2012年商品价格料缓步下行

　　2011年全球商品市场默示偏弱，全年下跌幅度约为11%。瞻望2012年，我们认为，年内最年夜跌幅(较2011年收盘)将在10%以内，全年出色现弱势震动名目，年关跌幅可能在5%摆布。市场走势可能的路径是：一季过活势分化寻底，一季度末至二季度初企稳，二季度承接反弹；三至四时度再次调整，但品种之间差异会较年夜，在此之后则有望走出年内第二波反弹。

　　商品仍处于长周期上行中

　　2012年全球经济形势将成为商品运行的首要抉择身分，我们估量可能的两种极端气象是：一是全球去杠杆化，实体需求及货泉需求疲弱导致通货缩短；二是全球货泉超发，货泉政策失踪控激发严重通胀。

　　年夜需求、流动性及微不美观斗劲去不雅察看，2012年市场向任何一个极端成长都可能是小概率事务。在此基本之上，我们看淡总体商品年度默示，首要来自需求放缓及美元上行两年夜身分。但年夜危机冲击体例、需求放缓名目以及货泉情形三方面来斗劲，今朝的情形还没有差过2008年。

　　而年夜长周期来剖析，1956年以来商品履历了三年夜波动区间，今朝商品仍处于自2005年以来的重心上移区间内(见下图)。故此，我们对2012年商品质局的判定为“长周期中的蓄势阶段，仍处于2001年和2008年以来的上行趋向中。”

　　是以，我们在看淡2012年商品默示的同时，对商品全年的下跌幅度持谨严立场，以C R B(商品研究局)指数计，年最低调整幅度将在10%以内，呈现与2008年和2011年近似的年夜幅下跌概率减小，徐行下行将是主基调。

　　而环绕欧债、中国政策、美元等几个关头影响身分，2012年商品走势的可能路径如下：

　　一季过活势寻底。判定依据：2012年3、4月份意年夜利偿债岑岭到来前，市场对于偿债违约的预期将会对商品形成提前按捺。而2月再次召开的欧盟峰会，也会令市场不确定性增添；通胀周期尚未见底，中国政策放松力度有限；美元指数持续触及80一线，维持该价位的可能性较年夜。

　　一季度末至二季度初企稳，并在二季度承接反弹。判定依据：意年夜利如不美观顺遂渡过偿债岑岭，市场将迎来短暂舒适；如不美观措置过程不顺遂，在一季度也会提前释放债务利空；中国经济可能触底，政策有进一步放松可能；季节性身分会使各个品种需求陆续释放。

　　三至四时度，调整有可能是手艺性的，市场有可能重归弱势，系统风险取决于我们预期前提的转好或者改变水平。但基于全年是蓄势过程的判定，在此阶段品种自身的根基面以及季节性纪律的影响会起到较年夜浸染，除非呈现某一系统性身分的突变，而这种可能性同样不年夜。

　　两年夜主线差遣2012年商品回落

　　两年夜主线差遣2012年商品回落。

　　一是需求放缓。

　　我们对2012年的商品需求总体判定是：增速将在分歧水平上放缓，部门品种可能呈现负增添。自上而下地不雅察看，最首要的影响身分来自全球经济放缓，综合国际货泉经济组织(IM F)和多家投行的展望，我们判定2012年全球经济增速可能年夜2011年的3.7%放缓至2012年的3.3%。

　　而O EC D世界领先指标年夜今年2月见到高点以来持续回落，年夜101 .58回落至10月份的98 .58，按照领先6个月考虑，全球经济仍处于下滑过程中。美国经济迟缓清醒，商品需求稳中有升；中国经济处于周期下行中的平稳回落，商品需求稳中有降；欧元区经济有衰退风险，商品需求还出色现更差情形。

　　二是美元冲击。

　　在欧债危机难以解决、成长中国家风险加年夜以及美国经济相对向好等年夜标的目的相对明晰的前提下，美元延续2011年名目睁开中期反弹的可能性较年夜，我们预期上行幅度为10%摆布。

　　美元对商品价钱的影响，取决于这些影响身分权重的分歧。如不美观美元更多来自其他经济体的风险，其成为避风港而上行，那么商品将受此制约；如不美观美元上行更多来自美国经济持续好转，那么不解除美元与商品同涨。在2012年，我们更倾向于美元因美国经济迟缓清醒、其他经济体默示较差而被动上行，美元上行将成为商品上涨的首要制约身分。

　　美元市场的资金流向也合适我们的判定。在C FT C市场，美元总持仓在今年10月已经创出新高，达到持仓61949手，基金净多头寸也同步创出46866手的新高；而年夜美国的成本净流入数据来看，截至10月底，净流入美国2680亿美元。

　　我们估量在2012年一季度之前资金 回 流 美 国 的 趋 势 仍 将 延 续 。 一 方面，欧洲银行起头吐露出流动性不足的耐ㄋ赚评级机构屡屡调低银行方面的评级也首要集中不才半年；另一方面，中国外汇占款也起头呈现异动。10月、11月，国内外汇年夜平均每罹难加2000至3000亿元改变为削减近300亿元。虽然今朝尚难确定11月呈现的削减具有持续性，但至少年夜另一个侧面证实，在可预期的周期内，资金回流美国仍是概略率事务。而资金回 流 美 国 对 新 兴 市 场 将 造 成 较 年夜 冲击，这也将成为2012年最年夜的风险点之一。

　　可能的情景及响应对策

　　综合以上剖析，我们将2012年商品可能呈现的六种情景归纳如下(见表)。我们更倾向于情景四，在上文中也有剖析。下行过程中，投资者可选择的做空产物设置装备摆设依次是金属、农产物、能源；在反弹过程，选择可做多产物设置装备摆设依次是农产物、能源、金属、贵金属。