欧债乱世 黄金美债谁更避险

　　欧债乱世下，黄金、美债谁更避险？

　　《红周刊(博客,微博)》特约作者 交通银行(601328,股吧)喷香港分行 刘振业

　　当市场追逐风险时，投资客你追我赶，总之只若是有利可图的品种，就一拥而上。避险时，巨匠都找寻资金出亡所，总之就是避开所有风险资产。不外话说回来，年夜学教科书所教的无风险资产，虽并无出格指明，可是明眼人都知道无风险资产当指美国国债。风险可作分歧分类，如价钱风险、流动性风险或违约风险等等。过往投资者避险时，都常以美债为首选，就是为了规避价钱风险。不外，经由去年8月初美债危机一役后，巨匠能必定，美债真的是毫无风险吗？

　　其实，要避险除了美债以外，还有其他资产可选。早年套息勾当横行，零息或低息产物成抛售对象。相反，拆仓下零息产物年夜受追捧。故此低风险资产的一年夜特点，就是崾英或低息。零息产物多的是，但要论近年一年夜避险资产，就不得不提黄金。印银纸，买金！通胀了，买金！衰退，买金！欧债恶化，买金！美债危机，买金！美元跌，买金！美元升，亦买金！投资客都以成功买金为方针。不外，黄金，又是否真的这媚暌剐吸引力？欧债危机至今未解，第一及第二季度全球资金仍以避险居多。至于若何看避险，笔者以波幅指数（VIX）为主，配以道琼斯指数为辅，再找出两者各走各路（以波幅指数年夜升及道指跌幅跨越10%的背离为主）的迹象，然后来量度美债与黄金两年夜避险资产默示。由1990年至今，曾呈现过7次上述情形（见附图）。对比之下，凹凸立见。附表中，以7期平均默示计较，美债默示犹胜黄金！

　　笔者再以全国经计揭捉?究所（NBER）指定的衰退期再计一次（见附表），由1990年至今，共有三次衰退期，在此3次中，默示最好是黄金。不外，黄金回报虽有6.7%，但其回报年夜多被2008至2009年的衰退期年夜幅拉高。相反地，美债在3期的回报率却十分不变。

　　由此可见，在曩昔20多年迈，黄金其实并不怎么阐扬出亡功能。更诡异的是，自去年8月底以来，市场传希腊爆煲愈衬暌国激烈，但为何金价不升反跌呢？须知道，“金银自然是货泉”，但对比起美债，黄金所面临的风险却不不异。持美债者，面临的风险首要来自利率及通胀风险，但何如联储局不加息，市场亦认为通胀不高（事实却并非如斯），更以有形之手介入，故这两个风险在避险期内不会怎么高。更况且，美债去年8月初被降级后违约风险虽有所提高，但投资者仍不觉得然。故此，美债在避险中默示不变。

　　黄金酒撇?得多，首要面临纯价钱风险而已，即是金价的升跌。金价现时偏高吗？无人能知，因为高处可以未算高。惟一可量度金价现时合理与否，手艺剖析可帮一把。金价先前于1920美元曾做双顶，故这几个月作调整乃是正常现象。现时金价再破下降，今次升势应可见1780至1800美元。对于金价能否升穿1920美元，笔者则较为保守，此因现时黄金倾向长短险资产多于避险资产。当市场再炒欧债危机时，金价能否阐扬避险能力就成疑问，去年第三季及第四时于欧债危机下的金价默示就是一例。

　　时下外围乱世，持纯价钱风险的资产如黄金尤其高危。不外，要避险，近似避险资产多的是，亦轻易令人目炫缭乱。要买货避险？不是黄金，而是美债也！■