沈建光：做空中国没有道理

瑞穗证劵亚洲公司董事总司理沈建光

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　　近期，中国人平易近银行、海关总署、国家统计局先后发布了去年12月份及全年首要宏不美观经济数据。概况方面，受海外需求疲软影响，出口继续回落。而因为元旦、春节双节临近，12月消费、工业出产数据有所晋升。内需依然健旺，使得四时度GDP下滑至8.9%，好于早前预期，全年GDP为9.2%，显示中国经济尚处于软着陆之中。

　　通胀方面，12月CPI如期回落。但在春节效应提前释放之下，通胀回落幅度小于预期。12月新增贷款与M2增速同时回升，显示信贷放松已然起妥偶笔者估量未来几个月，信贷增添仍将继续增添，筹备金率下调将加倍频仍。伴跟着政策慢慢松动，估量今年GDP前低后高，全年8.6%，通胀4%，都高于市场普遍预期。

　　中国经济存在软着陆基本

　　受元旦、春节双节到滥暌拱响，12月消费、工业出产数据有所晋升。其中12月社会消费品零售总额同比名义增添18.1%，比11月提高0.8个百分点，纺暌钩出节前居平易近消费欲望依然兴旺。12月规模以上工沂ё裒加值同比现实增添12.8%，比11月份加速0.4个百分点。这一数据与早前PMI出产指数年夜幅回升彼此应，纺暌钩出节前企业出产动力加年夜，以确保节日库存充沛。

　　笔者估量今年消费仍将连结平稳，首要有以下几点原因。一是刘易斯拐点呈现往后，工资呈现趋向性上涨；二是转移支出的加年夜；三是中国的消费率与金砖四国对比，仍处于较低水平。笔者估量全年消费仍能连结16.5%的较高增速。

　　受国内房地产调控政策影响，房地产投资、发卖、开工均呈现较着的回落迹象。去年全年房地产开发投资同比增添27.9%，比1-11月回落2个百分点；商品房发卖面积同比增添4.9%，比1-11月回落3.6个百分点；衡宇新开工面积同比增添16.2%，比1-11月回落4.3个百分点。房地产投资回落带动固定资产投资下滑。12月固定资产投资同比增添23.8%，延续了去年5月以来慢慢回落的态势。

　　笔者估量，今年投资呈现必然下滑不成避免，但回落幅度可能有限，首要表此刻：一是伴跟着中国政治周期惠临，处所政府投资的热情较高；二是许可方政府发债、处所政府融资平台贷款获得展期等，也确保了在建项目进行；三是保障房投资增速较高；四是，铁路、高速铁路、水电站、农业出产基本行动措施方面的投资仍将是热点。而且，配合早前发改委推出的一系列区域规划政策的落实，区域投资和重点财富投资不减。估量全年固定资产投资或将达到20%。

　　此外，去年全年GDP达到9.2%。此鱿脯成本形成总额对GDP增添的进献率是54.2%，最终消费对GDP增添的进献率是51.6%，货色和处事净出口对GDP增添的进献率是-5.8%。显示国内需求依然健旺，经济软着陆基本尚好。瞻望未来，笔者估量，上半年在早前缩短政策效不美观持续闪现之下，季度GDP仍呈回落走势。而考虑到政策慢慢放松，下半年经济增速有所回升，全年增速或将达到8.6%，有望实现软着陆。

　　春节效应提前释放，12月通胀略有回落

　　12月CPI如期回落，同比上涨4.1%，低于11月4.2%的增幅。春节身分提前释放，出格是食物价钱年夜幅反弹、是通胀高于预期的首要原因。具体来看，12月非食物价钱年夜11月的同比增添2.2%下降至1.9%。食物价钱中，蔬菜和水产物价钱反弹较着。因为今年春节是1月23日，笔者估量，1月上旬食物价钱仍将连结上涨势头。估量1月食物价钱同比上涨9.3%、CPI仍将达到4%。

　　12月工业出产者出厂价钱PPI同比上涨1.7%，比11月回落了1个百分点，由出产规模向发卖规模的价钱传导压力减轻。国际年夜宗商品价钱上涨放缓，12月CRB指数同比上涨1.5%，低于11月4.6%的涨幅。国际年夜宗商品回落与全球经济、出格是发家经济经济增速放缓慎密亲密相关。但12月下旬，伴跟着圣诞节到来以及美国采纳多种促销勾当、美国经济数据有转好迹象、而伊朗地悦魅政治导致油价走高，使得年夜宗商品价钱的下降趋向有所反弹。

　　瞻望未来，笔者认为，尽管今年的通胀将比去年有所回落，但仍将处于较高水平，这一判定有别于市场普遍乐不美观的情感，首要有三点原因。一是全球发家经济体量化放松可能导致全球流动性过剩、加年夜输人道通胀压力；地悦魅政治风险上升也将导致油价上行。二是国内刘易斯拐点已经呈现，劳动力成本上涨具有趋向性；三是国内货泉政策已由过紧转向中性，筹备金率下调将释放流动性；笔者预期，2012年通胀或将位于4%摆布。

　　商业顺差降低减轻人平易近币升值压力

　　12月，中国出口同比增速下滑至13.4%，纺暌钩了外部需求的疲软。此鱿脯对英国出口年夜11月的22.8%降至12月7.9%，对意年夜利出口下滑幅度跨越20%。此外，尽管美国经济数据虽有转好，但美国出口也呈现了同样放缓。

　　进口方面，12月中国进口年夜11月的22.6%年夜幅放缓至11.8%，为2009年9月以来的最低水平。进口下滑与进口价钱回落、国内需求削减慎密亲密相关。按产物来看，12月，虽然年夜豆和铁矿石的进口量连结不变，但价钱却显著下降。此外，石油与钢铁产物呈现价钱与数目双双回落态势。12月进口年夜幅下滑导致12月商业顺差扩年夜至165亿美元。

　　2011年全年出口、进口分袂增添了20.3%、24.9%，分袂低于2010年的31.3%和38.7%。商业顺差1551.4亿美元，比2010年净削减263.7亿美元，收窄14.5%。笔者估量，未来海外经济疲软将进一步削弱中国出口。而商业顺差的下降将会降低人平易近币升值的压力。笔者维持早前判定，估量2012年尾人平易近币兑美元至多升值至6。

　　信贷放松已经起头

　　12月新增贷款为6405亿元，高于11月的5850亿元，也是自去年4月以来的最高额度。12月M2同比增添13.6%，高于11月12.7%的增速。因为年尾，政府撑持进入旺季，12月财政存款年夜幅削减。现实上，12月除财政存款以外的人平易近币存款共增添了2.7万亿，这有利于缓解贷存比的制约，年夜幅增添贷款。2011年新增贷款7.47万亿，接近笔者早前7.5万亿的展望，低于2010年的7.86万亿。

　　12月5日，央行时隔三岁首度下调存款筹备金率0.5个百分点，政策松动已然起头。刚刚竣事的全国金融工作会议上，温总理提出，要确保资金投向实体经济、连结社会融资规模合理增添、优化信贷结构等，也证实了政策放松将持续。笔者估量，一季度伴跟着传统放贷旺季的到来，规范表外融资与平易近间融资向表内回归，贷款将进一步增添。是以，尽管官方对货泉政策的基调为稳健，但现实年夜将比2011年有较着放松，这将以2012年上半年多次下调筹备金率为标识表记标帜。

　　沈建光：瑞穗证劵亚洲公司董事总司理，首席经计揭捉?家。此前为欧洲央行资深经计揭捉?家，主管亚太经济展望和剖析，国际货泉基金组挚?滓兰央行经计揭捉?家，及中国国际金融有限公司全球和中国经计揭捉?家。曾任国际经合组织参谋和中国人平易近银行访谒学者，是经合组织02年专著“中国和世界经济”作者之一。

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