大公下调意大利国家信用等级

　　年夜公抉择将意年夜利共和国（以下简称“意年夜利”）的本、外币国家信用品级年夜A-下调至BBB，评级瞻望为负面。2011年7月年夜公将意年夜利信用品级列入负面不雅察看名单，首要考虑其复杂的政府债务规模在欧洲主权债务危机不竭深化的布景下实现正常滚动的可能性日趋下降，并将与经济、金融形势组成晦气的身分彼此影响。负面不雅察看时代意年夜利形势的转变验证了年夜公的判定。市场融资情形更趋恶化，外需下降使经济增添的动力逐渐损失踪，银行业稳健性和流动性面临的挑战日益严重，意年夜利对欧洲央行采办颇债券的依靠水平逐渐加深，政府偿债能力进一步下降。

　　下调意年夜利国家信用品级的首要原因阐述如下：

　　一、过渡政府的组建使意年夜利得以且则实现政治平衡，但执政基本的懦弱性和公众的否决压力使其难以有用改变积重难返的经济形势和不竭恶化的市场融资情形。债务危机的不竭恶化迫使各党派在今年度11月中旬且则弃置不合组建了过渡政府，此举虽能在短期内使严重的市场情感获得必然缓解，但意年夜利持久面临的经济增添困媾和债务承担繁重等问题已经积重难返，且新当时势临内部执政基本不牢和外部公众否决的双重压力，一方面各政党对新政府撑持的有前提性抉择了过渡政府执政基本亏弱，另一方面新政府未来推出的更始法子势必触及公众益处而遭到抵制。新政府未来的更始法子将面临重重阻碍，难以有用改善经济增添并提高政府偿债能力。

　　二、2011年经济将因为欧债危机恶化造成的内、外需求下降仅实现微弱增添，中期内经济将受国内缩短性政策和国际经济形势黯淡的双重影响而呈现衰退。出口延续了2010年的增添态势并成为2011年经济增添的首要动力，但内需在政府撑持削减、居平易近和企业的消费及投资抉择信念不足等身分影响下持续疲软，导致经济增速对比2010年出色现下滑，估量2011年意年夜利经济增速为0.6%。中期内财政缩短和结构更始的推进将带来内需的进一步下滑，而出口增添势头也将受到高估的现实有用汇率和欧洲暗淡经济前景的影响而受到削弱，估量2012年意年夜利经济出色现0.7%的衰退，中期内经济难以实现不变的正增添。持久内，意年夜利经济面临进口老龄化、地域经济成长差异过年夜、市场开放水平不足、地下经济规模复杂、教育水平偏低等问题的严重挑战，如不能获得有用解决将按捺意年夜利经济的久远成长。

　　三、经济增速下滑以及欧债危机国家风险敞口使银行业稳健性受到削弱。较为稳健的房地产市场、居平易近和企业相对较高的储蓄率和较低的欠债率是意年夜利银行业总体连结稳健的主要原因，但经济增速下滑仍然使银行不良贷款率面临较年夜上升压力。为了偿到期债务并应对欧盟委员会提出的成本充沛率新要求，银行面临巨年夜的再融资需求，尽管不变性较好的零售融资占银行融资总规模的对折以上，可是市场融资情形的恶化已经使今朝意年夜利银行业的外部署场融资渠道接近枯竭。因为流动性风险不竭增添，意年夜利银行业对欧洲央行供给的流动性日益依靠，其年夜欧元系统中获得的再融资已经由2011年5月的340亿欧元迅速上升到2011年8月底的890亿欧元。同时银行业为吸引零售融资而不得不提高存款利率，今朝存款利率已经年夜2011年1月的1.39%上升至9月的2.57%，银行融资成本不竭上升。

　　四、各级政府财政缩短方针难以实现，中期减赤方针的实现面临严重挑战。各级政府赤字率常年偏高的首要原因在于昂扬的利息支出，2011年上半年意年夜利各级政府初级财政平衡仅为-0.6%，但快速增添的利息撑持使各级政府赤字率达到5.3%，距离政府将2011年赤字率降至3.9%的方针相差甚远，估量2011年各级政府赤字率将达到5.0%。尽管意年夜利在2011年下半年陆续出台了两项总额高达1,451.8亿欧元的持久调整方案，试图在2013年将各级政府赤字率降至0.1%并在2014年实现财政盈利，但这一中期方针实现的难度很年夜。一方面复杂的债务规模以及不竭恶化的市场融资情形将使利息支出有增无减，另一方面调整方案自己也存在对经济增添的预期过于乐不美观、进度放置不合理、对社会福利撑持的削减力度不足等错误谬误而无法有用改善初级财政平衡。估量2012年和2013年,意年夜利各级政府赤字率将分袂为4.6%和4.1%，中期内难以降至3%以下。

　　欧债危机进一步恶化繁重冲击了投资者信芥蒂导致政府融资成本持续上升，持久内意年夜利债务规模难以获得有用缩减，债券平均到期年限缩短以及债务集中到期问题凸起增添了债务融资链条断裂的风险。希腊债务重组造成的市场焦炙情感持续伸展，而投资者对意年夜利经济根基面和应对危机的法子抉择信念不足，国债收益率短期内难以显著回落。截至2011年9月底,各级政府欠债总额达到18，837.5亿欧元，比2010年尾增添了2.2%，估量2011年尾各级政府欠债率将达到122.4%。中期内，受赤字率难以有用压缩的影响，意年夜利债务规模仍将继续扩年夜，估量基准气象下意年夜利各级政府欠债率将在2014年达到山顶颠峰131.4%。此外，债券平均到期年限缩短以及债务集中到期等问题凸起,意年夜利债券的平均到期年限已经由2010年尾的7.8年下降至2011年9月底的6.8年，短期债务占总债务的比重也由25.2%上升至31.2%。在到期债务方面，截至2011年11月24日统计的2012和2013年意年夜利政府需要了偿的到期债务本息分袂高达3,674.8亿欧元和2,063.1亿欧元，占昔时国内出产总值的比重估量分袂达到23%和13%，到期债务本息直至2022年才能显著降低至1,000亿欧元以下。

　　尽管更始的难度很年夜，但峻厉的财政缩短和结构更始对于意年夜利来说已经不成避免，将对经济增添发生晦气影响。同时外围经济和金融情形的下行将成为国债收益率持续上升的动因，这对于严重依靠外部融资的意年夜利将组成繁重冲击，意年夜利将越来越依靠欧洲央行或其它融资救助机制以维持债务链条，懦弱性将继续增年夜。综合剖析，年夜公对未来1-2年内意年夜利本、外币的国家信用评级瞻望均为负面。

　　年夜公国际资信评估有限公司

　　二〇一一年十二月七日