A股三大背离走势并存 破解大市场与小资金矛盾

　　2010年以来，我国沪深股市走出了背离国际市场、背离国内宏不美观根基面、背离上市公司根基面的罕有行情，出乎良多市场介入者和泛博投资者的意料，其症结在于日益凸起的年夜市场与小资金矛盾。笔者认为，破解这一矛盾重在晋升沪深股市投资价值，成长、壮年夜并不变年夜资金投资者。

　　问题：

　　股市三年夜背离走势并存

　　2010年以来，中国沪深股市呈现了三年夜背离走势并存的情形。一是与国际首要股市走势背离。2008年全球金融危机后，美欧等发家国家都陷入了经济衰退，欧洲一些国家还发生了一波又一波的主权债务危机，日本发生了强震、海啸、核泄露等重年夜灾难。然而，美、欧、日股市的走势并不怎么糟糕。2011年，道琼斯指数涨6.13%，纳斯达克指数跌1.49%，英国富时指数跌5.83%，法国CAC40指数跌17.8%，德国DAX指数跌15.47%，日经指数跌17.34%。然而，我国上证综合指数跌21.68%，中小板指数跌34.08%，创业板指数跌35.88%。中国股市跌幅远远跨越同期欧、美、日股市。

　　二是与国内根基面严重背离。2010-2011年，中国GDP增添率分袂为10.4%、9.2%，是同期世界列国GDP增添率最高的国家之一，数倍于同期欧美发家国家GDP的增添率。然而，中国沪深股市的走势与其宏不美观经济根基面的走势完全背离。2010年，上证综合指数跌14.31%，2011年在此基本上再跌21.68%。2010-2011年，上证综合指数累计下跌32.89%，而同期中国GDP累计增添率高达20.5%，两者之间最年夜背离50多个百分点。

　　三是与上市公司总体盈利能力严重背离。据统计，2010年，沪深2176家上市公司实现净利润16654亿元，比2009年整体业绩增添三成以上。2011年前三季度，沪深2304家上市公司实现净利润14870.59亿元，同比增添18.76%。因为业绩晋升，股价下跌，沪深股市市盈率累立异低。2009-2011年尾，上海股市平均市盈率分袂为28.7倍、21.6倍、13.4倍。2010-2011年上海股市平均市盈率累计下降了53.31%，远远跨越同期上证综合指数32.89%的累计跌幅。这声名2010年以来上海股市年夜幅下降背离同期上市公司总体盈利能力上升章矣鸣基面。

　　症结：

　　年夜市场与小资金矛盾

　　是什么原因造成我国股市严重的背离走势？有人把原因归罪到我国股市运行机制上，好比市场重融资轻投资、不正视中小投资者的益处，上市公司质量不高、较少分红等。这些无疑是影响身分。可是，这些制约我国股市成长的身分早就有，而且在2005年股改以来已有所改变。笔者认为，造成我国股市走势严重背离根基面的根柢原因是年夜市场与小资金矛盾越来越尖锐。小资金难以支撑日益增年夜的市场成长需求，最终只能以股价下跌、估值下降来强制市场低位“平衡”。

　　一方面，跟着我国成本市场的成长，我国沪深股市在迅速扩年夜，在多个方面默示出“年夜市场”特征。一是上市公司规模迅速扩年夜。2007年，沪深上市公司共计1530家。2012年2月底，沪深上市公司共计2352家，比2007年净增822家，增添了53.73%；二是股本规模迅速扩年夜。2007年，沪深上市总股本共计16954亿股。2012年2月底，沪深上市总股本共计29800亿股，净增12846亿股，增添了75.77%；三是通顺市值规模迅速扩年夜。2007年尾，沪深股票总市值32.71万亿元，但通顺市值为9.3万亿元，通顺市置魅占总市值的比重为28.43%。2008年股市暴跌后，至年尾沪深股票总市值跌至12.14万亿元，通顺市值削减到4.52万亿元，但通顺市置魅占总市值的比重提高到37.23%。2009-2011年，沪深股票总市值分袂为24.39、26.54、21.48万亿元，都少于2007年尾的水平。可是，2009-2011年，沪深股市通顺市值分袂为15.12、19.31、16.49万亿元，通顺市置魅占总市值的比重分袂为61.99%、72.75%、76.76%；四是我国股市已具有年夜市场的国际地位。2011年，在沪深股市呈现较年夜跌幅的情形下，我国沪深股票市值仍高达3.5万亿美元，仅次于美国居全球第二位，居新兴市场国家第一位。

　　另一方面，在我国沪深股市日益增年夜的同时，我国介入或进入股市的资金则默示出一系列“小”的特征。首先，年夜投资者结构看，2011年尾，沪深投资者开户总数为19029万户，其中小我投资者开户数为18972万户，占开户总数的99.7%，机构投资者开户数为57万户，占开户总数的0.3%。我国沪深股市仍是一个以中小小我投资者为主的市场，小我投资者入市资金规模很小；第二，单只投资基金规模相对较“小”。截至2011年12月，我国基金总数为970只，平均每只基金刊行份额为29亿元摆布，今朝最年夜的基金刊行份额也就在300亿元摆布。然而，我国上市的一些股票的股本规模却很年夜，如工商银行上市总股份高达3340亿股，总市值高达1.6万亿元。中国石油上市总股份1830亿股，总市值高达1.8万亿元。投资其5%的比例都需要800-900亿元的资金，而我国今朝任何一只投资基金的规模都达不到这个水平；第三，投资基金总体规模相对较“小”。2007-2011年尾，我国搜罗封锁式、开放式、LOF、ＥTF在内的基金刊行余额分袂为1.99、2.37、2.66、2.66、2.8万亿份，分袂与同期沪深股市通顺市值之比为21.39%、52.43%、17.57%、13.77%、16.98%，2009年以来沪深股市这一比例较着低于2007-2008年。

　　对策：

　　成长年夜资金投资者

　　年夜市场需要年夜资金，市场供需双刚刚能平衡成长。昔时夜市场遭遇小资金的时辰，市场就缺乏不变的、中坚的投资力量。小资金投资者就会畏年夜趋小、避年夜趋小，我国分歧规模市场的差异化走势、年夜盘股整体估值严重偏低与小盘股估值相对偏高并存，恰是年夜市场与小资金矛盾的扭曲浮现。若何破解我国年夜市场与小资金的矛盾，既是我国股市成长的重年夜现实问题，也是我国股市成长的长效机制问题。

　　首先，指导年夜资金入市。无论年夜市场自身成长来看，仍是年夜国平易近经济成长对股市的需求来看，我国股市都存在着继续做年夜的必然性。是以，我国股市孔殷需要成立一支日益复杂的持久投资者、计谋投资者队伍，指导、吸引年夜量的、持久的、不变的资金，如商业保险资金、社会养老保险资金、企业年金等入市，是我国股市成长的必然需要和根基前提。

　　事实上，我国年夜量的商业保险资金、社会养老保险资金、企业年金等年夜资金进入股市的前景巨年夜。截至2011年尾，我国保险公司可运用资金为5.3万亿元，按照入市比例25%计较入市资金可达1.3万亿元摆布。我国根基养老保险金结余1.92万亿元，按照入市比例30%计较入市资金可达5000多亿元。此外，我国今朝结余的企业年金跨越3000亿元，这个数质ё仝未来将有较年夜的“增年夜”空间。问题是，这些资金都属于“避险性”资金，只有当市场具有投资价值年夜、风险小的时辰才能吸引它们年夜量入市。是以，指导年夜资金入市，关头在于规范上市公走私作，提高上市公司质量，增强上市公司盈利能力，强化上市公司分红派息，晋升上市公司投资价值，增强市场不变性，降低市场风险。

　　其次，培育年夜资金投资者。我国股市仍是一个以中小投资者为主的市场，近几年来成长的基金投资者就规模而言也是“小”资金投资者。与年夜市场和年夜股本、年夜市值上市公司相顺应，我国股市孔殷需要培育一多量年夜资金投资者，好比数百亿、上千亿元的投资基金，数千亿、上万亿元投资基金打点公司等。培育年夜资金投资者关头在于提高峻资金投资者的投资能力和投资回报水平。只要年夜资金投资者的投资能力和投资回报水平提高了，不仅运作的资金可以保值、增值年夜而规模变“年夜”，而且可以指导新的社会资金进入，年夜而发生像滚雪球一样的聚积投资资金的效不美观。

　　最后。鼓舞激励年夜股东持久持有股份。年夜股东投资者是股市“自然”的年夜资金投资者。据统计，解禁前，沪深股市年夜股东持股比例一般高达60%以上，有的高达80%以上。解禁并经由过程一按时代减持后，沪深股市年夜年夜都上市公司年夜股东持股比例仍在50%以上。让这些年夜股东持久持有解禁后的股份，不仅可以削减其减持对二级市场的压力，而且有利于巩固上市公司的治理结构，增强二级市场投资者持股的抉择信念。鼓舞激励年夜股东持久持股，首先要构建年夜股东持久持股的市场机制，好比把年夜股东持久持股与上市公司再融资优先考虑联系起来，把年夜股东持久持股后减持与税收优惠联系起来等；其次是规范年夜股东减持行为。年夜股东在什么价位以上筹算减持？在什么价位以下不考虑减持？在什么情形下（如重年夜信息披露后等）可以减持？在什么情形下（如重年夜信息披露前等）不能减持？这就要求进行明晰的轨制划定或承诺，而且要有充实、实时的信息披露和系统的监管法子。