陈永飞：强调场外市场并非政策转向

  
金元证券股份有限公司场外市场部总司理 陈永飞（图片来历：和讯网）

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　　题记：自2006年正式推出至今，中关村非上市股份有限公司股份报价让渡系统（即“新三板”，下同）的成长历程一向备受各界关注。龙年伊始，监管机构关于未来以柜台生意为基本培植统一监管的场外市场的部署，激发业内外对于这一市场未来走向的更多切磋。本文旨在安身对小微企业融资需求的剖析，考试考试为我国多条理成本市场的场外市场培植建言献策。

　　作为我国多条理成本市场的场外市场主要组成部门，“新三板”市场的培植与成长一向以来都是业内外各界关注的焦点。年夜2010年证监会证券期货监管工作会议提出“拟定代办股份让渡系统扩隶属点具体方案，加速场外市场培植”，到2011年要求“抓紧启动中关磁试点规模扩年夜工作，加速培植统一监管的全国性场外市场”，再到2012年关于“以柜台生意为基本，加速成立统一监管的场社生意营业市场”的部署，近年来监管机构政策导向的调整将市场、学界对这一板块的切磋聚焦于：“新三板”扩容与成立统一监管的场外市场事实是若何的关系？

　　成本市场的培植与成长，其根柢安身点是顺应客不美观存在的市场需求。具体到“新三板”以及场外市场，就是要充实实现对草创期、高成长的中小型、小微型企业的融资撑持，用市场化的手段贯彻科技金融理念，拔擢那些契合国家财富计谋规划的优朴素业加速成长。正因为如斯，在2012年1月6日召开的全国金融工作会议上，国务院总理温家宝指出要“出力解决小型微型企业融资坚苦”、“增强适合小型微型企业融资的成本市场培植”。可见，对于新三板、场外市场相关问题切磋的根源，在于对中小型、小微型企业的融资需求与特点的剖析。

　　2011年7月4日，工信部等四部门连系发布了《中小企业划型尺度划定》，按照这一划定：工业行业年夜业人员300人及以上且营业收入2000万元及以尚?罾υ?中型企业，年夜业人员20人及以上且营业收入300万元及以尚?罾υ?小型企业，年夜业人员20人以下或营业收入300万元以下岛稳纰型企业；软件和信息手艺处事业年夜业人员100人及以上且营业收入1000万元及以尚?罾υ?中型企业，年夜业人员10人及以上且营业收入50万元及以尚?罾υ?小型企业，年夜业人员10人以下或营业收入50万元以下岛稳纰型企业；其余中小微型企业涉足较多的行业的划分与上述尺度较为接近或响应更低。

　　上述这些发卖收入万万级摆布、人员资产规模相对较小的中、小、微型企业，能够调动的经济资本很是有限，抗风险能力低，在缺乏需要的信贷典质前提的情形下对于直接融资有焦心切需求。出于合理节制资产杠率与资金有用操作的考虑，这些企业的融资需求往往浮现出“小步快跑”的特征：单笔融资额总量不高，但一按时代内（出格是营业增添的爆发期）往往有斗劲密集的专项资金需求。所以，相对低廉的融资成本与便捷的融资生意模式成为处事这类企业融资的关头。

　　截至2011年11月末的统计数据显示，新三板挂牌企业股本规模及挂牌前一年的营业收入分袂如下图所示：

图1：新三板挂牌企业股本规模

　
图2：新三板企业挂牌前一年营业收入

　  股本规模与营业收入统计数据纺暌钩了现阶段新三板挂牌企业更多属于《中小企业划型尺度划定》中的中小型企业。这一结论也可以年夜融资效不美观有关数据获灯揭捉?证：截至2011年尾，共有21家新三板挂牌企业完成28次定向增发，其中5家定向增发跨越1次，最多3次（北京时代，430003），定向增发融资额共计14.27亿元，单次最年夜融资额为2.12亿元，单次最小融资额为780万元，单次平均融资额为5097.61万元。单个挂牌企业融资额最年夜的是中海阳（430065），2010年和2011年分袂融资1.125亿元和2.12亿元，共计3.245亿元。定向增资平均每股价钱为6.26元，最高为21.1元，最低为1.73元；定向增发摊薄后的静态市盈率平均为20.61倍，最高为39倍，最低为4.95倍。可以发现，今朝新三板的定位仍是处事于具有较强成长、立异潜力的中小型企业，其首要的融资指标与上市公司公开刊行较为接近，今朝市场的融资规模较之小微型企业来说相对偏年夜。年夜这个意义上说，处所柜台生意市场的培植与完美，对于处事小微型企业上岸成本市场实现直接融资将具有很是主要的意义。而且，在这一过程中处所柜台生意市场还可以考试考试试探挂牌生意企业的多样化选择，例如将不必然合适上市公司尺度、也不必然有融资需求，但成长到必然阶段确有股权通顺需要（用于激励团队、股权典质融资、以及经由过程规范的市场来完美自身治理等）的企业纳入场外市场。

    由此可见，年夜“新三板”扩容到统一监管的场社生意营业市场，其素质并非政策导向的根柢改变（事实上，贯彻科技金融理念，经由过程成本市场拔擢中小微型企业做年夜做强必定是我国持久既定的成长计谋），而是对场外市场培植思绪的一次梳理：在中关村“新三板”试点进入第六年且取得斐然成就的基本上，宏不美观的场外市场（搜罗“新三板”、各处所柜台生意市场等）培植将进入新阶段，经由过程加速各处所柜台生意市场培植的轨范，向搜罗小微型企沂ё仝内的更为普遍的企业处事对象敞开成本市场的年夜门，为其供给识趣而作式的融资与成长平台。以此为契机，定位高成长、高立异的中小型企业的“新三板”，与面向普遍小微型企业的各处所柜台生意市场，将配合组成结构更为完整、结构更为合理的统一监管的全国性场外市场。

　　基于上述思虑，在现阶段加速敦促各处所柜台生意市场培植的过程中，我们建议效仿“新三板”以专业的中介机构供给需要的规范化改制、举荐挂牌及持续督导处事，在此基本上，拓宽思绪，经由过程相关轨则的拟定（例如准入门槛、退出机制等）为小微型企业及更多确有股权通顺需求的企业进入成本市场供给较为宽松的前提。在这一过程中，应充实阐扬各处所场外市场的当地化优势，按照地域经济成长与当地企业特点，拟定响应的专项津贴与撑持政策，为挂牌企业缔造因地制宜的融资情形。此外，还应兼顾各处所场外市场与“新三板”市场的互补兼容，在试探“新三板”扩容稳步推进的同时，加速将搜罗做市商轨制、自然人准入、打破股东200人限制等在内的“新三板”生意轨制刷新设想在处所柜台生意市场落实应用，为成立由处所场外市场到“新三板”的挂牌企业通顺机制缔造前提，以期尽快实现年夜处事小微型企业的处所柜台生意市场到定位立异型中小企业的“新三板”的无缝跟尾，形成内部架构完整、定位了了、互补性强的统一监管的全国性场社生意营业市场，为泛博中、小、微型企业经由过程成本市场做年夜做强供给更好的平台。

　　陈永飞：年夜连海事年夜学法学学士，拥有中国律师资格，自力董事资格，证券年夜业资格。现任金元证券股份有限公司场外市场部总司理，中国人平易近年夜学法学院首批兼职硕士生导师及国际学院首批兼职硕士生导师。他历任北京市浩天信和律师事务所、北京市宝盈律师事务所创始合资人，金元证券股份有限公司代办股份让渡总部总司理。

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