鲁桂华：专注实业远离投机 从温州老板跑路说开去

　　鲁桂华

　　2011年9月20日，人称“眼镜年夜王”的温州信泰集团董事长胡福林因不胜债务重负出走美国，此后，原本风马牛不相及的多简单业的老板也接踵石沉大海”。据腾讯网的不完全统计，截至9月25日，陆续有23家温州企业老板因欠债而跑路。

　　这些老板跑路的企业，具有两个配合的特征，第一是高额欠债，而且相当一部门欠债是昂贵的平易近间借贷或高利贷；第二，借入的资金首要用于房地产开发或是房地产投契。所谓房地产投契，当然是指买入住房，赌房价上涨后出手取利。而所谓的房地产开发，是指拿地盖房出售取利，但如不美观假房地产开发之名，行囤地囤房、囤积居奇之实，本色上也是一种房地产投契行为。

　　这些被誉为“吃得苦，受得累，诺言好 ”、靠实业艰辛起身的温州商人们，为什么“沉沦上房地产这个游戏，甚至不惜揭竿而起借助高利贷”？据一位温州企业家埋怨，“自己的工场有1000多名员工，然而一年辛劳下来利润不足百万，而妻子在上海投资了10套房产，8年间获利跨越3000万。”如斯看来，近几年楼市定价泡沫的近乎狂热的滋长和房地产投契的高额回报，是诱使这些实业家分开实业进入楼市，甚至是巨额举借高利贷年夜事楼市投契的首要原因。

　　可是，年夜财政的视角看，举债投契是一把双刃剑。不妨假设年夜事房地产投契的回报率是30%，假设举债利率为20%，每借1元，可以替股东多赚1毛。如不美观股东自己投1元，投资回报率为30%；如不美观再借入1元，因借入的1元替股东多赚了1毛，股东的投资回报率可达40%；如不美观借入2元，股东的投资回报率可达50%。只要投契的回报率高于借债成本，杠杆越高，股东的投资酬报率就越高。

　　投契缘有永恒的高回报吗？如不美观投契赚取的回报下跌至10%，按20%的利率每借入1元不就赔失踪股东1毛的投契利润吗？如不美观股东投1元，投资酬报率是10%；如不美观再借入1元，把股东投资赚取的1元赔失踪，投资酬报率就是0了；如不美观借入2元，股东的酬报率下降至10%。此时借得越多，杠杆越高，也就赔得越惨。顽强些的老板，会选择跑路，而懦弱的老板，赔上了自己的生命！

　　任何操作高杠杆玩投契游戏的，结不美观无一破例都是像我们剖析的那样。但为侍趵砺州、鄂尔多斯(600295,股吧)的靠实业起身的企业家，会把成本年夜实业中抽出来，热衷于楼市投契？按照我们膳缦沔剖析阿谁简单的例子，这些企业或深信楼市只涨不跌，或深信他们能够在楼市下跌之前，比别人更快地逃离市场。

　　所有的人都比别人更快地逃离市场？这显然不成能，换句话说，只有一部门人会被套在市场里。市场会只涨不跌会议有永续的高投契回报率？

　　究其素质，炒房、炒股、炒债券、炒年夜蒜、炒石头是不异的，即不是经由过程实体经济赚钱，而是在实体经济之外，经由过程彼此之间生意实体经济供给的金融资产和非金融资产赚钱。我们重点剖析一下金融投资或金融投契，就可以更深刻地熟悉到这些“炒”的素质。

　　如图所示，非论金融系统、金融机构和金融市场有若干好多功能，金融经济最焦点的功能是，第一，把居平易近消费结余的资金，即居平易近的储蓄，经由过程银行系统和债券市场，转化为企业的债权成本；第二，把居平易近的储蓄，经由过程股票市场、风险投资基金等，转化为企业的股权成本。企业经由过程借债、刊行债券和股票、取得风险投资基金的投资，资金就年夜金融市场流入到企业的现金池。企业一方面，把这些资金转化为厂房、设备等固定资产，转化为专利手艺、土地使用权等无形资产；另一方面，经由过程采购、出产和发卖，赚取现金增量。企业赚取的现金增量，以利息和盈利的体例，回馈为企业供给成本的居平易近。

　　这一剖析告诉我们如下几个简单而又十分深刻的事理：

　　第一，除工资收入之外，居平易近的一切资产收入，都最终来历于企业或实体经济缔造的增量现金流，即企业发卖商品收到的现金跨越他们材料采购额之后的那一部门。

　　第二，理解了财富增量独一的源泉是实体经济缔造的财富增量之后，我们就可以剖析各类各样的“炒作”的素质了。持久地看，全体投契者的回报率，都只能是实体经济缔造的回报率的一个部门。持久中，全体投契者的回报率，始终小于最多等于实体经济的回报率。这一结论意味着：

　　1.无论是炒股，或者是炒作实体经济供给的产物，好比房地产、玉石、年夜蒜等，都只是财富在生意者之间的年夜头分配而已，或者说炒作中，有人赚钱，就有人赔钱。这也就是我经常提到的，一个投契性的市场，只是一个财富再分配的场所而已，股市如是，楼市亦如是。

　　2.正因为全体投契者持久平均的投契酬报率不成能跨越实体经济的投资酬报率。是以，短期中，在投契者之间击鼓传花的游戏中，或许巨匠都能赚取高的投契回报率。但击鼓传花的游戏终有竣事的一天，不幸接到最后一棒的投契者，将承受巨年夜的投契损失踪！而且击鼓传花的游戏玩得越久，最后接棒的人损失踪越惨重！

　　这也就是我为什么这么些年来一向呼吁有关方面节制股市、楼市估值泡沫的原因，这也是我这些年一向攻讦那些只鼓舞激励涨、不鼓舞激励跌的评论和剖析文章的原因地址。

　　温州的企业家为什么跑路？鄂尔多斯的企业家为什么愿意终结自己的生命，就是这个事理。这个世界是简单而又斑斓的。世界所以简单，因为这个世界的根基运作纪律简单；这个世界之所以斑斓，因为运作轨则简单到令我们叹为不美观止。

　　但愿所有的企业家，不仅是温州的企业家，做好你们擅长的工作，专注于实业，远离投契！但愿所有的股平易近，摈斥投契，秉承价值投资的理念。只有这样，中国的股市和楼市才可能日复一日地健康起来，只有这样，才能年夜根柢上呵护自己的益处。制图/张逸俊

　　（作者为中心财经年夜学教授）