国金期货总裁助理江明德：黄金牛市未到扭转时

　　江明德

　　[ 只要经济成长还处于下行或筑底阶段，只要美联储利率还处于历史低位，只要列国央行没有恢复向市场出售黄金，那黄金牛市的根底就还没有扭转 ］

　　2011年黄金价钱在避险身分主导下创出了1922美元/盎司的历史新高，如不美观以2001年“9·11”事务作为黄金上涨的诱因算起，黄金已经持续走了11年牛市。2012年黄金价钱是否还会延续这个名目，市场不合很年夜，笔者认为，判定黄金价钱有两个起点，第一是将黄金作为避险资产，第二是将黄金作为风险资产。

　　年夜避险资产角度，我们可以看出，2007年起头的黄金价钱上涨焦点原因就是纸币贬值导致以纸币为权衡尺度的资产不竭缩水和由主权债务危机激发的对纸币不信赖，在此布景下黄金特有的货泉属性使其成为避险资产首选而受到市场追捧，价钱一路上行。

　　债务危机仍将是2012年全球金融市场最不确定身分，不竭成长的债务危机进一步降低了纸币信用年夜而对避险资产价钱形成支撑，同时在世界经济增添乏力，只能依靠货泉身分刺激经济增添情形下，滥发的纸币不竭降低了纸币内在价值年夜而使黄金作为货泉价值权衡尺度具有特定投资价值。

　　以避险资产来看待黄金，我们在操作上要注重几个影响身分。第一是美元指数。当美元同其他货泉因横向斗劲而显示出健旺态势时，资金回流会不竭推升美元指数压制黄金价钱，使黄金的避险属性降低导致价钱回调。

　　第二要关注欧债危机的成长，如不美观债务危机衍生为银行系统的流动性危机，流动性缩短会导致搜罗黄金在内的各类资产价钱的年夜幅下跌（不外年夜美联储等六国央行集中向市场供给流动性行动剖析，发生银行系统性风险概率不年夜）。

　　第三是时刻上的差异。2012年上半年是意年夜利等国还债的高抛却，但欧盟峰会确定的解决债务危机的新财政公约、欧洲不变机制、IMF增资等法子需下半年才能实施，在这段时代内，债务风险将直接影响年夜宗商品价钱，如同时陪同国际评级机构雪上加霜，不解除因欧洲首要债务国违约风险而导致黄金价钱跟着国际成本市场价钱年夜幅回落而下跌。其实，这三个身分在2011年9月和12月黄金价钱的两次年夜幅下跌过程中获灯揭捉?证，投资者对此要有足够的熟悉。

　　年夜风险资产角度，黄金作为年夜宗商品所具有的供需根基面关系（商品属性）的转变成为资金关注理由。其一是因为纸币信用危机激发黄金供需名目转变晋升了黄金作为罕有商品的价钱基本。作为一种对冲和避险峻求，黄金需求年夜幅晋升，敦促了黄金价钱不竭上涨和抬高了黄金价钱基本。这种需求转变首要来自列国央行增持和公共消费与投资需求的增添。

　　其二是因为黄金作为年夜宗商品，成本转变也是支撑黄金价钱在高位的一个主要理由。世界第三年夜黄金出产商安格虏环?公司首席执行官Mark Cutifani2011年10月暗示，“黄金今朝1700美元/盎司的高价绝对不是泡沫，原因在于公司今朝黄金出产成本已经高达1200美元/盎司”。他甚至暗示，“基于成本年夜幅上涨及世界经济不不变，不出两年金价就可以轻松打破2200美元/盎司”。

　　笔者认为，1922美元/盎司应该不是2012年黄金价钱的高点，而1500美元/盎司成为年内低点可能性很年夜。全年黄金价钱将按照前期以避险资产为主后期以风险资产为主的逻辑运行，全年价钱最年夜涨幅和波幅会小于2011年。

　　白银和铂金也均属贵金属之列，在黄金上涨过程中这两个品种也有过必然的默示，出格是白银，但作为投资者必需要正确区分这三者之间的分歧：虽然黄金、白银和铂金配合的用途是珠宝首饰，但市场更多的是关注黄金的货泉属性，当市排场临风险或经济下行时，黄金的避险属性就会闪现，市场对其的关注度和追捧会抬高黄金的价钱。白银、铂金货泉属性不强，默示更为凸起的是工业属性，与经济周期联系关系度慎密，当经济下行或障碍的时辰，白银和铂金的需求会受到影响并按捺其价钱的上涨；年夜市场生意情形看，黄金是全球化市场，搜罗机构在内的各类资金均介入此鱿脯生意规模也年夜，而白银和铂金生意量较小，避险资金介入很少。统计数据剖析，黄金价钱和白银价钱在标的目的性上和幅度上有很强的联系关系性，变换标的目的根基一致，概率约75%。但白银的价钱波动幅度年夜于黄金，在不异价钱波动区间内，黄金笼盖率达到了94%，白银却只达到了83%。剖清楚银的波动规模比黄金强烈，生意风险弘远于黄金。出格是年夜2010年下半年起头，白银的波动较着增强，2011年白银曾呈现单月上涨30%，4个月累计上涨80%的行情，也呈现过11分钟暴跌12%，6天暴跌24%的情形，白银市场的风险可见一斑。

　　黄金牛市已走过了11年，笔者认为，只要经济成长还处于下行或筑底阶段，只要美联储利率还处于历史低位，只要列国（主若是美欧）央行没有恢复向市场出售黄金，那黄金牛市的根底就还没有扭转。当然，跟着影响黄金价钱身分更趋复杂化和黄金价钱的高位化，黄金价钱的波动幅度也会随之加年夜，生意风险会更频仍，投资者对此应有足够的熟悉，要在生意原则上提高风险提防品级，在生意模式上注重风险对冲，在生意行为上注重平衡原则。