高阳：价值低估蓝筹股是财富增长最好朋友

　【编者按】 证监会主席郭树清近期倡导理性投资、价值投资、持久投资等投资理念。他多次暗示，蓝筹股是市场的基石，是股市价值的真正地址并已显示出罕有的投资价值。同时，他鼓舞激励相关机构及部门积极研究，推出适合价值投资的产物。这已成为市场关注的焦点。

　作为市场的主要介入主体，基金公司被认为是践行价值投资理念的代表。凭借专业的研究团队和完整的抉择妄想机制，它们的妥镄行为对市场影响深远，并对中小投资者发生强烈的示范效应。

　为此，本报邀请国内知名基金公司环绕价值投资话题，配合切磋在新时代、新形势下，应该若何正确理解蓝筹股投资价值、践行价值投资理念，今起推出“基金看蓝筹”系列文章。

□鹏华基金副总裁 高阳

　关于中国股票市场的争论年夜未遏制过，但沉着地斗劲储蓄和股票投资可以发现，10年前的1000元如不美观进行1年期银行存款的结存，那么到2011年尾将增值为1303.8元；如不美观投资于沪深300指数中跨越10年上市历史的269只股票的简单算术平均组合，那么到2011年尾将增值为2666.3元。是否应该投资股票市场以分享中国经济的成长不辩自明。但我们要思虑的是，以什么样的心态投资？若何投资才能使投资者的财富稳健增添？

　在投资规模，没有比投资理念更主要的。在素质上，投资理念是一种价值不美观，纺暌钩投资者对成本市场财富增值纪律的认知。股票有双重属性：一方面，它是企业的股权，所有人的回报等于企业的回报即股权谋益；另一方面，它是商品，受供求关系的影响，其价钱经常环绕价值波动，持有人佣旧本利得或损失踪即估值收益。

　年夜这一众所周知的根基纪律出发，发生两种截然分歧的投资模式：一是基于根基面的价值投资，以企业的股权谋益和股息分红为获利手段，忽略供求关系；二是基于股市供求关系的趋向投资，重点关注供求关系并以博取价差为获利手段，对企业根基面不太关心。前一种模式需要投资人对企业经营有很深的理解，需要持久跟踪企业的经营打点和行业经营情形；后一种模式需要投资人对市场行为和供求关系有深刻的熟悉。

　基于根基面的价值投资强调客不美观纪律，可复制和可跟踪性强，是具有持久生命力的盈利模式。公募基金作为证券市场上机构投资者的主要组成部门，收益最年夜化不应该是基金投资追求的单一方针。一笔成功的投资不单能够获取成本增值和分红收益，而且要收到撑持企业成长、增添国平易近财富的效不美观。在投资人和企业配合成长过程中，分享财富增添的双赢效不美观是基金司理最年夜的投资乐趣。如不美观基金介入概念和题材的炒作而赚取其他投资者的钱，这种做法虽然不违法违规，但盈利模式不成能持久持续。在零和或负和游戏中，不成能有一个玩家持续盈利。持久可持续的盈利模式只有一个：坚持价值投资，分享企业的财富增添。

　那么，我们是投资高成长了偿是蓝筹股呢？美国沃顿商学院教授杰琅缦阕·西格尔的新版著作《投资者的未来》讲述了一个活跃的案例。1950年至2003年，就IBM公司和新泽西尺度石油公司而言，前者在每股收入和每股利润的年度增添率方面都跨越后者3%。在1950年，一个投资者分袂投资1000美元，分袂以26倍市盈率和13倍市盈率买入上述两家公司（1950年市场就是这样给这两个股票定价的）。53年后，投资于新泽西尺度石油的1000美元累积到126万美元，而投向IBM公司的1000美元只累积到96万美元。是的，在每股收入和每股利润增添率都低于IBM公司的情形下，凭借低廉的买入价钱以及5.2%的年股利率，并将分红收入一再投资到新泽西石油股票上，该投资者在旧经济股票上的投资收益比新经济(310358,基金吧)股票多30%。

　股票持久投资回报既取决于企业自己的业绩增添，也与你的买入价钱有关系，没有什么工具值得“在任何价钱下买入”。今朝，年夜A股市场的估值看，以年夜盘蓝筹股为代表的沪深300今年PE估值不足10倍，远低于中小板、创业板企业的估值水平。同时，经由过程自下而上的剖析可以看到，年夜盘蓝筹股今年实现20%摆布盈利增添的概率较年夜，而中小板、创业板整体实现34%、44%的增添预期难度较年夜。即使受经济波动影响，年夜盘蓝筹股没能实现20%的利润增添，市场所能给以的赏罚也会是最低的。而且，在今朝的蓝筹股中，不少公司的股息率为4%至5%，较高的持有期投资收益也降低了持股风险。

　证券市场既要向前看，也要向后看。证券市场中广为传布的说法是：证券市场是向前看的，股票的升跌要看对未来的预期。这个说法也合适股票定价的根基事理：公司的价值等于公司未来发生的现金流贴现的现值，即传统的DCF定价理论。但在评判公私见值的时辰，公司的历史同样甚至加倍主要，因为历史的营业记载可以纺暌钩未来的现金流缔造能力，历史的盈利波动直接影响DCF定价模子中的风险因子。鹏华基金公司的一项研究成不美观显示：公司的历史盈利增添率越高，股价回报越高；盈利增添率越不变持续，股价回报率越高。

　考绩以沪深300指数对应的蓝筹公司股票曩昔十年的投资默示可以看到，蓝筹股在曩昔十年的投资默示是远好于市场，有持续不变业绩默示的蓝筹股给投资者带来了高于市场平均水平的投资回报。如不美观以2005年4月沪深300首批成份股为考绩规模，其中269只股票上市日期在2002年以前，至今已有跨越10年的时刻，经由过水平析可以看到，这269只股票曩昔十年（2002年1月4日至2011年12月31日）算术平均收益率为166.6%，而同期上证综指的涨幅为33.62%。考虑到往前追溯存在必然的样本选择误差，即使年夜沪深300指数编制日2005年4月8日起头到2011年尾这个时代，269只股票算术平均累计涨幅为266.3%，同期上证综指的涨幅为79.47%。是以，年夜10年的维度看，年夜盘蓝筹股年夜幅战胜了市场；年夜曩昔6年的维度看，年夜盘蓝筹股也年夜幅战胜了市场，而且默示加倍超卓。

　鹏华基金打点公私行成立至今已13年有余，年夜旗下基金在股票市场的投资践行经验看，以蓝筹股为首要投资对象的基金经由过程自动投资、精选个股在曩昔取得了超越沪深300的收益，为投资者取得了更好的投资回报。例如，鹏华基金旗下的价值优势基金投资气概以年夜盘蓝筹股为主，组合整体PE水平与沪深300接近。截至2011年12月31日，该基金曩昔一年收益率为-9.93%，跑赢沪深300指数15.08个百分点；曩昔三年的收益率为40.97%，战胜沪深300指数11.92个百分点。年夜各年度的业绩默示看，价值优势基金2007年、2008年、2009年和2011年的投资回报率都处于同类基金前列，2011年更是位居股票型基金第二名。我们的统计数据剖明，以蓝筹股为首要投资标的目的的股票投资基金可以取得精采的投资回报。

　我的伴侣们，别再思疑，价值低估的蓝筹股是财富增添的最好伴侣。