龙年最热门的投资品

　　田立

　　也许是前两年不确定性干扰过多，现在投资者在拟定策略时对资产价钱趋向的判定加倍谨严起来，策略的内容也加倍恍惚，不合也越来越年夜。有人说股票要涨，有人说黄金要涨，也有人说石油要涨。但要真说起涨跌的理由，很难见到有说服力的支撑。这倒不是说剖析师水平不够，而是金融危机之后全球资产估值系统（或者说体例）正悄然改变所致。然而，在这强烈的改变之中，有一种资产的估值及投资体例并没有发生素质性的改变，甚至某种意义上讲还获得了某种增强，这就是波动率。

　　把波动率叫做资产，似乎有些不着调，因为更切当地说它应该叫资产头寸。但如不美观把生意的对象统称为资产，管波动率叫资产也是可以接管的。任何“原始资产”（或称标的资产，首要指实体性金融工具）都有波动率，而培育波动率的最根柢身分就是不确定性，不确定性越多、越复杂，资产价钱的波动率就越年夜。基于此，波动率的估值系统，现实上要比原始资产简单得多。

　　好比国际油价，年夜2009年下半年起头一路上扬。到了今岁首，市场判定起头呈现不合，一个主要原因就来自中东地域的不确定性。看曩昔30年的数据，国际原油价钱与美元指数持久负相关，也就是说，美元指数越低，油价就越高。而美元指数反过滥暌怪受美国对国际原油的节制力的影响，美国对世界首要产油国（首要指中东地域）节制力越强，美元指数就越高，原油价钱响应也就越低。

　　去年美国人击毙了本·拉登，国际原油价钱持续下跌4个多月，跌幅跨越20%。之后在利比亚危机问题上，因为欧元区国家出来主导，客不美观上削弱了美国的影响力，结不美观油价年夜头回升。到了今岁首，环际遇有了新转变，环绕着伊朗核问题，两年夜集团起头角力，先是伊朗在霍尔木兹海峡耀武扬威，之后美国三艘航母一路高调亮相，使得这一地域的空气马上严重。事实战仍是不战，投资者可以不去关心，但悬在中东地域头上的这把战争之剑，却是客不美观上增添了国际原油价钱的波动率，这也确实为投资者供给了拟定投资策略的依据。

　　不仅是石油，黄金价钱一路狂飙到此刻，也首要得益于美元指数的下降（更切当地说是美元地位的下降），中东的那片乌云会不会引来金价的暴雨，此刻也只能说“很不确顿?铮

　　跟着油价和金价的强烈波动，全球经济清醒也变得加倍不确定，别忘了近两年来全球通胀的升降与这两年夜资产价钱的飞涨有着直接或借居的关系。如不美观这两者的不确定性导致全球经济清醒受阻，那么全球股市的提振就更难了。这么说来，做多资产价钱波动性很有可能是龙年策略一一个主要组成部门。

　　近年来，跟着世界经济不确定身分呈现出复杂化和多转变趋向，资产价钱的波动率生意在美国等发家市场快速成长，良多含有波动率头寸的金融资产也越来越受到追捧（最为典型的当属期权）。好比昔时微软面临反垄断起诉时，微软的股价并未马上闪现出转变趋向，反却是微软的股票期权价钱暴涨，纺暌钩的就是市场对微软股价波动率看多的预期。

　　然而，单一的期权对于“客户”来讲事实?下场仍是一种“标的目的性的工具”，其盈亏取决于标的资产价钱的转变标的目的，算不上纯粹的波动率工具。于是，金融工程师们起头运用多种期权组合来机关纯挚做多（做空）波动率的工具，好比流行一时的跨式组合（或宽跨式组合），就是纯粹的波动率生意工具。但在现实操作中，这些组合有两个弱点：组合因子变量发生新的转变时，原始组合无法应对；组合盈亏虽然只纺暌钩波动率的转变，但因为组合因子自身的盈亏特征，使得波动率盈亏结不美观并不确定。

　　为了消解这两个弱点，金融工程师们先采用动态对冲手段，如希特对冲、维戈对冲等。后滥暌怪发现了二元期权，并运用二元期权组合来实现所谓的纯粹波动率工具；再后来，爽性直接运用波动率交流来实现投资者纯挚做多（或者做空）资产价钱波动率的目的。现在，华尔街上最多、第一流（也有可能是最具棍骗性）的生意，就是各类环绕着波动率的组合。

　　因为衍生品市场的极端匮乏，国内尚不具备波动率生意的市场情形，甚至也极端缺乏这方面的人才与常识储蓄，这给国内投资者介入波动率生意造成极年夜坚苦。但也绝非不成能。因为境内外金融机构的合作越来越多，良多金融机构借助境外机构介入国际市场的波动率生意，就不失踪为一种选择。记得几年前，国内某商业银行曾推出一款理财富品，其本色就是辅佐个体投资者做空国际金价。年夜逻辑上讲，这家商业银行必然在国际市场上对冲失踪自身的做多风险（否则就违反了理财富品的正确目的）。这个例子告诉我们，当下在国内做多（或者做空）氖亟陴融资产的波动率也是可能的。这同时也给我们一个主要启发：那些具备前提的境内投资机构，能否考虑推出做多油价、金价或者股价的理财富品以应对国内投资者在这方面的需求呢？

　　说不定，这类理财富品会是龙年最热点的投资品呢！

　　（作者系哈尔滨商业年夜学金融学院金融工程研究所所长）