关于促进多层次市场对接中小企业的几点思考

　　⊙记者 周翀 马婧妤 ○编纂 艾家境

　　证监会主席郭树清在履新之初，对质券期货监管系统提出了“三个若何”的思虑题，其中就搜罗“若何经由过程多条理成本市场系统处事于中小企业”。

　　众所周知，成本市场在国平易近经济调结构、转体例的过程中面临重年夜成长机缘和挑战，若何促进多条理市场更切确地对接中小企业，成为一个亟待谈判的课题。

　　刊行上市尺度“膨胀”

　　对照有关法令律例划定的首发家政指标，可以发现此前一个阶段，主板、中小板和创业板分歧水平地存在一个问题，即处事的企业规模比划定的指标较着超出跨越一截。

　　出格是定位为处事中小企业的中小板，和定位为处事立异、创业企业的创业板，分歧水平地存在处事“年夜中型企业”的情形。

　　据统计，自2009年10月形成主、中小、创三个板块的市场名目至今，主板上网刊行的74家公司（不计上市公司分立），平均招股规模为8.46亿股；有募资记实的70家公司平均募资净额为46.66亿元。中小板上网刊行的359家公司，平均招股规模为3668万股，有募资记实的355家公司平均募资净额为8.95亿元。创业板上网刊行的282家公司，平均招股规模为2287万股，有募资记实的281家公司平均募资净额为6.4亿元。

　　以中小板平均近3700万股和创业板平均近2300万股的招股规模计，可以发现企沂ё仝刊行上市前的股份规模已不能以“中小”、“创业”计；如以两板块上市公司分袂近9亿元、6亿余元的募资净额看，则会发现这年夜年夜超出撑持单家中小企业的资金量级。

　　更况且，在中小板上甚至呈现个体招股规模跨越1亿股、有的达到近4亿股的“年夜中型企业”，在创业板也呈现过招股规模8000万股、9000万股的个案。

　　对比工信部等部门发布的2011版《中小企业划型尺度划定》，软件和信息手艺处事业中，营业收入在1000万元以上且年夜业人员100人以上的，就算中型企业；收入50-1000万元且年夜业人员10人以上才算小型企业。即便在工业企业中，中型企业尺度也不外营业收入2000万元，小型企业为300-2000万元。这个营业收入尺度所形成的利润，显然难以支撑企业以万万级别规模招股、以数亿级别募资。

　　系统体例和酬报身分配合浸染

　　武汉科技年夜学金融证券研究所所长董登新剖析认为，中小板、创业板撑持“年夜中型”企业的现象，成因较多，但在现行的刊行审核系统体例下，也不难理解。

　　年夜保荐人的角度来说，鉴于排队企业数目较多，竞争激烈，“若何能够不吃力确保过会且尽快过会，年夜而获得巨额的保荐承销费用，就成为保荐机构的主要课题。”在这种情形下，保荐人目光较高，凡是要选择财政指标“更有保障”的项目举荐刊行。

　　年夜监管部门的角度讲，创业板和中小板运行时刻都不长，企业刊行意愿强，上市资本丰硕，在本色性审核的框架下，为削减争议、保障投资者益处或免责的考虑，难免撑持发审环节秉持“精品店”的理念，年夜而倾向于更关注财政指标的“量”，而不是企业立异、成长的“质”。

　　“在这方面，中小板事实?下场还属于主板功能的延长，可能仍是需要必然"块头"的，但创业板审核简直应该相对淡化对规模的考虑，重点关注成长性和立异能力。”董登新说。他也提到，业内称今朝沪市主板把握的刊行上市尺度是3年利润8000万元，这个尺度也嫌太高。

　　再有，年夜我国市场的成长阶段看，在核准制框架下，企业价值事实?下场无法全数交给市场判定，如不美观呈现太多上市公司失踪败的案例，对中小投资者益处呵护和市场成长均晦气。而中小企业自然地具有风险承受力差、业绩波动性年夜、根基面易转变的问题，使得一个时代内成本市试试不能有力撑持真正的中小企业，而只能酿成“锦上添花”的脚色，形成“越优异的，越强的，越鼓舞激励上市，强者恒强”的问题。

　　易激发年夜企业“扮小”套利

　　董灯缆龈出，因主板、中小板、创业板刊行上市尺度不够统一，且后两个板块尺度“膨胀”，轻易激发拟上市企业的板块套利行为。出格是在前期新股热、“三高”频现的市场前提下，呈现了一些以小为美，甚至年夜企业“服装”成小企业的问题。

　　记者查阅到的一篇《当前企业刊行上市系统体例下的若干问题切磋》论文就阐述了这个问题。该文统计比来一次恢复新股刊行后的329只新股情形发现，在超募问题较为严重的时代，一些企沂ё仝改制教育和申报上市中采纳这样一种“套路”：首先有意压低刊行前股本，同时压缩申请刊行的股份数目，以获取“小盘股、高成长”的噱头，借此获得投资者的追捧，取得较高的刊行市盈率，以此博得巨额超募资金。

　　同时，企业经由过程超募不单获得年夜量的真金白银，而且在财政报表上囤积了巨额成本公积，为日后年夜比例转增股本埋下伏笔。待上市一年半载之后，推出“高送转”题材，继续推高或维持股价，启动非公开刊行等体例再融资，获得新一轮募资甚至新一轮“超募”。在329 家公司中，有33 家公司刊行前总股本自己就在3亿股以上，而它们的刊行规模“设计”在了1亿股以内。

　　可以想见，企业“扮小”的板块套利行为，自然会对多条理市场阐扬撑持中小企业的功能和效率发生巨年夜影响，原本应该用来撑持中小企业的资金，因为“套利”流入了本已实力强年夜的年夜中型企业。

　　培植场外市场、推出垃圾债

　　董登新暗示，为促进成本市场与真正意义上的中小企业有用对接，应充实考虑更清楚的中小企业划型尺度，积极推进全国统一监管的场外市场培植，并尽快推出垃圾债。

　　“按工信部的中小企业划型尺度来更始中小企业融资系统，这种做法是可行的。”董登新说，“但工信部尺度线条也较粗，可以考虑成本市场的现实情形，修订一下今朝把握的刊行上市尺度。出格是对创业板，可以考虑用更多的效率和质量指标替代现行的财政尺度。总之，必然要让主板、中小板、创业板三个板块的定位和鸿沟加倍清楚，杜绝板块套利。”

　　同时，他建议加速场外市场推出的进度，辅佐今朝无法挤进小创板块的、真正的中小企业实现价钱发现和让渡。

　　此外，建议尽快推出垃圾债。“我们此刻的公司债，还局限于年夜型企业刊行，其商业信用几乎等同于政府债券。没有垃圾债，中国就不算呈现真正的公司债。垃圾债可以年夜私募债券形式起头试点，只要出台规范公开的打点政策，按轨范操作刊行就可以了。既然许可小额贷款公司发放高额贷款，平易近间融资成本也相当高，为何不许可刊行垃圾债呢？”

　　董登新说，为节制风险，可以考虑参照场外市场的模式，成立一个统一和权威的垃圾债生意平台。对其前景，“只要垃圾债能够将一二成的平易近间融资阳光化，成本市场对于撑持中小企业成长就是年夜功一件了。”