人民币贬值阴霾已现

　　张庭宾

　　人平易近币会不会贬值已经成为一个问题。

　　在欧元危机日益深重瞬息，人平易近币汇改呈现微妙转变。11月11日，外管局发布通知，自今年12月1日起推出外汇看跌和外汇看涨两类风险逆转期权组合营业。

　　中国于今年4月推收支平易近币外汇期权营业时，划定客户只能年夜银行买入期权，不得卖出期权。此次通知则赋予客户在买入基本上卖出期权的权力。

　　这对人平易近币汇改来说，是一小步，但对于人平易近币贬值的热钱需求来说，是一年夜步。试想，假设今年4月，一笔假充在商业顺差下进入的热钱，买入了1000万美元的6个月看涨期权，现在已近赚得盆满钵满。此刻又买入了6个月的人平易近币看跌期权。假如年夜此刻起头，热钱不竭年夜中国集中撤出，人平易近币进入贬值周期，那么，它将赚了三笔钱：一是曩昔6个月人平易近币升值和中美利差的无风险套利收益；二是曩昔6个月的看涨期权的收益；三是未来6个月的看跌期权的盈利。

　　我们进一步来切磋这个假设前提——即人平易近币未来6个月会不会贬值？

　　很可能会！或者说人平易近币贬值的拐点越来越接近了。因为没有任何一种纸币能够永远升值，尤其是6年多来不竭对外升值却对内贬值的人平易近币。现实上，跟着国内通货膨胀，人平易近币的国内采办力已经严重贬值，即按此刻的人平易近币/美元汇率，国内6330元人平易近币的采办力已经低于海外的1000美元，其证据很是简单——中国呈现了年夜量的海外代购的现象，即加上关税，海外同样的商品仍比国内廉价。

　　人平易近币国内贬值、国外升值的最主要的原因是——因为人平易近币汇改后的单边升质ё伽期，年夜量国际热钱涌入，使人平易近币对外升值得以自我实现；热钱涌入后，央行不得不兑换并向国内投放年夜量的人平易近币基本货泉，这必然导致国内的通货膨胀——人平易近币贬值。

　　同理，接下来人平易近币转而国际贬值、国内升值，那么也只要国际热钱流向逆转就可以实现了。而国际热钱流向逆转需要什么前提呢？

　　这要具备以下四个前提：一是热钱在中国国内赚钱的空间日见缩小，甚至损失踪，即在中国很难赚到更多的钱了；二是中国经济的竞争力已不竭削弱，已处衰减周期；三是中国经济社会或地悦魅政治呈现较年夜风险，热钱要离场避险；四是热钱离场的外汇套利模式形成，不仅锁定前期最年夜化益处，而且还能赚看跌期权。

　　这四个前提，今朝已经根基具备了三个：跟着外管局看跌期权新规出台，热钱猬缩时的套利模式当令到位；跟着中国房地产泡沫进入下跌周期，股市持续低迷，高利贷泡沫破灭，PE和VC的盈利岑岭已过，热钱在国内赚钱越来越难，或已筹备见好就收；曩昔7年来，跟着人平易近币升值、国际原材料价钱年夜涨、土地和劳动力成本年夜幅提高档一系列原因，中国制造的竞争力已被年夜年夜削弱。曩昔10年在中国入世和房地产年夜泡沫两年夜超级身分敦促下的年夜繁荣也已逆转。

　　至于第四个，这要看美国下一步对中国的计谋设计和战术手段的使用——使中国的投资风险急剧提高，并惊吓热钱加速回流美国。对于美国而言，此刻它很是但愿热钱回流采办美国国债。

　　造成这种惊吓，美国有三个手段：一是对中国进行所谓“汇率独霸赏罚案”，激发中美商业战，这已经是咫尺之遥——美国众议院和参议院已经先后经由过程了所谓赏罚案，此刻只差奥巴马签定了；二是美国和以色列对伊朗动武，导致国际石油和粮食价钱暴涨，中国经济社会蒙受重年夜冲击，迩来美国和以色列的一些高官已经几回明示了；三是中国周边爆发地悦魅政治危机。

　　至于美国会不会引爆这些风险点，或者说判杜缦憷国何时引爆这些风险点，一个主要的参考是，美国何时推出QE3（量化宽松）。换言之，如不美观美国继续延迟推出QE3，则它很可能在近期引爆这些风险点；假如它很快推出QE3，则风险点的引爆会推迟。

　　不外，尚存人平易近币的机缘。一则，美国此刻强行追杀欧元和人平易近币“年夜龙”有些勉强，事实?下场未来一年是美国国债到期岑岭；二则，中俄背靠背往后，有可能在人平易近币汇率和外储政策上变得更强硬一些。

　　但无论若何，中国企业必需对人平易近币贬值抱有高度警语。

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