银行理财变形记

　　回首回头回忆年夜2006年至今银行理财营业的监管法子，以及政策的影响和银行的应对之道，可以得出结论跟着每一次政策加码，理财富品基本资产的类型是不变的，但其比例和营业体例城市有必然的转变和立异。

　　立异与监管的博弈

　　基本资产的类型包含信贷资产、单据、债券及货泉市场工具、基金、股票、汇率、商品等；合作的对象有信任和其他银行、农信社等金融机构。

　　2006年至2007年，几乎所有投资品的价钱都在单边上行，结构性理财富品年夜显身手。该产物主若是将理财收益与基本资产在约按时代内的走势挂钩。但跟着经济的动荡，结构性产物呈现年夜量零收益、甚至负收益，声誉受损，不再受青睐，信贷资产类理财富品起头风生水起。

　　2008年尾，银信合作指引的公布，为银信合作理财富品摊平了道路，尤其是以融资类银信合作理财富品在2009年盛极一时。

　　融资类银信理财合功课务搜罗但不限于信任贷款、信贷资产和单据资产。2009年信贷资产类理财富品刊行3438款，单据刊行1699款，占比40%。那时还呈现了银行用理财资金经由过程银行、信任等中介，直接投资于本银行信贷资产和单据资产，把表内资产转移到表外，不仅蕴含了潜在的风险，也规避了监管指标的查核。

　　在2009年尾，银监会发布了《关于规范信贷资产让渡及信贷资产类理财营业有关事项的通知》，划定银信合作理财富品不得投资于理财富品刊行银行自身的信贷资产，商业银行在进行信贷资产让渡时，转出方自身不得放置任何显性或隐性的回购前提。在此划定下，信贷资产让渡类理财营业的成长受到很年夜的限制。

　　为知足监管要求，银信合作随后又进一步立异，即让更多的金融机构介入进来，如两家银行和一家信任公司，或两家银行和两家信任公司的合作模式，银行刊行理财富品，并与信任公司合作设立信任产物后，向对方的银行客户发放信任贷款或者投资于对方银行的信贷资产。

　　是以，信贷资产类理财富品依旧蕴含着风险，而且极年夜地增添了监管层追索资金链条的难度和复杂度。

　　在2010年8月，银监会要求信任公司对融资类银信理财合功课务实施余额比例打点，即融资类营业余额占银信理财合功课务余额的比例不得高于30%。这是对银信理财合功课务的重年夜冲击，年夜此，以信任贷款、信贷资产、单据为投资标的的融资类银信合作理财富品慢慢缩小。2010年前7个月，信贷资产类理财富品占比14%，后5个月占比只有8.7%。

　　2010年12月和2011年1月，银监会又分袂发布了《关于进一步规范银行业金融机构信贷资产让渡营业的通知》和《关于进一步规范银信合作理财营业的通知》，要求融资类银信合作理财富品中的信任贷款余额以至少每季25%的比例予以压缩。

　　单一的信贷资产类理财富品数目进一步削减，2011年前10个月，信贷资产类理财富品占比进一步萎缩至不到8%，单据融资类理财富品占比也年夜去年的15%削减至11%。

　　在近两年年夜紧的货泉政策下，新增信贷远没有法子知足兴旺的融资需求。面临峻厉的银信合作监管，银行把目光投向了第三方，延迟资金链并让其他金融机构介入进来。好比信任收益权让渡信任公司发放信任贷款，而银行用理财资产采办信任公司的收益权。

　　跟着单一信贷资产标的理财富品监管的增添，银行理财富品主若是以资产池的体例运作，经由过程滚动发售分歧刻日的理财富品持续性募集资金，而银行只需要打点资产端和欠债端的利差和流动性即可，经由过程时限错配溢价、流动性溢价、信用风险溢价来获取利润。

　　但在资产池运作模式下，无法实现单笔产物的自力核算，或有资产呈现吃亏，无法对应吃亏归属。是以，银监会于2011年9月下发《关于进一步增强商业银行理财营业风险打点有关问题的通知》，要求各银行在1个月内清理资产池，实现每个理财打算的零丁核算和规范打点。

　　今朝，只有工行等个体银行因为单笔产物刊行资金量巨年夜，能够进行单笔产物的零丁打点和核算，其余绝年夜年夜都银行均需要按照监管要求进行整改，工作量和难度增添，短期内理财富品刊行频率下降。

　　对M2的扰动

　　保本型理财富品，投资者承担风险较小，属于银行自营营业，一般计入资产欠债表。理财资金首要投资于债券和货泉市场工具等风险较低的资产；而非保本型理财富品，投资者自行承担风险，属银行代客经营的中心营业，银行收手续费，一般不计入资产欠债表。

　　银行发售理财富品的目的之一是规避额度、贷存比等查核指标。不计入资产欠债表的部门不在贷存比的查核规模内，即即是计入资产欠债的部门，银行会计入同业存金钱下设立的零丁资金托管账户，而同业存款是不纳入广义货泉供给量的统计规模，也不需要缴纳存款筹备金。

　　据银监会年报数据显示，中国银行(601988,股吧)业小我理财富品余额在2008年、2009年、2010年分袂为0.82万亿元、0.97万亿元、1.7万亿元。

　　央行统计显示，截至2011年6月末，央行发布的理财富品资金余额为3.57万亿元，比上年尾增添8000多亿元。据此推算，2010年尾理财富品的余额2.7万亿元摆布，这与银监会对15家首要银行摸底调研数据显示的2.5万亿元接近。

　　我们据此测算，在口径调整前，理财富品的余额对M2的扰动在2007年尾以前根基忽略不计，到今年三季度末，已逐渐扩年夜至1.8%。

　　为了保证测算的切确性，膳缦沔估量了季度末理财富品余额对于M2的扰动。商业银行出于存款查核的需要，会将部门理财富品的资金募集期和到期日放置在季末，把募集期资金和到期分配的理财资金计入银行活期账户。我们用季度末新增活期存款减去本季度前两个月新增存款的平均值，作为银行冲击季末存款而削减的理财富品余额。据此测算，月度理财富品余额对M2的扰动会额外增添0.5%摆布。

　　央行发布的2011年10月金融货泉数据中，M2是81.68亿元，同比增添12.9%。此次，M2同比的计较口径已经调整，扩年夜至住房公积金中心存款和非存款类金融机构在存款类金融机构的存款。我们推算，口径调整前的10月M2是78.50万亿元，同比增添12.2%。

　　金融性公司分为存款性公司和其他金融性公司；其中存款性公司又分为中心银行和其他存款性公司。

　　非存款类金融机构在存款类金融机构的存款，是包含在其他存款性公司资产欠债表中的对其他金融性公司欠债项下。对其他金融性公司欠债也被称为“同业金钱”，主若是指其他存款性公司年夜证券、基金、信任、金融租赁等机构领受的存款和敌人金钱。

　　这里需要注重两点，一是证券公司的客户保证金存款年夜2001年已纳入到广义货泉的统计口径的其他存款；二是不包含保险公司的存款，因为保险公司的存款被纳入广义货泉统计口径的企业存款。

　　同业金钱不仅仅搜罗非存款类金融机构的存款，还搜罗非存款类金融机构的债券、回购和谈以及一些衍生工具。所以，我们不能仅用其他存款性公司资产欠债表内的对其他金融机构的欠债，减去已纳入广义货泉的证券保证金来估量该值。

　　下面，我们测算商业银行理财富品对口径扩年夜后的扰动，测算的结不美观是，理财富品余额对M2的扰动在2.78%。

　　口径扩年夜有很是积极的意义。在季末，理财富品年夜量回流至广义货泉M2的统计口径之内，造成货泉供给量的较年夜波动。正如本文之前提到的，保本型理财富品是计入资产欠债表内的同业存金钱下，非保本型则计入资产欠债表外。所以，扩年夜统计口径后的M2已经考虑了保本型存款的影响，估量此后M2的波动将更为滑腻。

　　第三季度货泉政策执行陈述中提到，在1998年至2007年执行稳健货泉政策时代，M2的算术平均值为15.9%，在插手金融立异等身分后，今朝现实货泉增速只比这一平均水平略低一些，央行认为，此刻的货泉总量与实体经济的需要基秘闻顺应。在膳缦沔的测算中，再加上银行表外理财营业的影响，M2的增地址15.8%摆布，略低于稳健货泉政策的平均值，这与岁首央行拟定的16%的方针很接近。

　　考虑到2000年-2008年信贷平均增速水平为15.45%，那么2012年适合的信贷增速可能就是15%摆布，新增信贷规模8.2万亿元。

　　作者为招商证券(600999,股吧)剖析师