ETF纳入融资融券标的将带来多赢

　　华泰柏瑞基金打点有限公司指数投资部副总监兼基金司理 柳军

　　跟着融资融券试点营业转为常规营业，融资融券的标的证券将进一步扩容，ETF将成为融资融券新的标的品种，ETF的盈利模式也将进一步获得丰硕，ETF产物也将更具活力。

　　与今朝对股票进行融资融券生意有所分歧，ETF纳入融资融券的标典型围可以进一步强化投资者对选时能力的挖掘和运用。ETF作为一种指数产物，其价钱涨跌与其所跟踪的标的指数的默示根基一致。是以，除了常规的持久投资以外，凭饺婺生意营业费用较低、资金效率较高以及跟踪偏离小的特点，ETF较适合作为波段操作的投资工具。在市场上升阶段，持有ETF；在市场下跌阶段，做空ETF；有望获得指数波动的收益。

　　ETF作为两融标的，给ETF产物自己带来的两个较着的益处是杠杆和做空，即在投资者看好后市阶段默示时，可以融资买入ETF，有望获得超越指数默示的收益；在不看好市场的阶段默示时，可以融券卖出ETF，有望在指数下跌时获得收益。

　　风险对冲 知足多样投资需求

　　ETF作为融资融券标的后，与股指期货一样，都是能够同时做多和做空的尺度化产物，但股指期货凭借其非凡的生意模式，具有流动性高、杠杆倍数高、生意成本低等特点，而ETF则具有门槛较低、操作精练、品种繁多等优势。总体而言，股指期货在深度上具有较着优势，而ETF在广度上更胜一筹。是以，对于通俗投资者来说，ETF的多空生意体例可能更轻易知足其投资需求。就避险需求而言，为了有用对冲现货下跌的风险，通俗投资者选择ETF融券生意，操作起来加倍精练。

　　首先，ETF融券的品种更多。股指期货今朝仅有沪深300一个投资品种，而ETF跟踪的指数众多，可以知足投资者持有的分歧现货气概特征的对冲需求。现在年以来，中小市值的股票风险较年夜，选择沪深300指数期货难以完全对冲中小市值股票的风险，而选择中小盘类指数ETF进行融券生意进行对冲则可能加倍有用。今朝，ETF品种根基涵盖了年夜盘、中盘、小盘市值特征以及价值、成长等气概特征，年夜投资品种上较股指期货加倍丰硕。此后，跟着行业主题类ETF的推出，投资者的选择也将加倍多样化，对冲效不美观也加倍精准有用。

　　其次，ETF融券生意不存在爆仓和频仍转仓的操作风险。操作ETF进行融券生意，在生意及厥后续跟踪上较股指期货加倍精练，这对没有期货生意经验的投资者而言，将是一个主要的考量身分。

　　第三，股票现货可以冲抵ETF的保证金。虽然股指期货的杠杆率高，但今朝投资者持有的股票现货，不能作为期货生意的保证金。而投资者持有的股票现货，可以冲抵ETF融券生意的保证金，是以ETF融券生意在资金使用效率上仍然具有优势。

　　杠杆特征不变 有用实现投资方针

　　回到股票市场，ETF在所有权益类的投资品种中，其作为两融标的的杠杆是最高的；和分级基金对比，ETF的杠杆倍数可动态调整和锁定，更能够精准知足投资者多样化的投资需求。

　　1、ETF和股票作为杠杆工具的斗劲

　　股票和ETF都是可以冲抵充抵融资融券生意保证金的有价证券，但在生意所的划定以及试点券商的现实操作中，ETF冲登氚掺保证金的比例都是最高的，这与指数首要浮现的是系统风险，而股票额外还需要承担非系统风险有关。以上海证券生意所划定为例，充抵保证金的有价证券，在计较保证金金额时理当以证券市值按下列折算率进行折算：ETF折算率最高不跨越90%，上证180指数成份股股票折算率最高不跨越70%，其他股票折算率最高不跨越65%。

　　如不美观以生意所划定的上限为例，投资者如不美观持有ETF并看好该ETF的阶段默示，可以以该ETF的持仓作为保证金向券商融资并加仓买入该ETF，按照“投资者融资买入证券时，融资保证金比例不得低于50%”的划定，融资买入ETF的杠杆上限极值是2.8倍，而上证180成份股杠杆上限是2.4倍。虽然现实操作中难以达到上限，但ETF在权益类资产中能够获得最高的杠杆倍数。

　　2、ETF和分级基金作为杠杆工具的斗劲

　　谈到杠杆，投资者不得不将其与分级基金联系起来。权益类分级基金的代表是指数分级基金，按照收益分配的放置，将指数分级基金分为两类：一类是低风险收益的基金，每年获得商定的投资收益；另一类是高风险基金，经由过程支出给低风险基金商定的收益之外，将获得整个基金跟踪指数的收益，同时承担指数下跌的风险，是以该类基金具有了杠杆特征。今朝风行的分级基金年夜年夜都是按照5：5的比例将分级基金分为上述两类子基金，高杠杆子基金的初始杠杆比约为2倍。

　　融券买入ETF与高杠杆分级基金同样具有杠杆特征，那前者相对后者又有何优势呢？ETF作为尺度化的工具产物，其走势与指数的默示根基一致，这意味着投资者融资买入ETF，可以按照自身的需求，在杠杆上限规模之内设定自己所需要的杠杆倍数，而且在整个投资刻日内跟着指数的转变，杠杆倍数能够连结在初始杠杆的水平。如不美观投资者在持有时代需要调整杠杆倍数，可以随时调整融资买入ETF的比例，动态调整并锁定杠杆倍数。

　　而指数分级基金的高杠杆子基金，因为产物设计的特点，其杠杆倍数跟着基金净值的变换，呈现反向变换关系，即跟着基金净值的上升，高杠杆分级子基金的净值理论杠杆倍数呈递减走势。这声名杠杆基金的杠杆倍数不是不变的，分歧时刻点介入杠杆基金所获得杠杆倍数有所分歧的，且在持有期内杠杆倍数随指数波动而转变，寄暌闺标的指数的默示没有相对不变的倍数关系。

　　此外，因为杠杆分级基金的子基金不能零丁申购赎回，只能经由过程二级市场进行生意生意，价钱相对净值的折溢价水平的转变，会导致高杠杆基金杠杆倍数呈现偏离其基金净值理论杠杆倍数的气象，具有相当的不确定性。按照我们的统计，杠杆基金的价钱转变在年夜年夜都情形下并没有浮现其净值理论杠杆，往往受到投资者预期以及供求关系的影响，是以投资者经由过程投资杠杆分级基金存在不能获得所要求的杠杆预期的风险。

　　对角力计较而言，ETF具有精采的生意工具特征，能够精准知足投资者多样化的投资需求。

　　生意策略多样 盈利模式更丰硕

　　ETF纳入两融标的，还可以进一步丰硕ETF的生意策略，投资者可以在分歧气概的指数之间进行多空配对生意获取收益。

　　去年和今年的气概特征具有较好的“多空头生意”机缘，投资者在年夜盘指数和中小盘指数走势呈现不合或差异时，经由过程持有年夜盘市值指数ETF和融券卖出中小盘市值指数ETF，力争获得绝对收益，而在市场相反时，反向操作也可以获得近似回报。该生意策略更合用于行业指数，待市场未来推出行业ETF时，这样的盈利机缘可能将会层出不穷。

　　ETF纳入融券标的后，期现的反向套利成为可能。“期现套利”今朝主若是正向套利，即指数期货价钱高于现货价钱时，买入现货ETF并卖出股指期货进行套利生意，在ETF可以融券卖出之后，期现反向套利成为可能，买入股指期货并融券卖出ETF获得现货价钱高于期货价钱的套利机缘。

　　此外，操作融券卖出ETF可以进行指数的T+0空头生意，即在日内高点融券卖出ETF，在低点买回ETF锁定指数下跌的收益，这对于具有精采选时能力的投资者而言，无论在市场上涨和下跌时都可以全天候捕捉市场机缘。

　　ETF作为融资融券的标的后，无论相对于其他近似的投资品种，仍是自身生意策略的丰硕，都将极年夜地刺激对ETF产物的需求，进一步提高ETF的流动性和规模，这对ETF的所有介入方，搜罗基金持有人、券商、套利者、生意所以及基金公司，将形成共赢和良性成长的场所排场。