上海地方债“开闸”

　　作为我国首只自行招标刊行的处所政府债券上海市政府债券，11月15日正式在银行间市场和生意所市场实施招投标刊行。低于预期的低利率和较高的认购倍数，都显示出市场对于本期处所债的热情，这无疑为未来处所政府自行发债开了一个好头。

　　中标利率低于预期

　　公开信息显示，此次上海市招标的政府债券共分两期，分袂为3年期固定利率附息债和5年期固定利率附息债，额度分袂为36亿元和35亿元，筹集资金将首要放置用于保障性安居工程、农村平易近生工程和农村基本行动措施、医疗卫生和教育文化等社会事业基本行动措施、生态培植工程，以及其他涉及平易近生的项目培植与配套。

　　招标结不美观显示，本次招标的3年期处所债中标利率为3.1%，认购倍数为3.5倍；同时刊行的5年期品种，中标利率为3.3%，认购倍数为3.1倍。而中心国债挂号结算公司数据显示，截至11月15日收盘，银行间市场三年期国债到期收益率为3.13%，五年期到期收益率为3.34%。同时，此次处所债的中标利率也要低于同刻日按期存款5%和5.5%的利率水平。

　　业内助士暗示，按照财政部10月20日印发的《2011年处所政府自行发债试点法子》，虽然此次处所债由上海处所政府自行组建债券承销团，具体的刊行定识趣制亦由上海自定，但仍由财政部代办还本付息，意味着除了把发债的具体操作过程交给处所外，其他的发债框架都没有转变，是以其信用级别与之前刊行的处所债转变不年夜。而且，上海是经济较为发家地域，自己财政实力就高于全国平均水平，是以刊行利率相对较低并不收支意料。

　　不外，低于同刻日国债收益率的中标利率和跨越3倍的认购倍数，仍然超出市场预期。业内助士认为，除了存在刊行查核压力，即最低中标量不得低于必然数目外，近期市场的年夜情形也是一个主要原因。10月份以来，市场流动性有所好转，机构的设置装备摆设需求有所上升，但近期同刻日的国债供给相对较少，使得具有“准国债”性质的处所债受到追捧。同时，按照上海市财政局的亮相，企业和小我取得的2011年上海市政府债券利息所得，按摄影关划定可免征企业所得税和小我所得税，对机构而言有必然吸引力。此外，跟着近期债市持续回暖，与比来一次财政部代发3年期和5年期处所债时对比，银行间3年期和5年期固定利率国债的到期收益率已下降30—40个基点，也在必然水平上拉低了此次上海处所债的中标利率。

　　此次处所债中标利率低于预期，也被市场视作未来货泉政策预调微调的一个旌旗灯号。事实上，11月15日招标的520亿元一年期阉姹收益率也年夜幅下降8.58个基点至3.4875%，低于一年期定存利率。同时，年夜信贷数据看，10月份新增人平易近币贷款5868亿元，略高于去年同期水平，较着超出市场预期；加上10月份CPI回落到5.5%，都使市场对于未来货泉政策微调的预期有所增强。而在央行最新发布的《2011年第三季度中国货泉政策执行陈述》中，也明晰提到“当令适度进行预调微调”。业内助士认为，近期最有可能的政策调整将是分歧化调整存款筹备金率。

　　短期市场影响有限

　　继上海成功刊行处所债后，广东省将于今日自立招标刊行69亿元处所债，债券同样分为3年期和5年期，额度各为34.5亿元，两类品种均由建行和工行担任主承销商，并由20家机构构构怨销团。浙江省财政厅则通知布告将于下周一招标刊行总额67亿元的固息处所债，其中3年期品种打算刊行额33亿元，5年期品种34亿元，主承销商由工、农、建等7家银行担任，此外承销团成员还有12家机构。而深圳市虽仍未发布相关刊行放置，但业内助士暗示，今年早些时辰，深圳市五届人年夜常委会第十次会议已核准了市本级财政年度预算第一次调整方案，增添了处所政府债券收入22亿元，是以此次自立发债规模可能为22亿元，相关刊行工作也将很快提上日程表。

　　业内助士暗示，鉴于上海处所债刊行的火爆，其余三地的处所债刊行也有望获得较好成就。对于债市来说，一种新的可供投资的信用债品种闪亮登场。年夜投资刻日看，3年或5年刻日对于债券投资来说斗劲适中，而与新发国债刊行利率四周甚至略低的刊行利率也具有吸引力。

　　不外，按照《处所债试点法子》，当地处所债的试点刊行所使用的额度根基是各省份原本就有的发债的预算数，总体规模在300亿元以下，这对债券市场、金融系统和社会融资不足以形成冲击。此外，年夜处所政府发债系统体例更始的角度看，此次四地试点自行发债仍由财政部代办还本付息，寄暌剐中心政府隐性担保，是以，业内助士认为，“自行发债∷刂是过渡形式，在必然水平上象征意义年夜于本色性意义，未来的标的目的仍是“自立发债”。

　　扩容面临监管挑战

　　虽然无论年夜规模仍是现实影响看，此次四地试点自行发债并不能对处所政府发生多年夜影响，但毫无疑问将为明年扩年夜处所债规模，及未来规范处所债刊行打下基本。

　　事实上，自年夜1994年实施分税制更始以来，在全国财政收入占GDP比重持久上升的年夜布景下，中心财政撑持在财政总撑持的比例却呈下降趋向，对应处所财政撑持在财政总撑持的比例逐年上升。是以，对于处所政府而言，筹资拨款的项目数目与其财政收入能力严重不匹配就成为一个挑战。

　　数据显示，1993年，处所财政尚且实现61亿元的财政盈利，而1994年就担负了1727亿元的财政赤字。出格是2008年，各地为配合4万亿元的基本行动措施培植打算，出台年夜量配套打算，截至去年，处所财政赤字已达3.3万亿元。为筹措资金，各地纷纷上马处所政府融资平台，也为当前的城投债信用事务埋下隐患。

　　今年以来，处所政府债务问题越来越受到政府和社会各界关注，国家也下定决心更始处所政府举债融资机制，此次处所债试点无疑将成为财税轨制更始中的一项重年夜打破。短期看，这有助于缓解处所政府偿债压力。

　　国泰君何在陈述中指出，一方面，城镇化率在“十二五”时代仍将连结每年0.8个百分点的提高，这客不美观上要求处所政府投入更多资金用于城镇基本培植。另一方面，2012年—2013年是处所融资平台债务到期的高抛却，出格是2012年到期债务数目复杂，对处所财政造成很年夜压力，也客不美观上要求处所政府刊行新债来了偿宿债，以时刻换空间来解决处所债务问题。是以，此次处所政府自行发债的试点将敦促未来处所政府自立发债，可以缓解处所政府短期的还债压力。在处所政府土地财政难以维继时，供给新的融资手段。

　　而年夜持久看，此次上海首发处所债试点是试探处所政府融资的进一步考试考试，能为中持久的轨制更始堆集经验。国泰君安指出，今朝在财政部代发处所债形式下，每年处所债的刊行规模都维持在2000亿元。如不美观未来能成立一套对自立发债的打点机制，在处所资金需求仍十分兴旺的布景下，处所债规模有望扩容。年夜发家国家的经验看，美国市政债余额占到了GDP的20%，并占债券市场存量的8%，而日本的处所债占

　　GDP的比重更高。同这些国家类比，我国处所债的规模还很小，未来处所债刊行规模还有很年夜上升空间。在处所债融资渠道通顺后，处所融资平台的贷款会部门向处所债搬场。

　　不外，业内助士指出，年夜处所政府“自行发债”过渡到由处所政府“自立发债”，仍面临诸多挑战。年夜法令上看，1995年公布的《预算法》第28条划定“除法令和国务院还有划定外，处所政府不得刊行处所政府债券”。年夜轨制上看，今朝中心和各级政府尚未成立一套针对处所债务的有用的审批、打点、预警、风险保障系统。

　　业内助士暗示，虽然此次试点的四省市均属东南沿海经济发家地域，有利于形成一种“吸引资金—投资项目—获取收益”的良性轮回，但未来处所债刊行主体何时可以扩年夜至中西部欠发家地域，何时可以将更多的权力下放等都值得关注，而其中最关头的一项是，要早日真正成立起处所债刊行的审批、看管、监管、约束机制，才能防止处所债面临像城投债这样的尴尬场所排场。