金顶盛世：黄金牛市还会延续

　　和讯特约

　　图1.曩昔50年黄金年均回报与金价走势图

　　图1.显示金价和黄金的年回报率在曩昔60年迈的默示，金价比曩昔60年任何时辰价钱都贵，可是我们不能单年夜价钱的角度讲金价存在泡沫，可是对比60年前任何物品的价钱都呈现了年夜幅上涨。年夜黄金的年名义回报率来看，金价并没有处在一个泡沫割裂的临近点上。

　　图2. 1900-2010通货膨胀调整后的黄金价钱.数据来自世界黄金协会

　　图2为曩昔100年金价在通货膨胀调整后的黄金价钱，这个图显示了真正的黄金全年平均价钱和真正的黄金年回报率，平均每年黄金的现实价钱比以往任何时辰更高，我们在图1 可以看到当金价的年平均回报率跨越50%的时辰，黄金很可能就处在泡沫的临界点，并将引起人们的关注，上次黄金泡沫发生时的价钱为1650四周，扣除通胀身分剖明黄金下矣闽风险规模应该在2400美元四周，年夜这一角度理解，此刻金价仍处于合理价位区间。

　　黄金市场根基面和价钱之间的良性轮回起头在年夜约2000年，黄金被看作是一个很好的通胀对冲和一个平安的避风港，受到根基面驱动的利率，现实利率，通货膨胀，通胀预期及信贷风险的配合影响。它的走势就像一个超级债券，一项永远性的，零息，回报率高的贴现债券。它的行为体例近似于持久的德国国债和美国国债，恰是这些不美观念敦促黄金价钱的根基面。然而，黄金市场规模较小，可能会导致更年夜的价钱波动和扭曲。

　　泡沫在膨胀过程中，并不是每一次城市爆炸，而是可能缩短很长时刻，当信贷风险起头下降，现实利率起头下降，这凡是会对债券带来精采估值，然而，如德国国债，美国国债和黄金这些避险资产，因为现实利率上升，他们失踪去他们的避风港吸引力和保费，避风港吸引力的损失踪可能发生美国和德国在信贷风险下降的时辰，也可能发生在增添和改善其它国家的信用风险和抉择信念的时辰。在我看来，如不美观欧债危机持续恶化，德国国债将失踪去它们避风港的地位，市场正在担忧德国的信贷风险，使美国国债成为首要的避风港。黄金市场的规模相对较小，黄金只能成为排在美国国债之后的第二避风港。

　　另一方面，跟着欧债五国危机的改善将削减避风资产的需求，在这种情形下，美国国债，德国国债和黄金将失踪去避风港的地位，因为需要避险的资产在削减，避险资产的削减，现实利率将上升，美国国债，德国国债和黄金将起头恢复其自身价值。

　　当市场恢复正常时，黄金有年夜幅下跌的可能，但如不美观通胀预期高企，金价向下的空间有限。当信贷风险起头下降，我们可能会看到一个相当长时代的去杠杆化过程，在此时代增添将放缓，当增添放缓通胀预期不会很高，所以欧元区的信贷风险，美国国债和德国国债的收益率指标都将影响金价的走势。

　　当欧美实体经济回到一个健康持久的增添周期时，我们可以预期，通胀预期将上升，这时的货泉政策将阐扬主要的浸染，如不美观通胀预期固定在2%至3%以下市场内货泉供给量将迟缓削减，黄金价钱出色现回调，反之金价将再次上升，一个平安的避险资产价钱回落需要的时刻，取决于欧元区的解决方案落实情形和美国实施10年的赤字消减方案的步履。我们可以看到，至少到2012年尾市场避险需求不会削减，市场避险偏好的削减可能要等到欧盟公约年夜头构和，可以估量2012年对黄金来说仍然会有不俗默示。

　　瞻望：昨日市场风险偏好因对欧盟峰会的乐不美观预期而上升，令道指创出近期新高，在美国时段打压美元，这敦促金价不才探至50日均线(1705)四周时获得支撑转涨，并收复10日均线和100日均线。手艺面亚洲早盘继续小幅震动回落，指标倾向自超买水平进一步批改，但日线图今朝仍维持在9月低低点起头的上行趋向之上，今朝我们仍倾向持有短晖罚