乐观预期遭遇挑战 反弹期待新动力

　　周四沪深两市震动收阴，深成指盘中仍创下本轮反弹新高。两市成交量略有回落，个股默示较为活跃，新股涨幅尤为显著。一方面，前期敦促市场反弹的积极身分有所弱化，乐不美观预期起头遭遇挑战；另一方面，年夜国内经济、政策调整以及海外排场境界来看，市场若有望呈现新动力(310328,基金吧)。综合两者来看，乐不美观预期回落，导致A股短期调整压力加年夜；但新动力有望呈现，反弹趋向并未竣事。我们认为市场仍未面临标的目的性选择，后市年夜盘或将进入横盘震动名目。

　　敦促身分有所弱化

　　前期敦促市场反弹的身分首要来自于两方面：一是国内经济见底回升预期。基于国内经济增添企稳的逻辑，上市公司盈利下滑速度应趋于放缓，“戴维斯双杀”之“杀盈利”历程将告一段落；二是流动性环比改善预期。基于流动性转变逻辑，市场预期无风险收益率下降，A股估值水平将有所晋升，“戴维斯双杀”之“杀估值”也趋于竣事。

　　现实上，我们也认为悲不美观预期在2011年四时度达到山顶颠峰。宏不美观调控、需求放缓与欧债危机下的中国经济硬着陆预期加重，并敦促人平易近币贬质ё伽期强化，资金呈现罕有的外流迹象，并对成本市场流动性形成激烈冲击。不外，近期国内经济软着陆预期、流动性环比改善预期持续升温，悲不美观预期慢慢见底，乐不美观预期有所举头，市场情感面呈现较着缓和，并敦促A股市场走强。

　　可是，乐不美观预期正在蒙受挑战。一是货泉政策预调微调速度低于市场预期。2012年以来，存款筹备金率至今没有下调，而3月到4月公开市场到期资金增添与外汇占款上升也弱化了存准调整的预期。二是地产调控仍然延续。芜湖新政暂停以及住建部随后的亮相，意味着当前各处所邓刂试图调整房地产调控政策的全力以失踪败了却。三是市场轨制培植短期效应削弱。新股刊行恢复常态、持久资金入市轨范放慢、新三板扩容加速、港股跨境ETF以及国债期货等金融立异产物有望推出，A股资金面的乐不美观预期较着降温。此外，在本轮反弹过程中，以基金为代表的机构投资者呈现整体性减仓，进一步恶化了市场的资金面预期，短期A股调整压力较着加年夜。

　　期待新动力呈现

　　我们认为短期调整并不意味本轮反弹竣事。瞻望下一阶段，A股市场若有望呈现新的敦促力。一是环比来看，2月经济有望呈现加速。1月新增信贷、货泉供给、发电量、进出口以及CPI（居平易近消费价钱指数）均超出市场预期，投资者也起头思疑经济增添能否确定性企稳。对此，我们的观点是，跟着库存周期启动、M1（狭义货泉）增速周期性见底以及通货膨胀回落，2月经济数据环比将有所好转，根基面走强预期将有所强化。

　　二是年夜政策来看，3月或呈现显著微调。温家宝总理前期指出，2012年1月与一季度的国内经济状况值得关注，“要见事早，动作快，预调微调年夜一季度就要起头”。与此相呼应的是，央行《2011年第四时度中国货泉政策执行陈述》中也提出，要“增强调控的针对性、矫捷性与前瞻性，当令适度进行预协调微调”。我们认为，政策的预调微集结中在惹人平易近间资金、局部放松信贷以及加速部门新建项目审批等方面。

　　三是年夜海外来看，欧债危机或超预期缓解。温家宝总理在中欧率领人接见会面时暗示，中方已经做好了加年夜介入解决欧债问题力度的筹备。央行行长周小川也说起，中国央行始终连结对欧元的投资，而且跟着外汇储蓄的不竭增添，还将调增对欧元投资的比重。因为欧元区在形成政策时需要破耗必然的时刻，这将给其他国家供给更好平台和介入机缘。数据也显示，2011年中国政府减持美债594亿美元，这或是加年夜欧债投资的旌旗灯号之一。我们认为欧债危机若呈现超预期缓解，美元将受到抛压，进而刺激年夜宗商品价钱，并敦促A股市场反弹延续。

　　（作者单元：华夏证券）