威尔鑫周评：当心坠入金市基本面分析陷阱

　　和讯特约

　　本周国际现货金价以1727.8美元开盘，最高上试1752.4美元，最低下探1710.5美元，截至周五亚洲午盘时分报收1732.5美元，较上盖氚掺周上涨7美元，涨幅0.41％，动态周K线呈现一根于阶段性高位强势振荡的小阳线。

　　根基面的扑朔迷离与近两周金价的强势振荡，可能让不少投资者脑壳被灌入思维渐趋苍莽的“糨糊”。良多时辰，主力灌糨糊是投资者新一轮吃亏的孕育阶段，投资者可能难耐市场熬煎而进行感动生意。此篇剖析但愿能为投资者滤去阶段性根基面剖析的糨糊，避免让投资者失踪进根基面剖析的陷阱。当然，笔者并非必定自己的根基面看法必然完全正确，但至少尽可能为投资者供给理性思维的标的目的。剖析多来历于2月6日早间内部陈述，并进一步连系随后本周根基面剖析。

　　上周五金价摸高1763美元四周回落，与我们关于上周五可能在节律上见顶的不雅概念吻合，只是最高价位与我们理论推导的1768/1770美元相差几美元。而上周五金价走势相对于根基面指引逻辑似乎很是清楚，但此清楚的逻辑布景下又蕴涵陷阱。上周五金银价钱较着回落，但商品金属、原油、欧美股市默示健旺。美元曾经也一度走强，只是终盘未能巩固强势。如不美观就相对跌幅来看，金价相对跌幅又年夜于银见识幅。年夜上周五整个风险市场、美元和金银市场走势来看，如不美观纯挚用美国经济数据与避险关系来解读市场，似乎很是合适逻辑。事理如下：

　　美国劳工部(DOL)发布的数据显示，美国1月非农就业人数增添24.3万人，创下2011年4月以来的最年夜涨幅，预期增添15.0万人；12月非农就业人数批改后为增添20.3万人，初值为增添20.0万人。美国1月失踪业率进一步走低至8.3%，为2009年2月来最低水平，预期为8.5%，前值未作批改，仍为8.5%，为经济的有力清醒供给了最新证据。此外，美国1月ISM非制造业指数为56.8，预期为53.0。美国经济数据的向好意味着美国经济似乎步入良性清醒轨道。作为全球经济引擎，美国经济的清醒激起市场认为美国将加年夜年夜宗商品需求，进而刺激商品市场与欧美股市周全上扬。美国经济数据的向恰似乎意味着美国进行新一轮QE的可能性在减小，进而有利于美元巩固信用，刺激美元在数据发布后一度跳涨。在风险市场获得周全追捧时，作为避险的金银市场受到打压，避险功能越强的黄金受到的相对打压越较着。故上周五市场走势经由过程数据与风险偏好连系剖析似乎很是合适逻辑，且这种逻辑似乎进一步贯串本周。

　　可是，笔者觉得这样的剖析很轻易失踪进自己编制的剖析陷阱。首先，年夜上周五欧盟统计局周五(2月3日)发布的数据来看，欧元区12月零售发卖依然维持下降，这加剧了市场对欧元区年夜头陷入衰退的焦炙。数据显示，欧元区12月零售发卖年率下降1.6%，前值为下降2.5%，预期为下降1.3%。此外，12月零售发卖月率下降0.4%，与11月下降幅度不异，且完全悖于增添0.3%的预期。数据显示欧洲经济在进一步恶化，因为整个欧洲经济总量与美国年夜体相当，美国经济浮现出的清醒态势与欧洲经济的恶化意味着全球经济清醒的道路并不服坦。而美国官方也多次强调，一旦欧洲经济恶化，美国必将受到株连。今朝全球经济总体难言步入良性清醒轨道，故风险市场将持续受益于美国经济清醒是个伪命题。在风险市场已经呈现年夜幅上扬或反弹后，继续秉持风险市场将受益于美国经济清醒无疑存在很年夜风险。

　　此外，近期风险市场似乎到?净有理会来自欧元区晦气动静的影响，欧债危机的恶化迹象与疲软的欧元区经济数据并未令风险市场承压，甚至并未令欧洲股市承压，我们不得不赞叹这似乎是个怪现象。可是，我们不能放松欧元区动静可能再度对市场形成较着影响的警语。去年良多时辰，欧债危机是影响市场波动的抉择性身分，反而对来自美国的根基面动静显得麻木。

　　我们认为欧债危机对市场的较着影响没有竣事。一旦这个过程年夜头呈现，如不美观继续首要秉持美国动静面临市场的影响，无疑可能弄错市场运行节奏。希腊至今没有与私人告竣债务减记和谈，3月违约的可能越来越年夜。周五传出可能告竣的动静也不知是比来的第几十次。甚至欧元区官员对此忧虑也进一步较着增强。据德国明镜周刊周六(2月4日)援引欧元集团主席容克的话报导指出，不能解除希腊主权债务违约的可能性。明镜周刊报导指出，容克称，如不美观希腊不能如斯前赞成的一般实施更始法子，那么就无法再期望欧元区其他成员国与其团结一致。容克称：“如不美观我们认为，希腊的各个方面都进展晦气，那么就不涣有新的打算，这也意味着希腊将不得不在3月公布揭晓破产。”

　　德法率领人2月6日暗示，在债务交流构和方面，希腊的时刻正在耗尽，同时除非该国履行经济更始的承诺，否则将无法获得新一轮援助。法国总统萨科齐暗示：“我们但愿希腊言行一致，希腊必需尊敬他们所作出的承诺。欧洲的所有人拥都有他们的权力和义务。时刻正在流失踪，问题必需取得结不美观，也必需获得签定。” 默克尔暗示：“如不美观希腊没有达到’三驾马车’的要求，不涣有新一轮援助。所有对希腊负责的人都必需体味--我们不会抛却这一立场。”此外，据荷兰媒体Volkskrant 2月7日援引欧盟执委克洛泽的话暗示，即便希腊被迫退出欧元区，欧元区也能够继续安然保留，希腊率领人对于敲定新一笔援助款的前提仍然犹疑不决。确实，如不美观希腊退出欧元区，不会危及欧元存续，但对金融市场的冲击却难以估量。德国副财长也暗示没有关于希腊的B打算，并表达了对希腊一贯的疲塌作风的不满，称希腊的默示‘令人失踪望’。

　　年夜联系关系市场来看，如不美观我们忽略金价曾经与风险市场一样的非避险走势，可能犯主不美观错误。近几个月金价曾在绝年夜年夜都时刻内随风险市场同向同步波动，浮现出金市也存在投契运行可能。如不美观风险市场的强势存在一再可能，金价难言独自调整。这意味着金价也存在强势一再可能。这也是我们上周提出可能见顶不雅概念后，也不宜年夜无畏做空的主要原因。即如不美观金市呈现的是一个常态顶部，年夜无畏的做空可能遭遇尴尬。具体剖析见2月7日的《金市阶段性顶部捕捉的经验之谈》。

　　关于资金流向，同样是我们本期剖析重点。上周我们剖析过对冲垮金在美元场外市场抛压很年夜，意味着美元存在进一轨范整可能。年夜最新的基金生意数据来看，上周对冲垮金的生意与去年10月中下旬生意延续着相似性：陪同美元的回落，部门对冲垮金也起头兑现场内获利多头，可是其场外多头平仓完全遏制。如不美观市场再度延续与去年10下旬近似走势，美元存在进一步走低惯性，而打压动能依然来自部门对冲垮金盲然的多头平仓，而场外依然不会再会自动抛压。这个过程是对冲垮金内部清洗的过程。跟着行情的进一步演绎，我们会看到这样的情形：部门被清洗的对冲垮金继续盲然进行多头平仓，可是美元将不再下跌，主力基金的场外买盘将逐渐增强。一轮新的美元涨势再度形成。年夜上述剖析过程可以看出，美元存在进一步走低的可能，不解除美元再立异低至78点四周可能。如不美观这个过程呈现，金价会不会呈现强势一再呢？我们认为当然！甚至如不美观忽略对冲垮金在黄金市场中的运作，不解除金价呈现再立异高走势的可能，寄暌闺美元再立异低走势对应。猛进至周五的市场走势来看，美元的运行根基合适我们关于对冲垮金资金流向对后市的指引。金价虽没有在美元新低中再立异高，但确实呈现了强势一再。

　　上周对冲垮金在金银市场进一步年夜举增添多头，甚至不少是基金自动作多。这看起来似乎应该是继续看涨金价的旌旗灯号，我们却更倾向于应该连结追涨的警语！这首要缘于我们持久对对冲垮金运作手法的跟踪剖析。连系我们关于对冲垮金在某个市场阶段的单周运行能量剖析，上周对冲垮金在黄金市场中的运作属于我们界说的“作多能量快速极限释放”阶段。这个界说有一个前提，即市场阶段，此市场阶段必需是我们高度必定章仅仅是金市一个区寄振荡的局部署场运行阶段，并非新一轮牛市前的预热阶段，我们认为当前市场恰是这样的阶段。今朝根基面并不撑持黄金进入新一轮牛市，我们近三个月根基皆秉持这样的不雅概念。即金价的上行仅仅是一轮反弹，既然是反弹，算作多能量极限释放后，不是利空又是什么？即上周对冲垮金作多能量的极限释放其素质是一种“错误生意”。投资者不要觉得对冲垮金就不会犯错，对冲垮金内部也分三六九等，内部也弱肉强食，我们良多时辰剖析对冲垮金主若是剖析基金合力，剖析主力基金与非主力基金的生意行为，我们也会抓对冲垮金错误后形成的高度必定机缘。故剖析对冲垮金生意行为是一项很是复杂的工作，即便同样的生意行为，呈此刻分歧的市场阶段，后市的演变也可能完全纷歧样。

　　我们认为上周对冲垮金作多能量的极限释放，就是一个错误生意后形成的市场机缘。上一次呈现这样的机缘还要追溯到2009年。在2009年的分歧市场阶段还不止呈现过一次“作多能量的极限释放”，但阶段性后市寄义纷歧样。2009年9月11日前的一周呈现过“作多能量的极限释放”，但随后调整是短期的，因那时一轮宏不美观涨势的孕育已经成熟，我们那时也应该是这样剖析的。2009年5月29日前一周多也呈现过“作多能量的极限释放”，但因为那时市场处于消费淡季，尚未做好一轮宏不美观上行筹备，故此后金价直接见顶调整的侍旧讼长。08年7月4日前一周也是一样，作多能量极限释放，尽管随后金价再创了新高，但之后的调整却很是恐怖。有必然基本的投资者可以自行回首回头回忆研究09年这三周对冲垮金的运作。

　　可见，基于对冲垮金生意行为的剖析，我们认为对冲垮金在上周作多能量极限释放往后，继续追涨将面临极年夜风险。但基于美元存在阶段性再立异低可能，基于风险市场强势存在一再可能，金价的强势也存在一再可能，即即便金价见顶，也应该是常态见顶，不会在上周五调整之后形成尖顶直接反转下跌。上述剖析根基阅暌冠2月6日早间陈述，猛进至周五的市场运行来看，与剖析根基吻合，只是市场波动似乎比我们预期的常态加倍常态。总体而言，阶段性市场调整的可能弘远于中继清算后继续上行的可能。即便还有阶段性涨势的翘尾，幅度也可能相对有限。

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