险释放；把握债券市场可能呈现的机缘；向场社生意营业寻找新的利润增添点将会是2012年证券经营机构所必需正视的。

　　二、协会发布证券公司2011年经营情形说了然什么？

　　16日晚间，中国证券业协会发布了证券公司2011年经营情形。证券公司未经审计财政报表显示，109家证券公司全年实现营业收入1359.50亿元，各主营营业收入分袂为代办代庖生意证券营业净收入688.87亿元、证券承销与保荐及财政参谋营业净收入241.38亿元、受托客户资产打点营业净收入21.13亿元，证券投资收益(含公允价值变换)49.77亿元，全年累计实现净利润393.77亿元，90家公司实现盈利，占证券公司总数的83%。

　　年夜营业收入和净利润来看，2011年证券行业共实现营业收入1359.50亿元，累计实现净利润393.77亿元，较之2010年1911.02亿元营业收入和775.57亿元净利润分袂下滑28.86%和49.23%。分营业来看，4年夜主营营业收入同比均有分歧水平的下降，其中证券自营营业收入下滑最为较着、同频年夜幅下滑75.93%，掮客营业收入同比下滑36.50%，证券承销营业收入同比下滑11.36%，资产打点营业收入同比小幅下滑3.21%。 年夜收入结构来看，掮客营业收入占比为50.67%，较之2010年下滑6.1个百分点；证券承销收入占比为17.76%，较之2010年增添3.51个百分点；资产打点营业收入占比为1.55%，较之2010年增添0.41个百分点；证券自营营业收入占比为3.66%，较之2010年下滑7.16个百分点。虽然掮客营业仍是券商经营收入的首要进献力量，但其进献率逐年下降，营业呈现多元化成长趋向，这年夜四年夜主营营业收入占比合计73.64%、较之2010年下滑9.24个百分点中可以得以验证。

　　2011年，市场情形造成证券投资收益率年夜幅下降、股票基金生意额同比下滑22.94%，再加上掮客营业佣金率的年夜幅下滑（粗略测算，由2010年的0.0985%降至2011年0.0811%，降幅达17.67%、降幅有所趋缓）是导致营业收入同比下滑的首要原因。同时，2011年各项立异营业的加速成长，各券商均加年夜对各项营业的投入使得营业成本显著上升，导致净利润降幅弘远于收入降幅。

　　我们认为2012年行颐魅政策情形依旧暖风几回，新（轻）型营业部的开闸、股票商定式回购生意试点规模的扩年夜、转融通及新三板扩容等均有望在2012年正式启航，券商将迎来立异成长的新纪元，但震动的市场情形使得行业成长的严重形势仍将延续。2012仍是证券行业冬天，行颐魅整体业绩较2011年可能有必然增添、首要动力来自于立异营业。

　　年夜2011年证券全行业的经营指标可看出，传统营业依然是各证券公司维系保留的主要营业，虽然营业收入及利润占比都不才降，并在市场行情低迷的年份下降幅度更严重，但仍可维持证券公司的保留。掮客营业是证券公司的生命线还将发生主要的浸染。另一方面，立异营业收入虽然占斗劲少，但成长或拓展的空间较年夜，潜力已经孕育在各证券公司的营业培育中，相信在前期已做扎实筹备的机构会博得较快的成长机缘。

　　三、战胜短板、立异驱动是冬季捕猎的利器

　　掮客营业是个证券经营机构的保留营业。但因在曩昔市场成长过程中，掮客营业丰厚的收入和利润回报已将各证券公司养得太懒了，将部门人员养得太肥了。另一方面，如不美观说证券经营机构是面临市场风险和立异需求最强的行业和机构，起码在曩昔较早的一些时刻里看不到证券经营机构的立异精神和意志，证券经营机构的打点者风险神经也是懦弱的。这对质券掮客营业来说更是如斯，起码部门掮客营业打点者已经忘怀了自己原本是一个处事行业的年夜颐魅者，是要靠处事获得客户认可才能取得收入的。证券市场一一根通道养活了20多年的掮客营业场所排场也许一去不复返了。当前，证券营业中掮客营业活生生成了证券经营机构的短板这已是一个不争的事实。其短处就在于难以找各处事客户资产有用增值，客户已对传统的增值处事不买账，不屑一顾。

　　年夜证券公司整体来讲，解决短板问题也需进行斗劲透辟剖析和切磋。就掮客营业处事客户资产增值乏力看，似乎问题出扎营业部的投顾与增值处事方面，深究可能会追溯到研究机构的后台产物开发滞后等问题。但我们认为，证券公司在整体上未能将自己安不变位在处事于中国证券市场的价值投资、市场价值发现上有很年夜关系。证券公司供给给客户的处事相当部门不是基于中国证券市场的价值投资和市场价值发现的处事，而仅仅是一种投资者物质感应感染和人格尊敬的处事，证券公司供给的产物也缺乏价值投资和市场价值发现的分量。是以，在公司总体上偏离了对客户处事的正确标的目的，一切纠错式的营业处事矫正只能是误打误撞难让客户真心接管。今朝掮客营业因客户处事标的目的性错误带来的成长短板问题摆在了证券经营机构的面前，就看哪家公司破题早、醒悟快、步履捷了。

　　其次就是证券经营机构的营业及产物立异问题。尽管证券公司云集了多量高素质的人才，尤其是证券公司的研发队伍素质之高已为社会所瞩目，但细心不雅察看就会发现，这些极高素质的研发人才并未更多地介入公司及行业的营业立异和产物开发之中，而是年夜量投入到基金等机构的营业处事中，这与财富研发有着根柢的分歧。中国证券市场中以股票为标的物的产物数目已有相当规模，除了刊行的公募基金和生意所开发的可供生意ETF等，证券公私行主开发的产物并不多，这除了有监管和轨制上的规制外，公司的立异能力与意识约束也是一个主要的方面。而在营业模式立异、打点立异方面更是少得可怜，这与证券公司是高端金融处事企业的地位及属性实不相符，是证券公司打点必需加以改变的。立异精神代表的是企业家生命萌动，是种最为前导发轫根基的打点精神，证券市场立异首先要呼叫招呼证券公司打点者的立异意识和立异精神，这是证券营业成长的一个起码的元素。

　　找到了证券经营机构的短板就是找到了证券公司过冬的猫耳洞，找到了证券营业立异的法宝就是找到了在冰雪中狩猎的利器，有了这两个工具，就可等着猎物年夜各证券公司身边走过了。

　　袁绪亚，经计揭捉?博士、打点科学与工程博士后、副教授。曾任港澳证券研警员；年夜亚集团计谋打点部总经功烈兼集团办公室主任）；兴业证券(601377,股吧)研究成长中心总司理助理；德恒证券公司客户打点中心主任；平易近生证券公司研究所所长，东北证券(000686,股吧)公司研究所所长，湘财证券公司研究所副所长，现任华夏证券研究所所长。

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