小议黄金投资

　　按照《华尔街日报(博客,微博)》比来报道，中国投资者正在抢购金条和金币，今岁首三个月，中国什物黄金投资需求同比增添跨越一倍，至90.9吨，跨越印度85.6吨的需求水平。中国此刻占全球黄金投资需求的25%，而印度为23%，跨越印度成为全球最年夜的什物黄金买家。传统上，印度一向是全球最年夜的什物黄金投资市场。2007年，就在黄金投资在全球规模内起头兴起之前，印度的什物黄金需求占全球的61%，中国仅为9%。这些数据来自世界黄金协会（World Gold Council）2011年第一季度陈述。该陈述还说：“中国对黄金令世人震动的健旺需求估量还将持续下去。”

　　黄金到底有若干好多保值抗通胀浸染？持有黄金能获得什么样的回报？你是跟进买金年夜流呢，仍是作壁上不美观？

　　即使是代表“聪明钱”的对冲垮金们也定见纷歧。一边是像索罗斯那样认为黄金价钱已经上涨太多，缺乏进一步上行的支撑和动力。今年第一季度，索罗斯总共抛售了快要8亿美元的黄金。今朝他总价值为85亿美元的投资组合中，黄金持有量（绝年夜部门是金矿开采公司的股票，什物黄金很是少）只占2%摆布。另一边是像在美国次贷危机一一战成名的约翰·保尔森那样“我自岿然不动”，继续持有年夜量黄金（搜罗什物、ETF、金矿股票等，总价值据估量在50亿至60亿美元之间）。

　　对黄金价钱走势看衰的一派首要认为跟着经济回暖，美国第二次数目宽松政策即将在今年六月底竣事，利率水平届时会上涨，年夜而带动持有黄金的成本上涨，使得这种不会发生任何现金流入的资产变得不那媚暌拐人。对黄金价钱走势继续看好的一派则果断认为因为首要发家国家的经济入不够出经济增添速度年夜年夜低于社会赤字的增添人们对于它们的法定货泉（fiat currency）正在失踪去抉择信念，黄金将成为新的储蓄货泉。

　　作为通俗投资者，你该怎么办？

　　假如到今朝为止，你除了手上的成婚金戒指之外还没有任何形式的黄金资产，你确实应该把黄金纳入自己的考虑规模：因为驱动黄金资产走势的身分与驱动通俗金融资产和不动产的身分迥然不同，黄金不必然让你赚年夜钱，可是必然可以降低你的总体资产组合的波动率。

　　先让我们用曩昔十年（2001年4月至2011年4月）的上证综指和黄金价钱关系来做一个简单的数字剖析。这十年迈，上证综指的年平均回报率是3.2% ，波动率是30%，而黄金的年平均回报率是18.9%，波动率是13.7%。两者的相关系数为0.09。假如我们的投资组合持有上证综指和黄金各50%，我们可以在曩昔的十年迈获得13.3%的年平均回报率，这个投资组合的波动率为17.1%，比起光持有股票来讲，显然要“合算”得多。假如我们独霸股比例增添，年平均回报率会下降，波动率则上升（股票90%黄金10%的组合，年平均回报率只有7%，而波动率则达27%）；假如我们独霸股比例削减，年平均回报率会上升，波动率则下降（股票10%黄金90%的组合，年平均回报率为18%，而波动率只有13%）。

　　年夜中我们可以得出什么样的结论呢？最直不美观的一点就是：在你的纯股票投资组合中插手黄金，可以年夜幅降低波动率。这合适现代投资(000900,股吧)(000900,股吧)组合理论的“最根基教义”，就是用低相关性的资产构建投资组合，可以提高你的投资效益（每单元风险所获得的回报）。每一个通俗投资者都应该考虑为自己的投资组合添加一些与中国股市相关性低的资产。

　　你可能要问，在金价一波一波创历史新高的气象下，此刻冲进却是否机缘不合错误？幸运的是，现代证券市场给了你良多节制价钱风险的工具。卖出基于黄金资产的证券产物（如黄金ETF）的看跌期权（put）就是一种手法。假定你认为黄金价钱下跌10%就值得出手，你可以卖出10% out-of-money （OTM，指期权行权价钱低于现价10%）的看跌期权。若是金价不跌，你可以坐收卖出期权所得收入（premium）之“渔利”。若是金见识至行权价钱区间，你就能以自己认可的价位买入黄金资产。如不美观想要呵护自己不受价钱剧跌的影响，可以卖出一种“阶梯式”看恐口权，它只在某两个价钱点之间有用，除了比现价低10%的行权价非分格外，这个看跌期权在黄金资产价钱跌至比现价低20%后就无效（这个区间的巨细抉择章类期权的价钱premium）。中国内地的证券市场上今朝尚文暌剐这种工具，可是良多银行供给的结构性产物可以辅佐你实现这样的生意。

　　可是，假如你已经堆集了必然的黄金资产，那么是否黄金在投资组合中的比例越高越好呢？这个结论就值得斟酌。曩昔十年包含了黄金市场最牛市阶段，这样的历史能否在未来重演谁也说禁绝。是以历史数据只能为我们的抉择妄想供给必然依据，可是我们不能完全被历史牵着鼻子走。此外，黄金的流动性斗劲差，这个特点一方面可能酬报压低（distort）了与股市的相关性，另一方面也造成无法切确估量生意成本。理论上标致的组合，在现实中要打良多折扣。所以黄金虽好，并不多多益善。

　　值得指出的一点是，索罗斯等抛售的年夜部门是实体黄金，他保留了相当一部门黄金矿业公司的股票。换一个角度来说，黄金矿业公司的股票就是对该公司所拥有的尚未开采矿藏的期权。当这些股票随市场波动，进入价值区间时，买进它们等于买入廉价的看涨黄金期权，比起全额资金押在藏在保险柜里的现货黄金上更有吸引力。再者，股票的流动性也好于现货黄金。当然，黄金矿业公司股票牵扯到良多其他身分，不美全是跟着黄金价钱走的，它们与年夜市的相关性要高于实体黄金。投资人在构建投资组应时应该酌情削减整体股票设置装备摆设来为黄金矿业类股票留位置。此外，黄金矿业公司股票不应该买了就压箱底，要注重其估值的转变，该出手时就出手。

　　至于黄金的保值抗通胀浸染，当然有却不是那么线性，其保值抗通胀的效不美观还受制于特定的社会经济前提。

　　第一，在经济萎靡甚至通缩的情形下，黄金的价值没有现实意义。我们的脑子老迈多有良多家里祖辈传布下来的、诸如爷爷奶奶辈变卖金条才得以保留的故事。可是上个世纪70年月西方发家国家通货膨胀高居不下，中国去向于缺衣少粮的打算经济时代，你即使拥有年夜量金条，在那时的社会经济情形下生怕也没什么意义。

　　第二，国家政府也有可能以行政体例终结黄金在自由生意下所拥有的特征。在20世纪年夜萧条时代，美国罗斯福政府为了遏制公众挤兑银行，以呵护公家经济益处这个“年夜义”为名决然下了一纸禁令，不许平易近间私人拥有黄金直到1975年美国私人拥有黄金才再次成为正当行为。

　　第三，黄金甚至也会成为通胀的发源或者为通胀泼油魅火。回到美洲年夜陆刚被“发现”的15和16世纪，西班牙征服者在印第安人的土地上发现了金矿银矿，西班牙人不再以年夜事实体出产（农业、造船以及早期工业）为主，全都去掠取黄金白银，结不美观造成西班牙国内物价飞涨。复杂的西班牙帝国最终被英国打败，与其虚火的经济不无关系。虽说历史不会完全重演，可是不以史为鉴绝对是不明智的。

　　总之，黄金等贵金属在每个投资人的“八宝箱”里都应有一席之地，但它和股票债券一样，都利弊并存。