人民日报对话郭树清：九问资本市场

　　直接融资依然严重滞后

　　记者：您年夜借居融资规模“转型”到直接融资战线，履新三个多月来最深的感应感染是什么？成本市场在促进实体经济成长和更始开流放应阐扬若何的浸染？作为证监会主席，当务之急您要着重抓好哪几件事？

　　郭树清：到证监会工作以来，我加倍深切地感应感染到成本市场与实体经济之间慎密的彼此依存关系。实体经济是基本，是根柢，“百业兴，金融兴；百业稳，金融稳”。同时，成本市场作为优化资本设置装备摆设的主要平台，对于指导社会储蓄转化为有用投资、促进财富结构调整进级具有不成替代的浸染。

　　历经20多年风雨，我们已成立起一个市值排名全球第三的股票市场，一个余额居世界第五的债券市场，还有一盖氚掺量名列前茅的期货市场。我国成本市场处事实体经济的能力不竭增强，有力敦促着成长体例改变和立异型国家培植。

　　但要看到，我国直接融资仍严重滞后于实体经济成长的需要。借居融资占比仍是太高，集中了过多的风险。良多企业，出格是立异创业型企业，早期很可能也不太适合年夜银行获得资金撑持。是以，需要不竭提高直接融资的规模和比重，加速多条理成本市场系统培植，我们的创业板、场外市场和私募债券都需要加速轨范。

　　现阶段的工作重点，我们明晰了三句话：改善市场公允竞争秩序，呵护投资者正当权益；晋升处事实体经济，出格是其亏弱环节的能力；撑持科技立异和文化前进。

　　金融系统结构失踪衡不容小视

　　记者：年夜第一顺序递次四次全国金融工作会议以来，一向强调直接融资的主要性，可是银行存贷款仍然占有着金融市场的绝对主体地位，其原因和后不美观是什么？

　　郭树清：如不美观把政府债和政策性金融债扣除，直接融资的增添确实相对较慢。2011年企业部门经由过程证券市场筹措的资金只占20%摆布，甚至比上年还有所下降；全数贷款余额56万亿元，全数股票市值和公司债券余额约26万亿元；金融机构资产规模，银行业为92%，保险业和证券基金业只占8%摆布。国际经验剖明，这种过度依靠信贷的金融体鲜ё仝必然情形下会形成系统性风险。

　　更主要的在于实体经济的金融处事必然不足。按照世界经济论坛2011—2012年的全球竞争力陈述，中国的综合竞争力排名第二十六位，金融市场成长水平排名第四十八位，金融处事便当水平居第六十位。对“三农”、科技立异型企业、文化创意企业的金融处事远远不足，“平易近间资金多投资难”而“中小企业多融资难”的矛盾很是凸起，这年夜一个侧面声名经济糊口中存在着斗劲严重的金融压制现象。

　　就直接融资自身而言，结构也很不合理。股票债券比例失踪调，公司类信用债的余额不到股票市值的1/4。债券市场仍以国债、金融债等利率产物为主，公司类信用债券占全数债券存量的1/5。在公司类信用债券中，生意所市场严重滞后，银行间市场托管规模占比为97%，两个市场尚未完全实现互联互通。

　　股票市场自身的结构有些方面也令人忧虑，集中默示为三个方面：一是一级市场价钱年夜年夜高于二级市场。去年新股平均刊行市盈率为47倍，而沪深市场的全年平均市盈率只有17.76倍。二是蓝筹股价钱显著低于非蓝筹公司，“优质不优价”，而成熟市场蓝筹股的市盈率就是平均的市盈率。三是绩差股价钱畸高，一些ST公司在重组题材和“壳资本⑿钆念的助推下，股价严重背离企业内在价值。

　　金融系统的结构失踪衡是潜在的风险身分，也是我国金融市场不成熟的默示，造成了资本设置装备摆设低效，制约了金融系统的功能阐扬，理当引起社会各方的正视。

　　倡导理性投资正当那时

　　记者：我国股市一向存在着炒新、炒小、炒差风气，打点层多年来一向宣传持久投资和价值投资，效不美观并不较着。投资者教育有用吗？

　　郭树清：截至2011年尾，我国自然人持有A股通顺市置魅占比达26.5%，但整个市场自然人的生意量占85%以上。散户在新股认购中占刊行股数的70%摆布，在上市首日的生意账户中占99.8%。加上我国特有的文化习惯影响，市场中注重“动静”、听信“题材”、闻风炒作、追涨杀跌等现象流行。中小投资者承担了新股高定价的首要风险。新股高价刊行及与之相关的炒新股、炒小股、炒差股破损了股市的资本设置装备摆设功能，年夜最基本层面上扭曲了市场结构。

　　我们倡导理性投资理念，就是要光鲜地否决赚快钱、赚年夜钱、“一夜暴富”的投资心态，深切推广持久投资、价值投资和“买者自豪”的理念。对年夜年夜都人来说，投资股市遵循常识是最靠得住的。一是采办绩优年夜盘股；二是恰当分手；三是买入价钱不要过高。

　　我们必需反一再复地告诉投资者，市盈率是股价与每股收益的比率，它的倒数就是投资回报率。一只股票，如不美观市盈率是20倍，那么它的投资回报率就是5%；如不美观是25倍，回报率就是4%，这就有可能跑不赢通货膨胀。如不美观市盈率是40倍、50倍，则投资回报率可能就只有2.5%和2%，也就是说，按照静态收益计较，需要40年或者50年才能收受接管投资。除非你认定它是真正的高成长的公司。

　　我国股市估值持久偏高，平均市盈率经常达到数十倍，可是此刻已降低到历史最低水平，与国际上的首要市场基秘闻当，具备了持久投资价值，倡导理性投资碰着了最好机缘。

　　增强科技立异与成本市场对接

　　记者：虽然A股市场不乏成长性精采的企业。但我们也注重到，良多好的国内企沂ё仝短短几年迅速做年夜，却根基都与A股投资者无缘。我国成本市场在培育、吸引有成长前景的行业和企业以及提高上市公司质量方面，还应做些什么？

　　郭树清：成本市场因其风险共担、益处共享的特点，斗劲轻易组织带动资本年夜事立异创业勾当，自然具有敦促高科技和文化创意财富成长的优势。发家国家的经验剖明，成本市场在敦促国家经济转型和计谋性新兴财富成长过程中，起着很关头的浸染。

　　曩昔30年全球四年夜新兴财富计较机、通信、互联网和生物制药，都是经由过程成本市场发现和敦促成长起来的。

　　与发家国家对比，我国的成本市场与整个经济金融的成长一样，还不那么成熟，上市公司结构不那么合理。我国成本市场确实撑持了一多量高新手艺企业刊行上市，但这些公司年夜多是较成熟的企业，而年夜量真正草创、新兴业态、新商业模式的企业，还没获得成本市场的处事。这是我们需要反思的，声名科技立异与成本市场的对接机制还不够理想。

　　不才一步多条理市场系统培植中，场外市场、柜台生意、私募股权等市场的架构设计，要重点考虑常识和手艺立异型企业、现代农业企业、小型微型企业的特征，做出有针对性的轨制放置，切实增强我国成本市场的弹性和包容能力，使分歧特点的立异型企业都能获得成本市场的撑持，以更好地敦促科技潜力转化为现实出产力。这是中国未来解脱“中等收入陷阱”的关头。

　　要下鼎实力培育机构投资者

　　记者：监管机构提出鼎力培育机构投资者已有十多年了，有一段时刻专业机构曾经势头很好，可是近些年仿佛又放慢了轨范。成本市场的健康成长，需要一个结构合理、成熟理性的投资者群体。对此，也存在一些分歧声音，您怎么看？

　　郭树清：与通俗投资者对比，机构投资者专业化水平高，存在多方面的优势。机构投资者价值投资、持久投资的属性抉择了其在不变市场中的主要浸染。在发家市场，机构投资者持有的市置魅占到70%摆布，其一一半是养老金和保险公司等持久机构投资者，还有相当数目的公益基金和赠与基金。

　　与成熟市场对比，我们的专业机构规模较着偏小，投资者结构不服衡的现象十分凸起。截至2011年尾，自然人持有通顺A股市置魅占比达到26.5%，企业监犯占比57.9%，专业机构投资者占比为15.6%。与此相对应的是，我国成本市场斗劲轻易发生年夜震动。

　　当然，机构投资者也不成能完全避免公共和感动，分歧机构也会有分歧特点。就总体上看，要把成长机构投资者放在加倍凸起的位置，要敦促基金公司向现代资产打点机构转型，配合好社保基金、企业年金、保险公司按照自身需要确定的组合投资，指导私募基金阳光化、规范化成长。要恰当加速引进及格境外机构投资者（QFII）的轨范，出格是来自港澳台的机构和使用人平易近币的产物，重点鼓舞激励生意所生意基金（ETF）。

　　敦促上市公司完美投资者回报机制

　　记者：这段时刻，证监会密集推出了令中听目一新的行动，有人例如为您上任后烧的“几把火”。其中最受市场注目的是强化上市公司现金分红的相关法子。在敦促上市公司更多回报投资者方面将有哪些放置？

　　郭树清：我很不赞成新官上任就要烧几把火的说法和做法。这些事都是证监会正在做和将要做的，每一件都没法迟延。因为历史原因，我们经济中的股本约束和投资回报机制还较亏弱，不少上市公司分红意愿不强，自动回报股东的意识较着不够。这影响到市场的空气和投资者的抉择信念。需要声名的是，按照《公司法》划定，上市公司利润分配属于公私行主抉择妄想事项，只有董事会和股东会才有权抉择是否分红。监管部门将在衬晡拆重上市公私行主经营的基本上，鼓舞激励、指导上市公司成立持续、清楚、透明的抉择妄想机制和分红政策。具体法子搜罗：要求初度公开刊行股票公司在招股仿单中做好利润分配相关信息披露；澄清自力董事、外部监事的相关立场和立场；指导上市公司明晰股东回报规划；降低上市公司与分红相关的操作成本；增强对上市公司现金分红抉择妄想过程、执行情形以及信息披露的看管搜检，等等。相信这些行动将起到积极浸染。

　　对累计净利润为正数但未分红公司的情形，证监会派出机构前期已进行了发芽拜访摸底。我们将督促公司充实披露其未分红的具体原因、未分配资金的用途和估量收益、现实收益与估量收益不吻合的原因等信息。对未按承诺比例分红、持久不履行分红义务的公司液增强监管约束，辅佐企业平稳树立回报股东的不美观念，持续敦促企业完美其公司治理。此外，退市轨制的实施，理论上巨匠都赞成，一具体到企业、处所和投资者小我，就会碰着这样那样的阻力，除了监管部门和生意所要积极谨严操作，也需要方方面面的理解、撑持和配合。

　　刊行系统体例更始的关头是降低不正常的超高价钱

　　记者：今朝，市场对新股刊行系统体例更始有较多等候。有不雅概念认为，新股刊行应该打消审核制，实施注册制。您认为相关前提是否成熟？下一步新股刊行系统体例更始的重点在哪儿？

　　郭树清：实施审核制仍是注册制，并不是问题的焦点。关头在于若何界定政府监管机构、生意所平台和其他市场中介的职责和义务，若何保证企业能够完整、切确、充实地披露相关信息。在那些实施注册制的市场，有些审查得比我们要严得多、细得多。我国挂号在册的规模以上股份公司稀有万家，完全铺开使其自由到生意所上市很难操作。我们需要加速成长多条理的股本和债券市场，同时也要把审查重点年夜上市公司盈利能力转移到呵护投资者的正当权益上来。

　　我国成本市场经由过程前几轮新股刊行更始，市场约束慢慢增强，新股刊行市盈率逐渐下降，新股不再是“皇帝的女儿不愁嫁”，投资人认购新股加倍谨严，市场介入者的脚色日益清楚，归位尽责的意识较着增强，市场呈现了八菱科技(002592,股吧)、朗玛信息(300288,股吧)刊行中止的案例。新股之所以能高价，是因为过多的投资者有过多的热情，有人说是“世人拾柴烧火”，也有人说是“打坏自己的骨头熬油”，得利的是少少数人。我们必需看清这个本色。

　　深化刊行轨制市场化更始，是岁首全国金融工作会议部署的一项重点使命。近期，将重点年夜增强买方定价约束、加年夜承销商定见责任、提高股票通顺性、增强对定价行为的看管等方面，完美定识趣制，按捺“三高”、恶炒新股等现象。持久看，还必需不竭强化信息披露质量，增强社会看管，完美法制情形。

　　年夜刊行监管的角度看，要加倍专注于以信息披露为中心，不竭晋升财政陈述的质量，按捺包装和点改行绩。我们将惹人更多市场力量来评估拟上市企业，提醒其可能的特有风险，让更多投资者看管定价。前些日子，我们已延迟了招股仿单的预披露时刻，同时推出了专业机构测算的行业平均市盈率。此后，我们还会考试考试更多有针对性的法子。

　　对内幕生意连结高压态势

　　记者：高压冲击内幕生意等违法违规行为，是监管部门近期工作的亮点。然而，因为法制不健全、赏罚力度不够、违法成本过低等原因，使证券市场的各类不规范行为仍较凸起。证监会在加速成本市场诚信培植方面有哪些筹算？

　　郭树清：在我们的工作中，诚信和惩侥这两个词都很关头。诚信两字，诚是重心，有诚才有信；惩戒两字，戒是重心，为了戒才要惩。所以去岁尾以来，我们已经向社会发布了30多起证券期货违法案件。

　　此后，对内幕生意、市场独霸、欺诈上市、子虚披露等违法违规行为，我们依然要加年夜冲击力度，发现问题要更快措置，涓滴也不妙手软，关头是要经由过程案件的查处，阐扬警示浸染。

　　内幕生意是列国市场监管中面临的共性难题。案件涉及的主体和账户数目多、分布广，尤其是证实违犯罪罪者知悉、传递内幕信息的难度很年夜，查证要破耗年夜量的人力和时刻。此外，成本市场是全国性的统一市场，而上市公司分手于各地，在查处违法违规行为的跟尾上也存在不少坚苦，除处所呵护主义身非凡，也存在功令机构贫窭专业人员的问题。

　　我们将持续连结高压态势，坚持打防连系，充实阐扬已有的综合防控系统的浸染。此外，我们有些轨制放置也可能需要借鉴国外的一些有用做法。好比，在一些国家，息争轨制在内幕生意查处过程中阐扬了主要浸染，被发芽拜访者接管监管部门的执行法子，但既不认可也不回嘴相关指控。这样既能提高监管实效，使受损害的其他投资者相对迅速地获得抵偿，也能发生足够的惩戒效应。

　　债券市场更始的关头是消弭政府为企业的信用背书

　　记者：今年成本市场的工作重点之一是推进债券市场更始。您能否具体阐述一下未来债券市场成长的标的目的？

　　郭树清：今朝我国债券市场打点不统一，偿债的风险节制机制不完美，信用责任恍惚。分歧的部委审批，最年夜的问题就是供给了某种隐性的背书或担保，持久堆集下去就会形成较年夜的系统性风险。按照国务院要求，人平易近银行、发改委和证监会初步成立了公司信用类债券的部际协调机制。现阶段，我们出力推进债券市场轨制规范的“五个统一”，即统一准入前提、信息披露尺度、资信评级要求、投资者恰当性轨制和投资者呵护轨制，在此基本上，进一步促进场内、场外市场互联互通，慢慢培植规范统一的债券市场。

　　债券市场需要进一步加年夜立异力度。好比成长高收益债，目的是填补债券市场轨制空白，更好知足社会多元化投融资需求。我们正在研究推出中小企业私募债。作为公司债的一个种类，它包含高收益债的市场需求，但又不局限于高收益债。刊行此类债券合适法令划定，也有利于改善中小微企业的融资工具和路子。我们已对处所政府、发债企业和中介机构做了初轨范研，正抓紧研究拟定方案。此外，如市政债、机构债等，也有利于促进城市基本行动措施培植，有利于提高处所政府债务透明度，分手银行系统风险。我们也将积极缔造前提，敦促这两类债券产物的成长。最后，国债期货经由持久的精心筹备，也有望在不久的未来推出实施。