欧阳晓红：向下向上人民币汇率的跷跷板游戏

　　欧阳晓红

　　虽然人平易近币兑美元即期汇率11连跌，但人平易近币并未一路贬值，就在6.36区间上下盘桓；因为有人平易近币中心价HOLD。不外，人平易近币“坚挺”的内外压力都不小。内外夹击身分浸染下，央行的护盘可能显得有些气喘吁吁。

　　不管若何，现阶段，央行在市场和银行的博弈中是赢家，防止了人平易近币进一步走弱。但在未来几周甚至几月中，市场的力量或许许可央行退居后方，许可更年夜的双向波动。这也意味着短期人平易近币贬质ё伽期可能会持续至2012年的一、二季度。

　　内忧外患

　　对内，经济增添放缓，国内物价水平与经济增速的双双回落，PMI、进出口数据下滑，还有外资机构做空中国银行(601988,股吧)业之嫌，短期内助平易近币升质ё伽期走低。

　　11月的PMI数据让专家惊呼“中国经济加速减速，硬着陆风险上升”。12月2日，中国物流与采购连系会发布的数据显示，11月PMI年夜10月50.4%年夜幅下滑至49%，是自2009年3月份以来初度回落至荣枯线50%以下。

　　海关总署进出口数据显示，11　月份，我国进出口总值为3344亿美元，增添17.6%。其中出口1744.6亿美元，进口1599.4亿美元，出口同比增速回落至13.8%，进口同比增速回落至22.1%，商业顺差较10月削减25亿美元至145亿美元。

　　11月，靠沽空港股获利而闻名的 JulianRobertson山君基金旗下KelusaCapital，将其中国对冲垮金的规模扩年夜逾4倍至2.5亿美元。12月5日，惠誉中国银行业评级主管朱夏莲称，国内银行的坚苦暂不经由过程不良贷款率闪现，但现金头寸紧缺凸显中国银行沂ё裒长乏力。

　　对外，欧债危机持续发酵，欧洲市场美元缺口亟待填补，导致外资年夜量流出新兴市场，回撤欧美市场；国家外汇打点局数据显示，购汇率初度跨越结汇率，经济实体购汇意愿骤然上升；他们在短期人平易近币贬质ё伽期浸染下，竞相选择外汇。

　　事实上，这一转变始于9月下旬。央行外汇储蓄数据显示，9月末我国外汇储蓄余额比上月削减608亿美元，是自2010年5月以来初度下降。究其原因，既有当月美元对首要货泉汇率年夜幅走强，导致我国外汇储蓄账面汇兑损失踪，储蓄余额环比下降；也有同期购付汇增添，外汇供求失踪衡状况改善的缘故。

　　数据显示，9月下旬以来，喷香港市场人平易近币汇率走势和汇率预期与中国内地呈现较着分化。喷香港市场即期的人平易近币对美元汇率相对于内地汇价差由负转正（寄暌股溢价转为折让），无本金交割的远期美元对人平易近币则由贴水转为升水（寄暌股人平易近币升质ё伽期转为贬质ё伽期）。

　　这令在内地卖美元、在喷香港买外汇的无风险套利行为，迅速转为在内地买外汇、在喷香港卖美元；9月末喷香港人平易近币营业清理行人平易近币购售额度项下买美元的额度首度告罄，一改此前买人平易近币额度吃紧的状况。

　　于是，在国内外经济形势综合转变的浸染下，两种货泉的需求一路一落，即国际市场上人平易近币需求的相对回落与美元需求的相对上升。这一次，奢望多年“做空中国”的国际投资机构似乎如愿以偿，起头获利。而市场抛售人平易近币事务也年夜离岸传导至在岸。

　　不外，渣打银行全球研究部却认为人平易近币疲软是进出口商改变了他们的结售汇行为，而风度本账户下的生意或者热钱外流所致。

　　因为中国公司的商业额巨年夜（2011年出口或达2万亿美元），故其结售汇行为的稍许转变会对境内银行间的外汇市场造成巨年夜影响；这一幕在2008年危机时代亦呈现过：那时市场预期酿成了人平易近币贬值，进口商的行为发生戏剧性转变；他们买入付款所需的外汇高达90%，转变根源在于人平易近币升质ё伽期的重年夜反转。

　　此刻，人平易近币升质ё伽期再次降低，市场有人看跌人平易近币。进口商又起头买入更多的美元，他们的行为也受到新兴的离岸人平易近币市场的影响。

　　贬质ё伽期何时消逝踪？

　　那么，祸起贬质ё伽期的人平易近币即期汇率何时能企稳呢？一些不雅概念认为，人平易近币贬质ё伽期或持续至2012年二季度。不言而喻，商业顺差的不竭累积是人平易近币汇率连结持续升值的最主要根基面。

　　正如1994年以来，除1998年外，我国国际收撑持续经常项目、成本和金融项目“双顺差”，到2011年9月底国家外汇储蓄余额达3.2万亿美元，远超出1993年尾212亿美元的规模。而截至2011年9月底，人平易近币对美元汇率较1994岁首累计升值37%，名义有用汇率和现实有用汇率升值37%和65%。

　　剖析认为，当前我国经济转型以及全球经济再平衡有可能扭转这一趋向。我国的潜在增添率慢慢下行在未来是个概略率事务，而以欧债危机为代表的外部需求也将在未来相当长的时刻内持续疲弱，换言之，未来我国的出口增添以及我国的商业顺差继续敦促人平易近币升值的力量将趋弱。

　　但在德意志银行年夜中华区首席经计揭捉?家马骏看来，人平易近币拐得病未到来，年夜此后几年趋素来看，人平易近币仍是升值。估量明年二季度起头呈现升值趋向，但波幅率会较此前年夜一些。

　　平易近生证券亦认为，尽管2012　年中国经济增速趋缓，但中国经济增速仍远超美国经济增速，人平易近币名义汇率仍低于平衡汇率，经由过程人平易近币升值是更正中国经济内外失踪衡的必然选择，且人平易近币升值是人平易近币国际化的先决前提。双向宽幅波动的渐进升值仍是未来人平易近币汇率的未来取向。

　　如不美观2012年后期全球经济增添前景呈现改不美观，出口有所好转，那么清楚的人平易近币升值路子将有望再现；渣打银行全球研究部估量2012年后期至2013年季度，人平易近币升值幅度达1%。不外，如不美观人平易近币贬质ё伽期真的被言中，热钱外流将会加剧。