人民币汇率异动根在汇率“双轨制”

　　近日在人平易近币汇率的涨跌之间到底发生了什么？人平易近币此刻还不是完全自由兑换货泉，境内和境外市场仍处于朋分状况，这样两种汇率形成机制的差异必然会给留下更多的风险溢价和隐患。概况企业结售汇净额下降以及银行代客结售汇呈现逆差的首要原因，均是与人平易近币贬质ё伽期相关。中国可以操作当前外汇市场供求趋于平衡的机缘，增强人平易近币汇率弹性化，过渡几年之后人平易近币与美元汇率正式脱钩，实施有打点的自力浮动。

　　本月以来，人平易近币汇率似乎履历了一次“过山车”，在持续消瘦触及“跌停”之后终于一改颓势，持续冲高，并再创出汇改以来的新高。12月27日，中国外汇生意中心发布的数据显示，人平易近币对美元汇率中心价报6.3152，盘中汇价则达到1993年汇改以来的最高水平。在人平易近币汇率的涨跌之间到底发生了什么？人平易近币近期呈现年夜幅异动的根源到底是什么？

　　“双轨制”削弱了内地定价权

　　很年夜水平而言，人平易近币汇率定价主导权仍在内地即期市场，但因为人平易近币此刻还不是完全自由兑换货泉，境内和境外市场仍处于朋分状况，这样两种汇率形成机制的差异必然会给留下更多的风险溢价和隐患。今朝美元兑人平易近币无本金交割远期（NDF）的每日成交量在30亿美元～50亿美元摆布，而在人平易近币NDF创始之初，其日成交量最高也不外3000万美元。境外人平易近币NDF生意的规模不竭扩年夜，加上在岸人平易近币市场远期外汇生意不活跃，人平易近币NDF汇率在必然水平上成为人平易近币离岸市场汇率预期的风向标，也必然水平削弱了内地市场对人平易近币汇率定价主导权。

　　外汇市场供求名目呈现转变

　　三季度之后，外汇市场供求名目呈现了新转变。9月中下旬以来，境内外市场人平易近币汇率呈现倒挂的现象。2005年7月人平易近币汇率形成机制更始，因为健旺的单边升质ё伽期，在喷香港美元兑换人平易近币要比国内廉价。到了今年9月中下旬，这种状况俄然逆转，喷香港市场膳缦憷元变得比境内贵，人平易近币反而更廉价。在9月底10月初欧债危机高涨之际，美元现汇一度比国内超出跨越1500个点摆布，无本金交割的远期外汇生意美元也由贴水转为升水，整体外汇市场呈现了新转变：一是概况企业的外汇净供给年夜幅萎缩。2011年9月概况企业净卖出外汇1658亿人平易近币，10月份下降至202亿人平易近币，与9月对比削减了1456亿人平易近币；二是年夜型国有企业和境外金融机构在我国的分支机构由外汇的净供给方转换为净需求方。2011年9月净买入79亿人平易近币，与9月对比外汇需求净增添1266亿人平易近币；三是国内金融机构净买入增添。2011年9月净买入79亿人平易近币，10月净买入645亿人平易近币，与9月对比净买入增添566亿人平易近币，是以，并不能就此判定资金有年夜幅的外流。

　　概况企业结售汇净额下降以及银行代客结售汇呈现逆差的首要原因，均是与人平易近币贬质ё伽期相关。国家外汇打点局数据显示，11月银行代客结售汇呈现自2010年起头发布此数据以来的初度逆差，逆差额为8亿美元。事实上，银行客户的结售汇净额与人平易近币汇率的升质ё伽期有较强的相关关系。2008年以来的月度数据显示，银行客户的结售汇净额与NDF市场的人平易近币汇率升质ё伽期极端相关，人平易近币升质ё伽期强烈时，出口企沂ё俑意更多的结汇，进口企业延迟购汇，进出口企业的结售汇净额上升。一旦人平易近币升质ё伽期逆转，出口企业结汇意愿显著下降，进口企沂ё衮是加速购汇，结售汇净额下降。

　　跨境商业结算和离岸市场

　　供给了套利便当

　　更主要的是，人平易近币跨境商业结算渠道的开通和离岸人平易近币市场的成长，为企沂ё仝两岸套利供给了便当，进一步放年夜了人平易近币汇率预期转变在岸外汇市场的影响。2008年人平易近币无本金交割远期（NDF）市场也曾经上演人平易近币贬值的一幕。那时国际金融市场流动性骤然严重，国际成本回流欧美市场现象加倍普遍，NDF市场上人平易近币贬值的幅度要弘远于近期的人平易近币贬值幅度。那时银行代客结售汇净额也不才降，可是下降幅度要小于今手下降的幅度，为什么近期NDF市场人平易近币贬质ё伽期较那时小得多，而银行代客结售汇净额下降幅度加倍较着呢。笔者认为，其首要原因就是人平易近币跨境商业结算和离岸人平易近币市场成长，供给了的套汇机缘。2008年金融危机时代，人平易近币还没有跨境商业结算，也没有离岸价钱。即便海外NDF市场有了人平易近币贬质ё伽期，因为贫窭跨境成本流动渠道，对在岸人平易近币价钱影响有限。而有了人平易近币商业结算和离岸市场后，国际金融市场动荡引起的境外人平易近币需求的转变就会直接纺暌钩为离岸市场人平易近币价钱的转变，而在岸人平易近币价钱未必对此做出纺暌钩，这样，境内和境外市场仍处于朋分状况，两种汇率形成机制的差异必然会给留下更多的风险溢价和隐患，这既给商业商以套利机缘，也给了海外投契力量以做空中国的机缘。

　　应向人平易近币与美元脱钩过渡

　　眼下，外汇市场对人平易近币贬值的预期并未完全消弭，但人平易近币汇率近几日却呈现了年夜幅飙升，其背后也凸显了央行维护汇率根基不变的判定立场。人平易近币汇率不变是一场年夜的博弈，而央行更应该做的是真正让人平易近币汇率“弹起来”。中国可以操作当前外汇市场供求趋于平衡的机缘，增强人平易近币汇率弹性化，确立一套明晰的、贯彻人平易近币汇率更始方针的人平易近币汇率浮动轨则，在区间内助平易近币价值有市场供需抉择，贬值压力年夜的时辰就许可人平易近币贬值，同时将人平易近币与一篮子货泉挂钩，提高人平易近币汇率弹性，并成立真正意义上的有打点浮动的汇率系统体例。此外，需要增添汇率对冲工具，使得金融机构和企业获得调整的空间。过渡几年之后人平易近币与美元汇率正式脱钩，实施有打点的自力浮动。　（作者系国家信息中心展望部副研警员）