威尔鑫周评：金价受金融属性与市场运作交织影响

　　和讯特约

　　本周国际现货金价以1723.10美元开盘，最高上试1726.4美元，最低下探1666.7美元，截至周五亚洲午盘时分报收1693.9美元，较上盖氚掺周下跌29.6美元，跌幅1.72％，周K线呈现一根调整抵当的小阴线。

　　周一金价年夜幅下跌之后脱离低点，但亦未浮现较着回升意愿，令阶段性市场悬疑重重。顺应市场运行的表象，趋空者众。但我们倾向阶段性市场还会呈现多空交叉的复杂影响，夜吹贝多或或看空都存在市场操作风险。

　　年夜根基面看，欧债危机进一步恶化，形成美元走强的根基面情形，风险市场蒙受周全冲击，尤以成本市场的颓势默示最较着。受债务危机影响，发家国家经济体或将履历日本20世纪90年月经济障碍的状况，欧元区经济可能会在相当长一段时刻维持零增添，对应的主权评级也势必受到影响。

　　本周标普暗示，欧元区若衰退，或加剧该区域的主权评级遭系统性下调的压力，这当然搜罗欧元区首要经济体。惠誉也暗示，欧元区危机进级导致经济年夜幅下滑或令法国的AAA评级受到威胁，政府债务增添已根基耗尽了法国在AAA评级下抵御新冲击的能力。标普本周下调埃及主权评级至“B+”，评级瞻望为负面；惠誉将葡萄牙主权评级年夜BBB-下调至BB+，评级瞻望为负面；穆迪将匈牙利国债评级年夜BAA3下调至BA1，维持负面瞻望，并称如不美观在结构性更始方面缺乏进展，有可能考虑进一轨范降其评级；穆迪暗示继续维持美国评级的负面前景，只是评级在2012年不年夜可能变换。可见主权债务危机仍是中期经济、金融市场可能进一步走向糟糕场所排场的梦魇。国际货泉基金组织（IMF）周一称，已收到了匈牙利政府可能需要金融援助的请求。形势一如我们预期，未来几周内，欧债危机缘愈演愈烈，金融市场必将受到对应冲击。

　　在欧债危机愈演愈烈的同时，欧元区官方在定见不合一一筹莫展。关于刊行欧元区配合债券（给出了三种方案）的提议，仅仿佛是写了一首提振市场抉择信念的歌曲，唯有缓解市场压力，没有落实可能。德国总理默克尔周四(11月24日)再一次暗示，不会赞成刊行欧元区配合债券。法国定见也会与德国一样。没有欧元区前两年夜经济体的赞成，配合债券的提议没有任何意义。同时默克尔强调，也分歧意欧洲央行(ECB)在债务危机中饰演救助的首要脚色。无论欧洲银行担任救助主角，仍是刊行欧元区配合债券，其本色都是将整个欧元区债务危机进行绑缚后配合承担的行动。债务危机严重且融资坚苦的国家当然赞成，而债务危机较轻且融资前景尚可的国家则会否决。

　　经由过程上述动静面可以看出，欧债危机在进一步恶化，但欧元区官方却一筹莫展。年夜此后的成长趋素来看，德国与法国正在谋求改削欧盟协定，我想议题之一应该是许可一些国家有前提地退出欧元区〔呗跃色是剥离欧元区的不良资产，维护欧元区不变。而希腊可能成为剥离欧元区的首选。年夜最终结不美观来看，希腊脱离欧元区对欧元区和希腊而言，都将有益无害。但欧元区会由此遭遇一个信用受创的过程，金融市场必将对应受到冲击。周三希腊央行货泉政策陈述显示，希腊的欧元区成员国资格面临风险。今早霞腊的命运在欧元区内已经不受自己掌控，现有前提下的系统体例更始无助于让希腊走出债务困境，希腊唯有脱离欧元区，恢复德拉马克，并让其年夜幅贬值，置之死地尔后生，才能化解这场债务危机的灾难。当然，社会动荡难免。

　　故在欧债危机必将进一步恶化的布景下，全球经济与金融都将进一步遭遇冲击。一旦希腊发生违约或退出欧元区的苗头越来越较着，首先受冲击的是持有年夜量希腊债券的欧美银行颐魅者。他们会抛售金融资产收回流动性来巩固充实成本，以免遭遇冲击破产，但银行的破产必定会有。这又会对金融市场的抉择信念组成冲击。今朝这个过程还没有呈现，但笔者相信会呈现这样的过程。这个过程会使风险市场遭遇较年夜的单边冲击，但作为避险市场的黄金与美元会有分歧。美元毫无疑问应该单边上行，金价会一度受到脱离黄金金融属性的纯市场抛压，但之后的金融避险属性将会使金价走得更高。

　　本期谈判当前金价受金融属性与市场运作交叉影响，恰是基于今朝非凡的根基面情形。年夜黄金的金融属性来看，近几年的金价运行已进一步证实，黄金的金融属性就是规避金融动荡风险，规避信用货泉贬值的风险。即在金融动的暌闺货泉贬值的年夜情形下，金价中持久应该继续走高。可是，金价还会受到不受融属性影响的纯市场运作风险。好比前面提到欧美银行颐魅者如不美观呈现资金链紧绷的情形，会出售黄金收受接管流动性，以减缓资金链压力。这种市场操作行为不受黄金金融属性影响，是银行颐魅者无视黄金金融属性的“保命”行为。但因为这种行为诱发的金价波动忤逆黄金金融属性，故市场运行的趋向应该不会持续很长时刻。后面我们将经由过程全球最年夜的黄金上市生意基金(ETF)SPDR Gold Trust的运作来解读其对黄金的理解。故对于投资者而言，一味强失踪顺应黄金金融属性的市场波动，或一味强调忤逆金融属性的纯市场操作对金价的影响都不采纳。前者将放年夜黄金在金融动荡时代的避险功能，后者则过于强化忤逆黄金金融属性收受接管流动性的纯市场操作对金价的影响。

　　金市与成本市场纷歧样，金市是一个轻易发生主力机构独霸合力的市场，即金价的“阶段性””（不是持久）波动受主力机构独霸会斗劲较着。但在复杂的成本市场中，主力机构相对分手，对系统性的风险纺暌钩会更具单边特征。年夜全球最年夜的黄金上市生意基金(ETF)SPDR Gold Trust的运作来看，它运作的焦点是环绕黄金的金融属性来进行，相对淡化纯市场运作对金价的影响。但当市场对黄金的金融避险属性操作过度时，SPDR会进行批改。而当市场挤失踪短期投契的年夜部门水分后，呈现逆金融避险属性的纯市场运作下跌，SPDR不会理会这样的非主流波动。如7月至今的金价日K线与对应的SPDR操作图示：

　　SPDR在11年7月12～8月8日年夜幅加仓100吨，乃顺应黄金基于欧洲危机的金融避险属性生意。但随后SPDR在金价的进一步年夜幅上行中兑现了几乎所有此前加仓的获利，乃是对市场过度操作黄金金融避险属性的判定批改。年夜随后的情形来看，1230吨摆布的持仓是SPDR对金价中持久看涨布景下的计谋持仓底线。

　　10月20日金价见底1603.7美元后回升，SPDR起头了新一轮的加仓。出格是近两周，SPDR无视金价的回调而持续加仓。阶段性近60吨的加仓综合成本应该在1740美元以上，为何？SPDR认为中短期金价即会上行吗？非也。此加仓毫无疑问是计谋性质的加仓，是基于黄金金融避险属性维持中持久牛市判定的加仓，在历经9月金价年夜幅下跌挤失踪阶段性投契水分之后，SPDR认为金价已经回到了其金融避险属性抉择的价值投资区间，故此随后不竭增仓。笔者预期，如不美观随后金价转暖回升，即即是手艺性的短期回升，SPDR还会进一步较着加仓，这些加仓将为2012年的行情进行计谋窖藏。即便随后几个月内，金价还会呈现一轮违反环?金融属性，由银行颐魅者收受接管流动性影响的市场下跌，且即使金见识穿9月的1532.7美元，SPDR也不会年夜幅减持其计谋持仓，最多仅仅是小幅减持批改。其更多的计谋持仓将为2012年后的行情进行窖藏。在2008年金融危机时代，SPDR恰是运用的这种计谋思惟。投资者可以自行研究2008年10月10日后的行情以及SPDR对应的具体操作，可年夜白SPDR的计谋操作精髓。

　　故此，如不美观完全参考SPDR当前的计谋增持而极端乐不美旁观涨并非没有风险，只是SPDR愿意承受哪怕200美元的逆黄金金融属性的下跌，因为SPDR知道在此过程之后，黄金的避险金融属性必将使金价走得更高，它不愿过多去揣度有违黄金避险属性的市场波动。但我们一般的投资者不成能不去计较200美元的下跌。当然，笔者并非断言这个过程马上就会上演。

　　上述为SPDR在现货黄金市场的计谋操作思惟解读。在具体战术方面，也有些值得进一步解读的处所。关于SPDR近两周逆金价调整的“持续”加仓机缘判定剖析。有时笔者也思疑SPDR会操作其散户标竿身份配合对冲垮金“做局”，但这往往只浮现为某一盖氚掺日，持续几日做局的可能不年夜。年夜近期SPDR增持黄金的不美观敢手段来看，浮现了其较着的计谋看多意愿。而本人却认为今朝金市不具备计谋作多价值。再连系SPDR近一年多的总体操作来看，浮现了很高的计谋操作素养，出格是今年7月至今的操作堪称完美。故对SPDR近2周浮现出的“逆市”计谋加仓行为来看，笔者认为又不应该盲目看空近期后市。

　　SPDR在曩昔曾有持续的逆市加仓吗，结不美观若何呢？这在我们剖析系统一一幕了然。上一次发生这种情形是在10年5月12日金价阶段性根基见顶1249美元四周后，随后金价呈现7盖氚掺日的年夜幅调整，SPDR有一个持续继续的加仓行为，但加仓时刻和加仓的量都比不上近期。随后金价在调整之后振荡上行再立异高，尽管再立异高的幅度不年夜。而近期SPDR的计谋看多意愿与加仓力度更强，意味着可能不宜过于看空短期后市。

　　09年12月16、18、21日也存在一个幅度与力度（总计约18吨）不是很年夜的逆市加仓，结不美观是抄到了随后3周内的底部。尽管随后金价进一步下行再立异低。

　　09年2月3、4、5、9日，也算是一个金价回荡或回调中的逆市增仓，此4日总计增仓41.35吨，即持仓年夜853.17吨增添至894.72吨，金价年夜926美元回荡至894美元四周。随后2周，金市迎来一轮跨越10％的涨幅，年夜890美元上行至1006美元四周。近期的逆市增仓力度与持续时刻是仅次于09年2月3、4、5、9日逆市增仓最强的一次。故综合而言，尽管上周对冲垮金操作场内哄卖做呵护而兑现场外获利的行为应该短期看空金市，但连系SPDR不竭逆市增仓的操作计谋来看，似乎又不宜过于看空短期后市。

　　对年夜多投资者而言，除了体味上述黄金金融属性对金价的影响，以及SPDR的计谋操作思惟精髓以外，金价逆金融属性的市场波动也需要剖析与关注。就阶段性而言，根基面上的关注是寄望欧美银行颐魅者收受接管流动性是否已具备越来越强的紧迫性。

　　其次是手艺层面的关注，如金价日K线图示：

　　年夜年内1308～1920.8美元的宏不美观上行波段来看，在金价见顶1920.8美元后的市场运行中，其波段内部的每一条黄金朋分线都对金价的波动形成了强有力的浸染：61.8％黄金朋分位在1542.1美元，成为9月金价劲挫的绝对支撑；在随后金价的反弹回落中，二分位（50％）在1614.4美元四周组成阶段性金价的回落支撑，而38.2％黄金朋分线在1686.7美元组成9月下旬与10月上中旬的反弹反压；23.6％黄金朋分线在1776.2美元四周组成阶段性金价回升的强反压，促使随后金价发生自今的年夜幅调整。可见上述黄金朋分结构中的每一条黄金朋分线，都对市场发生了强烈影响。

　　再进一步剖析1920.8～1532.7美元下跌波段，其内部的黄金朋分结构依然对随后金价的反弹影响较着。23.6％黄金朋分位与上段剖析中的二分位在1620美元四周形成共振浸染力；38.2％黄金朋分线与上段剖析中的38.2％黄金朋分线在1680美元四周形成共振浸染力；61.8％黄金朋分线与上段剖析中的23.6％黄金朋分线在1770美元四周形成共振压力。我们不得不正视某些价位四周形成的手艺共振合力。

　　回到近2个月金价的运行趋向，H1H2为金价见底1532.7美元后形成上升通道。尽管今朝金价已击穿H1线的趋向支撑，但幅度不足以确认。

　　综合上述剖析，金价在1680美元四周存在如下支撑：上述两个波段剖析的38.2％黄金朋分线支撑；上升趋向线H1线支撑；半年线在1680美元四周的支撑。此外，金价尚未跌穿1532.7～1802.8美元上行波段形成的阻速线2/3线支撑，而阻速线理论认为，2/3线支撑一旦有用，往往形成新一轮上涨起点。今朝该线绝对支撑在1655美元四周。故就手艺面而言，我们认为不应过于在1680美元四周看淡。

　　最后填补些关于对冲垮金在市场中的资金流向解兜奔年夜外汇市场来看，上周对冲垮金在外汇市场中的运作与我们对基金操作手法的预期完全一样：我们之前强调，在美元完成阶段性调整之后，其会在场内进行水平不是很较着的多头回补，但其将在场外健旺买入。年夜我们获悉与监控的数据来看，美全是这样，上周对冲垮金在美元外汇期货市场仅仅小幅回补净多约500手，但场外却浮现出强悍买进势头。我们进一步预期，随后市场的行情将逐步让投资者越来越摸不着脑子，我们将看见美元延续波段上行，但投资者看不到基金较着增持美元的痕迹。为何？因为对冲垮金在美元市场的操作重点将首要转移至场外隐藏进行，同时可能进一步加年夜欧元场内和场外的运作配合。至于英镑等其它首要外汇市场，笔者相信也会协同作战。但除了美元与欧元以外，我们没有监控剖析其它外汇市场数据，因为对黄金市场的参考价值不年夜。此外，上周对冲垮金在欧元场内外迈举做空，欧元期货市场净空增持近22000手，是美元场内净操作规模的40倍。故年夜资金流历来看，我们认为后市美元必将延续波段涨势，欧元必将延续波段跌势，这合适美国中期意愿。

　　白银市场，自银价9月26日见底26.04美元往后，对冲垮金在白银市场中的运作意愿并不强。在10月14日和10月28日収市后的周评中我们剖析过，对冲垮金在白银市试试外存在必然的买进意愿，但场内根基没有净操作，银价对应走强，即资金流向与银价的波动根基吻合。但上周对冲垮金已起头兑现此前的场外作多获利，并在场内作些呵护性的作多。参考以往经验，如不美观只看这样的资金流向特征，我们认为后市银价应该看空，因为上周场内多头回补已起头呈现“棍骗”。但如不美观再连系银价所处的相对位置，我们不敢对资金流向给出的所谓趋空旌旗灯号过于必定。回首回头回忆以往，在阶段性银价没有呈现很是年夜的涨幅情形下，上述资金流向给出的趋空旌旗灯号有存在禁绝确的情形。其也可能默示为银价的一再筑底。

　　对冲垮金在黄金市场中的运作无疑比在白银市场踊跃良多。年夜上周美国场内市场来看，基金在白银市场中的运作能量仅占17％摆布，但在黄金市场中的运作能量却高达27％。上周对冲垮金在黄金市场中的运作与白银市场中相似，根基为操作场内多头回补做呵护，而场外年夜举兑现近期的作多获利。参考我们对此资金流向寄义的解读，短期后市应该看空。出格在阶段性金价涨幅已经不菲的情形下，我们更应该连结谨严。在我们以往剖析中，这种金价在呈现必然涨幅之后，基金操作场内哄盘呵护，而在场外兑现获利的资金组合流向信息是否呈现过错误呢？呈现过，但总体正确的概率要年夜良多。本周金价的调整合适这种资金组合流向的寄义，饶暌闺黄金ETF－SPDR的操作相违，淡我们年夜计谋思惟进行过解读。

　　此外，还有一种关于对冲垮金场内外（出格是场内）阶段机能量介入深浅对市场的影响，我们没有在公开的剖析陈述中进行解读，但它确实会对金价的阶段性波动细节发生影响。介入程赌Ｄ馊允穷，那么逆运行持续的侍旧送越会不长，即便金价接见会面临转势，也将使阶段性金价的运行加倍诡异复杂。

　　最后注重，今日（周五）为主要的时刻之窗，是美元10月27日回调见底的第21盖氚掺日，是金价阶段见顶1802.5美元后调整的第13盖氚掺日（而此前金价年夜10月20日见底1603.7美元后的回升也同样历经13盖氚掺日）。故在主要的时刻窗口四周，需要寄望市场可能呈现异常的波动。对美元而言，应该寄望时刻之窗四周可能加速打破，但时刻之窗更应该浮现出有至少短期见顶逆转的可能。对金价而言，要寄望在时刻之窗四周可能面临再度打压后形成短期低点的可能。

　　最后附上来自国际货泉基金组织（IMF）关于央行黄金持仓变换的陈述：德国今朝的黄金储蓄为1.0919亿盎司,德国自2010年12月以来初度减持黄金储蓄;俄罗斯提高黄金储蓄62.7万盎司，至2,800万盎司;白俄罗斯提高黄金储蓄3.2万盎司，至103万盎司;哥伦比亚提高黄金储蓄3.8万盎司，至33.3万盎司;墨西哥提高黄金储蓄2.9万盎司，至340万盎司;哈萨克斯坦提高黄金储蓄10.2万盎司，至240万盎司;塔吉克斯坦降低黄金储蓄1.2万盎司，至14万盎司;马耳他提高黄金储蓄0.4万盎司，至1万盎司;乌克兰提高黄金储蓄0.2万盎司，至89.8万盎司(1吨黄金＝3.215万盎司)