VC/PE退出路径谋变

　　本报记者 熊锋

　　证券监管层近日强调，要继续深化新股刊行轨制市场化更始，进一步改善市场价钱结构不合理状况，切实解决新股刊行价钱过高档问题。业内助士估量，新政策可能会对以IPO为首要退出体例的VC/PE发生较年夜影响，使其经由过程IPO体例退出的数目有所降低，而退出的收益也会不竭缩小。VC/PE谋求多元化退出体例迫在眉睫，并购体例退出的占比或越来越年夜。

　　IPO退出临考验

　　自2011年以来，国内VC/PE经由过程境内外IPO退出数目较往年呈现年夜幅下滑，利润空间也在收窄。

　　据清科研究中心数据显示，2011年境内外IPO总量双双削减，VC/PE撑持的中国企业境内外上市数目和融资额也均呈现下滑。在平均账面投资回报方面，2010年境内市场为9.27倍，而2011年剔除极端的华锐风电(601558,股吧)超高投资回报后仅为7.78倍，较2010年同期水平较着下降。

　　2012年以来，上述情形没有获得改善。

　　投中集团的数据显示，2012年1月，VC/PE经由过程IPO退出的账面回报金额呈现年夜幅缩水。共有7家具有VC/PE撑持布景的企业成功上岸成本市场，13家投资机构共实现13笔退出，合计获得账面退出回报12.3亿元，同比下降92.9%，环比下降82.7%；平均每笔退出账面回报率仅为4.61倍，年夜幅低于2011年的平均水平。

　　虽然IPO退出头签字临考验，但不成否认的是，IPO形式的退出依然在今朝VC/PE退出路径中占有首要地位。

　　清科研究中心的数据显示，2011年VC退城氚掺共有456笔，其中IPO退出312笔，占比68.4%。2011年共有235只PE实现退出，150笔退出中搜罗IPO退出135笔。

　　此外，赴美国等境外市场IPO的退出路径自去年以来也步履维艰。

　　2011年因为“浑水”等机构几回做空在美的中国公司，而少数在美上市的中国公司确实存在一些问题，使得美欧等成本市场对中国公司持有斗劲负面的观点，年夜而影响了后续中国公司赴境外上市。

　　“负面情感可能在近两年城市存在”，在美国有分支机构的贝祥投资集团董事总司理及合资人双镕清认为，其中影响最年夜的是筹备去美国上市的中国互联网公司。

　　清科研究中心剖析师张琦直言，面临境内IPO趋紧、境外成本市场低迷的双重考验，国内VC/PE投资机构经由过程IPO体例退出收益呈现不竭缩水的趋向，VC/PE保留面临严重考验。

　　退出体例谋多元

　　“今年经由过程IPO退出会加倍严重”，双镕清认为。他暗示，企业IPO自己就是稀缺资本，众多的企业都在盯着。他建议，在A股新股刊行轨制更始的布景之下，创投企业需要谋求更为多元化的退出路子。

　　VC/PE退出的首要路子有两种，一是经由过程投资的企业IPO来实现退出，因为高额回报使其成为最理想的退出体例，在国内主若是经由过程创业板、中小板上市，而在美国首要经由过程NASDAQ等市场；二是并购退出，即经由过程其他企业兼并或收购投资企业，年夜而使风险成本退出，首要搜罗让渡退出、股权回购以及破产清理等。

　　今朝，国内VC/PE投资的多为草创期、成持久的中小企业。双镕清认为，对于中小企业，经由过程并购退出是一个年夜趋向。他说，“中小型企业市场斗劲窄、产物相对单一、行业竞争较弱，要达到上市方针斗劲坚苦，所以理想的情形仍是被收购。”

　　在2011年全球的IPO市场步入低谷的年夜布景下，VC/PE的上市退出的数目缩减，而经由过程并购实现退出或部门股权让渡的数目年夜幅增添。清科研究中心数据显示，2011年，国内VC/PE相关企业并购共完成194笔，与2010年的并购数目91笔对比，增添高达113.2%；176笔披露价钱的并购生意总金额达119.68亿美元。

　　然而，因为国内的企业文化等问题，今朝并购退出受制于企业家的不美观念。双镕清说，国内中小企业年夜多为家族企业，企业家不愿意抛却节制权，“他们认为就应该传给子孙儿女，有的甚至连IPO上市都不愿意，更别说被人兼并。”他认为，并购退出的趋向如不美观要进一步增强，需要企业家在不美观念上有所改变。不外，今朝一些企业家已经逐渐在接管并购等模式。

　　张琦说，并购退出的体例将日渐升温，无论在便捷性仍是回报水平方面都有其优胜性，而且经由过程并购体例退出获得的回报水平有望不竭晋升。

　　业内助士估量，2012年，在欧债危机的阴云下，全球股市将持续震动，全球IPO市场低迷，上市回报持续走低的可能性增年夜。VC/PE机构可能采用体例矫捷、渠道普遍的并购体例作为首要退出体例，并购退出在投资机构退出体例中的份额或显著提高。