经济无法证伪 反弹欲罢不能

　　近期，市场在上证指数2300点的位置默示出了反弹的尴尬与一再。如不美旁观不到2500点，2300点介入的意义是有限的。而如不美观不介入这个反弹，又怕失踪去年内少有的机缘。2012年在年夜部门市场介入者的认知中是一个机缘不年夜的年成。2月7日和8日的一再声名市场对一季度行情已经达到较高的一致性预期，市场已经不能自休，这也抉择了市场热点的扩散是一个必然标的目的。

　　本轮反弹的睁开阅暌冠对经济正在接近底部的预期，在我们的周期理论系统中也认可这一点。但这个经济向底部的接近，关头的逻辑路径是流动性放松库存回补房地产的坦荡爽朗，这是中国经济触底的必由之路。关于流动性的放松，市场正在批改自作多情的预期。2012的货泉政策，注定只是维稳式的放松，不成能呈现所谓的以流动性来救经济。由此，市场已经疲于等候筹备金率的放松。所以，流动性的故事似乎已经处于预期的兑现期了，其对市场的指导浸染自然在削弱。

　　我们此前曾提出，早周期行业的反弹是经济清醒预期的必然选择。所以，我们虽然感受早周期行业的反弹正在趋弱，但这依然是本轮周弃置赎的必然主流。而今朝支撑周期行情的，依然是对经济即将触底的预期，本色性的转变似乎并未如约。在流动性的逻辑处于兑现期的时辰，市场的继续前行力量来历于清醒的预期由库存行为酿成现实。所以，是否真正可以进入库存的回补阶段，是周弃置赎行情成长标的目的的根基抉择身分。

　　关于1月份的采购司理人指数（PMI），我们用中信建投的宏不美观表述体例描述为：1月份的PMI 数据反弹0.2个百分点至50.5%，看似福灵心至，适ё衮居心叵测。因为这仅是一场非典型性库存重建，默示为：（1）年夜财富上看，景气维持不才游，但库存重建首要发生在上游；（2）年夜企业经营环节来看，上端的采购、出产好而下端的订单不力。很显然，利上而晦气下，则拥塞成必然，中国经济的下半身依然不遂，今朝仍处于去库存阶段的复杂博弈期。而库存的好转能否顺遂向化工和钢铁过渡，是库存周期是否真正重启的焦点不美观测点。而这个问题，似乎在整个2月份都不会坦荡爽朗。也恰是因为如斯，市场在3月份仍是会有期许，而到3月份之后，到底库存是不是会回补，才真是到了经济趋向必需坦荡爽朗的时刻。

　　所以，我们认为，在一季度，市场所面临的情形依然是布满期望的。因为经济会真正触底，仍是只是在山腰的停歇，二季度之后就面临着谜底的揭晓。当然年夜经济周期的研究来看，这个谜底是有谜底的，更年夜可能是个山腰的停歇。但年夜反向思维来看，因为近期我们并没有使用过多的政策手段，甚至是低于预期的，所以反而对政策仍是可以期望的。由此看来，无论若何一季度市场是相对平安的；而二季度之后的内情毕露，反而是存在着不确定性。

　　至于周弃置赎逻辑的第三步房地产的问题，是整个经济问题的焦点。房地产的走向可能不才半年坦荡爽朗，也可能在明年坦荡爽朗。判定这个问题的意义只是在于我们二季度之后应该采纳什么策略。而如不美观确拭魅这个问题没有在上半年坦荡爽朗，则市场一致性预期的下半年经济会好转就不知是何种逻辑了。所以，房地产问题的真正风险不才半年而不是在短期。但就库存行为来看，库存回补老是年夜上游发端的特征，是经济仍未解脱滞胀特征的浮现。我们坚持认为，2012年的根基经济趋向依然是滞胀，所以周期的救赎自然是幅度有限的。由此，市场热点的扩散也是必然的。

　　关于有色和煤炭的反弹并不能获得中期根基面的撑持，这是年夜趋向问题，它的意义只是在于对市场人气简直认。所以，在此之后，真正的需要寻找的是能够有吸引力的新故事。但这确实是当前反弹的软肋地址。

　　早周期行业苦苦支撑的力度在削弱。一种法子是，热点继续向周期的中游偏上，也就是化工和钢铁扩散，但这需要库存重建简直认。我们认为，短期这种确认仍需期待。而在国内出产总值（GDP）和通胀的双下行期，期望消费品的行情为时尚早。所以，反而是在经由充实调整的新兴财富中存在着某些个股的机缘。按照我们周期轮动的剖析，数字新媒体和医药行业可能是较好的选择。　（作者系中信建投证券研究部董事总司理）