欧债危机前景堪忧 欧元区前景变幻莫测

　　蔚华

　　欧债危机前景堪忧

　　欧债危机的字眼，无疑是当下最热点的词汇，所谓万众瞩目。确实，欧债危机的前景到底若何，关乎世界经济的命运。

　　那么，欧债危机到底前景若何呢？可谓乱用侥暌果迷人眼，我们此刻只能说“幻化莫测”。

　　10月底，欧盟峰会上所告竣的几项成不美观：EFSF经由过程杠杆扩充规模、银行业重组、希腊债务减记规模扩年夜、意年夜利财政更始，似乎给全球吃了一颗定心丸。然而，G20峰会前夜希腊独行其是要进行全平易近公投的抉择，又给欧洲排场境界蒙上暗影，让我们充实感应感染到17个成员国组成的欧元区要形成合力所将面临的坎坷。

　　我们发现，此次的欧洲危机与以往都有所分歧。曾经被成本市场认为最为平安的主权债务，遭碰着了蘼芜路断的命运，现在沉溺犯错为被投资者纷纷丢弃的对象，风险陡增。而欧洲危机的情形，也比以往都加倍复杂，正如德国回复信贷银行(KFW)首席经计揭捉?家Norbert Irsch告诉《第一财经日报》记者的，“欧洲的危机乃是政治危机、主权债务危机、银行危机、竞争力危机的复合体”。

　　如不美观要简单描述当前的形势，那就是以希腊、葡萄牙、西班牙和意年夜利等欧洲国家为首，违反了《马斯特里赫特公约》(下称《马约》)的划定财政赤字占GDP的总量远超3%，债务占GDP的总量远超60%。市场是以对它们失踪去了信赖，这些国家的主权债务危机一波未平一波又起，而且持有年夜量这些国家债券的欧洲银行的命运与之慎密相连，公债危机传导至银行，涉足欧洲债务的年夜型银行现在都战战兢兢，流动性严重的传说风闻风行一时。

　　此外，全球最年夜的上市对冲垮金曼氏集团(MF Global)已经在欧债危机中“阵亡”。而为了削减债务和赤字、以达到《马约》的要求，列国都起头打算或已经实施了财政缩短政策；银行全力去杠杆化来降低风险；而2008年美国次贷危机对经济的影响还依然存在，这些身分又导致欧洲的经济增添迟缓。原本如德国这样增添较为健旺的国家，为了捍卫欧元，也支出了昂扬的价钱，EFSF救助资金的规模生怕还要持续扩年夜，2013年即将实施(很可能提前至2012年)的ESM也需要年夜量资金，这反过滥暌怪给解囊互助的国家添上了预算的重担。

　　欧债危机的深层原因

　　冰冻三尺非一日之寒，欧洲呈现的问题并非一夜之间形成，而是多种问题持久累积的结不美观。

　　首先，是欧洲的高福利和进口老龄化，使得列国政府预似揭捉?力不竭扩年夜，短期难以解决。

　　高福利轨制起头于二战竣事后，那时，发家国家以高税收来支撑高福利轨制，在必然水平上缓解了社会矛盾，在相当阶段内敦促了经济增添和社会繁荣，但我们也要看到，它也发生了持久负面影响。税收高和劳动力成本昂扬，使得发家国家财富成本不竭流向新兴市场。发家国家的传统制造业慢慢萎缩，去工业化历程加速，财富呈现“空心化”进而导致税基下滑，就业机缘削减，政府财政收支缺口不竭增添。高税收又按捺了投资和立异的动力，让欧洲国家的竞争力急剧下滑。

　　而素有“进口负增添”之称的欧洲，是全球进口老龄化相当严重的地域。以法国为例，据统计，法国6500万进口中，有接近20%的人是65岁以上的老年人。完美的养老系统使养老金成为一笔巨额的撑持。如不美观欧洲列国改变现有的福利轨制，会引起社会动荡，而如不美观政府依然为不竭增多的老年人年夜幅支出养老金，财政压力则会让政府喘不外气来。

　　一方面是“减赤”压力，一方面要安抚选平易近和维系经济增添，欧元区政策可谓首鼠两头、举步维艰。“欧元之父”蒙代尔在近期的会议上说：“因为医疗的改善，欧洲良多国家人均寿命达到82岁，这就给养老金系统施加了很年夜的压力，所以，福利轨制需要调整，所有国家都要进行调整，不仅仅是这些南部的国家，还搜罗德国。如不美观不提高退休春秋，那么未来是不能避免这样的债务危机再次呈现的。列国不成能经由过程不竭地发债来采办福利，这种体例是不成持续的。”

　　然而，屋漏偏逢连夜雨。2008年爆发的主权债务危机伸展至欧洲，欧洲列国为了救市，年夜规模举债以刺激经济，债务规模陡增，也成为了后来欧债危机的导火索。

　　其次，我们应看到，欧元轨制具有设计缺陷财政政策和货泉政策不统一，欧洲央行不是最终贷款人。

　　2008年时任国际货泉基金组织主席的卡恩说：“我所知道的国家中，还没有哪一个国家有自己的货泉，却没有财政部长来打点经济的。虽然我们的央行很是强年夜，但摆在我们面前的问题是，没有真正打点经济的人。”而欧洲50论坛主席、法国前财长Edmond Alphandery对《第一财经日报》记者说，他之所以建树欧洲50论坛，是因为在成立欧元瞬息，他就深知，欧元成立后欧洲必然会呈现危机。欧元的存在让欧元区17个国家可以共享不异的货泉政策，彼此之间的商业往来可以不必再为汇率波动而担忧，但欧洲却未能有一个统一的财政部，欧洲一体化历程受阻，列国政治经济形势分化。

　　欧元区曩昔十年的经济和货泉政策没有伴跟着好的财政政策和地域政治的统一，欧洲央行为削减一些国家的流动性风险，只能经由过程不竭地举借新债来了偿宿债，而焦点国家也因央行持续的财政支出转移而承受损失踪。欧洲央行又不能如美联储或列国央行那样充任最终贷款人的脚色，导致欧洲央行无法经由过程开动印钞机的体例来解决债务问题。

　　再者，欧元给成员国带来了汇率不变的情形，却蚵疃着列国不能再经由过程货泉贬值的体例提高本国竞争力。

　　欧元区国家想要在剔除了汇率波动的货泉区无缺成长，经济增添体例和经济活力就必需获得调整。然而，罗马不是一天建成，调整和更始无法一蹴而就。调整的速度与决心也与欧洲国家的公众素质有关。中国有一句古话“由插手奢易，由奢入俭难”，习惯了慵懒享受的欧洲公众，让他们迅速变得勤恳肯干生怕还有相当坚苦。

　　值得一提的是，《金融时报》编缉David Marsh在《欧元的故事》一书中提到，欧元惹人的低利率时代，德国操作低利率的情形进行经济结构调整，而西班牙、爱尔兰等国家则在此时代年夜举举债，激发房地产泡沫。危机之后，完成了经济结构调整的德国酿成了欧洲经济默示最好的国家。而西班牙等国家房地产泡沫被戳破，经济一蹶不振。

　　欧元区若何面临挑战

　　现在，切磋欧洲或是欧元命运的文章和报道充溢着媒体，近日志者带着自己的疑问，赴欧洲体味当地情形，访谒欧洲各界人士，得出了以下结论：

　　第一，无论是德国仍是希腊，都不认为会有国家退出欧元区，因为价钱巨年夜。

　　法国前财长Edmond Alphandery和法国前总统密特朗以及现任总统萨科齐的参谋Jacques Attali同为《马约》起草者，他们分袂对《第一财经日报》记者表达了一种观点：不会让任何国家分开欧元区，而且《马约》上也不许可国家退出欧元区，退出没有路径。

　　而法兴银行法国首席经计揭捉?家Michel Martinez则用数字测算出了“退出”的成本：

　　德国分开欧元区，会使制造业受损和金融部门严重损失踪。如不美观德国抉择分开欧元区，重启德国马克，那么首先，德国马克会升值30%，制造业严重受损，市场份额削减，经济损失踪总量占GDP的比重将达到10%~15%；其次，德国金融部门将接见会面临巨年夜坚苦。因货泉改换后，银行的欠债将会以新货泉(即德国马克)计价，德国居平易近会储蓄马克。而银行部门的资产将会以欧元计价，即银行部门买入的债务(年夜法国或意年夜利买的)会以欧元计价，资产欠债表会呈现巨年夜缺口，使得德国不得不年夜头调整银行的成本结构，而这又会造成巨年夜损失踪，损失踪额可能占GDP的比重达到20%~30%。

　　希腊分开欧元区的价钱则是政府、金融部门和公司实足违约。如不美观希腊启用新货泉，新货泉贬值至少50%，会刺激出口，但金融部门陷入艰难场所排场。当然，在此情形下，因为以欧元计价的债务其实太高，希腊政府会更愿意选择违约，金融部门也必需年夜头成本化。因为希腊政府要违约，给银行系统带来的冲击会很是年夜，银行系统欠债会以欧元计价，资产以欧元计价，银行系统、公司也很可能会对他们以欧元计价的债务违约。这对希腊经济的冲击也是巨年夜的。

　　此外，按照德国Kfw银行的测算，如不美观没有欧元，德国在曩昔两年年均经济增添将比此刻削减2.0%~2.5%，概略500亿~600亿欧元。

　　第二，欧洲经济增添乏力(尤其是意年夜利)，与政府率领不力有很年夜关系，但增添潜力仍在。

　　作为欧元区第三年夜经济体的意年夜利，是欧元区经济最懦弱也是最关头的一环，如不美观意年夜利出年夜问题，不仅欧洲经济将解体，甚至会拖垮全球。

　　然而，让记者感应意外的是，在法国和德国，当记者提到意年夜利问题时，各界人士都感受意年夜利是个敷裕国家，自己并不贫窭经济增添的潜力，而因为当前贝卢斯科尼速度领的政府贫窭公信力和切实可行的经济打算，才导请安年夜利经济低迷不前。意年夜利人对当前政府的抵触情恶相当强烈，无论是身在OECD的高管，仍是意年夜利的经计揭捉?家，仍是经营着世界品牌的商人，都对贝氏政府感应绝望。意年夜利国际事务研究所所长Paolo Guerrieri说：“意年夜利的经济情形很关头，但没到令人绝望的水平。而意年夜利的政治形势并不是那么关头，却已经到了令人绝望的水平。意年夜利的焦点问题是率领层此刻根柢无能力应对危机。”

　　意年夜利一名很有政治前景的官员对记者暗示，“此决心年夜利的问题是率领层贫窭公信力，人们已经不相信贝卢斯科尼可能有能力率领意年夜利取得经济进展，所以我们陷入了政治的僵局。其实意年夜利被降级，年夜都也是政治方面的原因，而不是经济方面的原因。评级机构评估到，当前的意年夜利政府难以成功地进行意年夜利所需要的更始，我对此很确信。”

　　第三，欧元不会解体，但欧元存活之下的欧洲，将面临低增添场所排场。

　　意年夜利国际事务研究所所长Paolo Guerrieri暗示：“我对欧元的存活很是有抉择信念。但此刻需要思虑的是，如不美观欧元存活，欧洲经济将面临一个什么场所排场？欧元区可能履历0~1%的增添率、年夜规模的失踪业、竞争力不强等困境，欧元的存活意味着未来十年欧洲经济的障碍。因为如不美观像意年夜利、西班牙和希腊这样的国家继续留在欧元区，他们的经济增添会不会一向处于接近于0的水平。”

　　而法兴银行的Michel也表达了同样的不雅概念，“欧元区会避免衰退的发生，但其经济增添的速度将很是低，我们称之为‘stall speed’(失踪速增添)，也就是耸ё裒长速度很是迟缓，经不起任何的冲击。”

　　第四，持久来看，欧洲统一财政是年夜势所趋，但要耗时多年。

　　关于财政统一问题，在笔者所访谒的经计揭捉?家、政府官员和银熟行中，几乎都认为欧洲未来要走这一步。法国前财长Edmond Alphandery说，“我们应该朝着这个标的目的迈出第一步，这可能需要10年的时刻，但我们必需起头这么做，因为没有一个货泉，是可以没有一个统一的财政机构而零丁存在的，所以我们要成立财政统一。”法国前总统参谋Jaceques Attali认为统一财政是欧元区的独一出路。而身为意年夜利人的副秘书长兼OECD首席经计揭捉?家帕多安告诉笔者：“欧洲正一步步朝着财政一体化的体例推进。而且我们必需越来越多地推进财政一体化，因为如不美观我们不这么做，欧元则会解体。”身为德国最年夜州NRW的财政部长Norbert说：“欧盟的未来取决于它们一体化的历程。否则我们还会继续蒙受到市场对个体国家金融投契所带来的困境。统一财政政策会避免这一困境的发生。”蒙代尔说：“欧洲需要成立一个新机制来促进他们的财政赤字的削减。因为他们需要加深政治的融合，不仅仅是在金融方面，而且要在政治方面进一步的融合。”

　　不外，欧洲财政统一还需要很长时刻，也必定不会一帆风顺。远水救不了军械。解决眼下欧债问题的体例可以扩年夜EFSF的规模，可所以提前ESM的时刻，也可觉得问题国家国债作担保。而最终解决债务问题的关头，仍是调整经济结构，做出本色性更始，提高焦点竞争力，以使经济获得持续稳健的增添。

　　第五，2012年意年夜利和法国政府换帅几率年夜。

　　对于2012年的列国年夜选，欧洲人士(尤其是本国人士)普遍认为意年夜利和法国将换帅。意年夜利国内认为将由手艺派上台执政。而历史经验剖明，手艺派政府率领下的经济往往会取得一些不错的进展，诸多更始也将顺遂实施。法国方面，萨科齐的撑持率一向下滑，记者询问了巴黎当地的老苍生，他们没有一小我撑持萨科齐；我又询问了一些官员、经计揭捉?家、银熟行，他们也都认为萨科齐再次被选的几率偏小。而社会党奥朗德则很可能在2012年成为法国新总统。可是贫窭国际经验的他能否率领法国应对好当前全球性危机，是个问题。

　　第六，法国主权债务可能会被降级。

　　跟着美国、西班牙和意年夜利遭到评级机构调降主权债务评级，法国主权债务评级的风险也随之加年夜了。一方面法国经济增添乏力；一方面为救助欧元区，法国也将支出年夜笔资金，给其财政预算增添压力。法国总统参谋Jacques Attali认为，2012年法国将要面临的问题有：公共债务占GDP达100%，400万失踪业进口，700亿欧元外债，竞争力急剧下滑，去工业化历程飞速，能阅暌闺情形选择的不确定，贫困进口增添，中产阶级不安靖感陡增等。

　　康德说，“一只鸟在奋力翱翔的时辰感应感染到强烈的空气阻力，于是就想，若是能够在真空中翱翔就省力多了。”对于欧洲来说，欧元令他们感应了阻力，可是，欧元却可能是他们赖以保留的“空气”。只有欧元阻力的存在，才能迫使他们做出需要的调整和更始，只有欧元空气的存在，才能让他们浴火更生，一改多年的经济结构失踪衡与竞争力不足之恶疾。

　　所以，记者小我认为，欧元的前途是亮光的，道路则势必盘曲。在履历了诸多困媾和阻力之后，欧洲可以更强年夜，可以更团结，但一切的前提，都要看欧洲更始的力度和决心。