看淡黄金：索罗斯和郑裕彤争相出逃周大福

　　周年夜福招股可谓是雷声年夜，雨点小。上周以招股价的最下线每股15港元完成机构投资者认购后，周年夜福即将在12月15日挂牌上市。

　　周年夜福集资额约157.5亿港元，估质ё偌1500亿港元。较之前投行对周年夜福评2400亿-3000亿港元的估值，缩水了接近一半。这样的结不美观或许会让周年夜福珠宝金行有限公司主席郑裕彤及家族略感失踪望。

　　按汇丰及德银的估量，在周年夜福完成IPO之后，郑裕彤持有周年夜福74%股权的市值为1110亿港元，如斯郑氏家族总资产不外1800亿港元，远远低于身家跨越2000亿港元的华人首富李嘉诚。

　　不仅如斯，郑氏家族最直接的损失踪在于旧股让渡的折价损失踪。此次公开招募的股权中，搜罗郑裕彤家族出售2.1亿股旧股，按照今朝的招股价算价质ё偌31.5亿港元，较最初最高估量的价钱损失踪额高达约30亿港元。

　　即使如斯，深圳市某私募投资基金高级研警员胡学兵仍然认为：“郑裕彤将周年夜福卖了个好价钱！此时是郑氏家族高位套现的最佳机缘。”

　　周年夜福登顶？

　　尽管股市萎靡，但周年夜福招股依然引起了深、港两地投资机构、私募基金、小我投资者极年夜热情。“黄金太刺眼了，周年夜福是国内最年夜的黄金商业零售商，一路头城市有感动去体味这个企业。”胡学兵说，“细心研究事后才纺暌钩过来，周年夜福此刻上市，无异于郑氏家族高位套现，今朝的估值太贵了！”

　　按照胡学兵的剖析， 2008年4月1日至2011年3月底，周年夜福平均每年净增添179个新店面，复合增添率为18.3%，而今年4月1日到9月底半年时代新增添了148个零售网点，今朝周年夜福所有店面已经跨越1500家。

　　按照周年夜福的融资打算，年夜明年起头将每年投入资金新增约200个门店，到2016年实现2000个店面。按此打算，周年夜福上市后，扩张速度是趋于平稳，也就是说，周年夜福已经完成磷七速扩张期，融资只是填补高速扩张留下的资金缺口。按照瑞信的最新研究陈述，周年夜福今年全年经营净现金流负值或将跨越100亿港元。

　　是以，周年夜福后期的利润想象空间在于高速扩张后带来的经营利润空间的晋升。

　　但胡学兵认为，虽然黄金价钱上涨趋向的预期依然强烈，可是黄金价钱的上涨速度最佳时代也仍然是集中在比来几年。

　　2011财年和2012财年上半年的同店发卖额增添分袂为33.8%及61.9%。周年夜福2012财年的增添速度已经是去年增添速度的近两倍。

　　按照Frost﹠Sullivan陈述显示，2007年至2011年10月时代，黄金价钱由平均每盎司695美元上升至1632美元，按绝对最低和最高参见来看，3年多时刻最高增添近三倍。而去年起头，制品钻石价钱亦在高速上涨，今年制品钻石前十月平均价钱到9818美元。

　　“黄金钻石价钱的上涨，助推了周年夜福发卖总额的提高，净利润也随之增厚，好比三年前1000港元的项链，以15%的毛利率算，周年夜福获利150港元，而此刻价钱可能需要3000港元，毛利率不变的情形下，周年夜福可获利450港元。在这样的年夜布景下，周年夜福的业绩在近三年翻三倍并不为过。但这样成倍高速增添不会持续。”胡学兵认为，“即使国际黄金价钱打破每盎司2500美元，其增速仍是慢慢下降的，一旦黄金钻石价钱增速降下来，甚至其绝对价钱下行，周年夜福的业绩将面临巨年夜风险。”

　　索罗斯猬缩

　　在周年夜福招股仿单中，该公司的收入由2009财年度的184.1亿港元增添至2011财年度的350.4亿港元，复合年增添率为38.0%，净利润则由2009财年度的19.144亿港元增至2011财年度的36.725亿港元，复合年增添率为38.5%。

　　今年4月到9月底半年时代，周年夜福的净利润已经达到28.209亿港元，增添率已经高达130.6%，并估量全年利润高于63亿港元，增速为71.5%。

　　此次招股定价是以周年夜福2012财年的盈利预估为基本，每股盈利不少于0.63港元。在此基本上，今年4月份，周年夜福初度传出上市时，一度扬言融资将高达45亿美元，市盈率跨越30倍。然而，在市况低迷的行情下，最终招股上限以21倍计。

　　六福珠宝（0590.HK）及周生生（0116.HK）市盈率皆在12-15倍之间，皆远远低于周年夜福的刊行价。

　　是以，尽管机构投资者方面已经获得足额认购，散户对周年夜福似乎若有所保留。数据显示，喷香港9家券商今朝共为周年夜福借出6.69亿港元孖展额，以公开发售集资11.03亿港元计较，散户方面未获足额认购。

　　胡学兵认为，散户投资者会更注重企业成漫空间，年夜历史成长及可见的未来趋向剖析，周年夜福近两年的业绩应该已经处于高位了，未来增漫空间有限，周年夜福有融资登顶之忧。

　　对周年夜福同样抉择信念不足的还有投资年夜鳄索罗斯。早期周年夜福路演时代，索罗斯打算用4000万美元认购周年夜福，年夜年夜提振了投资者对周年夜福企业及中国内地黄金消费市场的预期。

　　而在最后认购时代，索罗斯撤出该笔投资。公开资料显示，早在今年3月31日前，索罗斯年夜幅抛售其持有的SPDR Gold Trust（什物黄金撑持的生意所生意基金），将持仓金额降至690万美元，减持幅度高达99%。同时，索罗斯还结清了500万份价值6900万美元的黄金信任的仓位。

　　胡学兵认为，在对黄金价钱的未来增添泡沫方面，索罗斯与郑裕彤可谓“英雄所见略同”，与索罗斯在投资市场减仓黄金配备对比，郑裕彤选择的是成本市场套现黄金财富。