金价筑大顶

　　刘煜辉

　　全球金融市场早已树立起这样一个理念使用价值看中国，价值看美国。所以商品货泉（澳元、加元）活络地跟年夜中国PMI波动，而信用货泉的对立物金价却一向紧盯美国经济。

　　美元似乎在筑年夜底。上世纪80年月中后期至2002年的美国经济史值得参考：上世纪80年月中后期微不美观面新经济(310358,基金吧)积极身分慢慢累积，上世纪90年月初期美国经济宏不美观面呈现转变，年夜1995年起头慢慢演变为汇率转变。如不美观这一逻辑成立，那么作为美元的对立物，金价年夜顶或在筑造中。

　　去年4月欧债危机爆发初期，跟着欧元走软，美元也曾一度走强，但金价牛市并未撼动。这是因为资金流向并未发生逆转，美联储放出的钱虽然流向欧洲受阻，但依然不变地流向新兴国家。但此刻显然年夜纷歧样，黄金、股票、商品呈现“三杀”，而美元独强。首要原因是两个关头变量变了味。

　　一是中国经济增速呈现确定性下行，财政扩张收敛，投资自动减速，全球通胀的放年夜器哑火，年夜宗商品牛市预期起头解体。

　　二是美国经济微不美观面呈现诸多积极身分。这些身分默示在企业部门的现金流和利润处于历史最好水平；金融部门流动性充沛，现金和储蓄资产头寸是2008年雷曼事务前夜无法对比的；公共融资市场处于小“牛市”中，10年期公债孳息收益率降至2%以下，30年期降至3%；美债危机并无征兆，美国紧紧把控着全球经济的盘口；小企业信贷勾当增强，带来就业改善和消费者抉择信念增强。

　　股票市场显示出与美国经济“脱钩”迹象。2009年至2010年美国股市上涨首要靠跨国公司代工营业，即中国和新兴经济的扩张。

　　但今年上半年带动美股上冲的主力是科技股和内需股。当新兴市场不振时，它们的焦点营业仍能成长。美国经济这些“脱钩”迹象对于依然未能着陆的人平易近币资产价钱形成越来越年夜的下拉力。

　　年夜资产面看，美国楼市似乎呈现价值底。以黄金权衡的楼价降至1981年的历史低点，这对于黄金和新兴市场资产可能都不是太好信息。金融市场逻辑是：曩昔30年人平易近糊口品质是上升的，住房质量上升，但黄金仍是黄金，黄金权衡的楼价降至历史低点。

　　经由三年，美国再平衡计谋方针已日趋明晰，不是简单的再工业化，而是积极推进处事业的可商业化，这精湛刻改变未下世界。美国比来的动向剖明其欲打造一个新的“关贸总协定”（TPP），这与其力推的出色国处事业可商业水平晋升至60%的计谋方针一致。与传统商品商业对比，这一路径对于弱美元依靠水平会削弱。

　　美国经济最坏的时辰或已曩昔，转好的不确定性对于外部世界组成很年夜威胁。这对人平易近币资产估值具有下拉力，中国需要积极关注。9月以来中国私人部门（企业和家庭）资产配制揭捉?择转变所引起的外汇占款转变已初显眉目。（作者系中国社科院金融重点尝试室主任）