年内人民币升值空间至多4%

　　2011年人平易近币汇率升值幅度达到5.11%，人平易近币的现实有用汇率指数也升至107.97，创下历史最高水平。迈入2012年，人平易近币升值的轨范并没有就此打住，今朝美元兑人平易近币汇率已经进入“62”时代。与此同时，我们也看到中国出口商沂ё裒速日就衰败，去年净出口对GDP增速的进献跌至-0.5%，这令市场测度人平易近币升值轨范将要放缓，然而现实的反差则给这一预期增添了良多悬念。

　　人平易近币为何升值

　　人平易近币升值首要基于两点：一是人平易近币升值有助于加速人平易近币国际化历程；二是降低输入型通胀风险，缓解国内采办力下降压力。

　　自2007年首只人平易近币债券在喷香港上岸以来，人平易近币国际化历程慢慢加速。但今朝人平易近币仍不被用作国际储蓄资产，这与中国的国际地位和综合实力并不匹配。金融危机和欧债危机分袂导致了美元和欧元的贬值，也成为列国央行调整外储结构的催化剂；人平易近币升值的趋向及预期令马来西亚和尼日利亚等国央行接踵将人平易近币纳入外储规模。应该说，美元和欧元的汇率风险以及人平易近币币值的不变配合加速了人平易近币成为国际外汇储蓄货泉的轨范。

　　此外，金融危机往后，全球各年夜央行纷纷奉行宽松货泉政策，列国通胀水平均呈现分歧水平的走高，其中新兴经济体尤甚。据粗略估算，人平易近币名义有用汇率指数同CPI的相关度约为-68%，是以，加速汇率升值成钪侩行按捺通胀的首要货泉政策之一。2010年6月19日实施第二次汇改，昔时人平易近币实现3%的升值，而转年人平易近币升值幅度进一步提高至5.11%，在此过程中，输入型通胀获得有用缓解，国内通胀水平也由6.5%回落至4.5%。

　　是否需要继续升值

　　当前美元、欧元、日元仍是全球三年夜储蓄货泉，人平易近币成为国际首要储蓄货泉的道路还很长，是以，年夜人平易近币国际化的角度来看，人平易近币若有需要连结适度升值趋向。

　　尽管当前全球通胀形势获得较年夜水平缓解，但列国央行也呈现了再次放宽货泉政策的苗头。2011年12月欧洲央行推出近5000亿欧元规模的再融资操作，统一时刻英国央行也抉择将始于2009年3月规模为2000亿英镑的量化宽松政策扩年夜至2750亿英镑。与此同时，部门新兴经济体也进入降息通道。各年夜央行货泉政策的调整给未来通胀形势带来了诸多不确定性，稳妥起见，人平易近银行应继续连结人平易近币的适度升值态势以预防通胀卷土重来的风险。

　　当然，面临增速下滑的对概况易，市场出格关注人平易近币升值给出口企业带来的负面影响。但经由过程对比两次汇改时代人平易近币汇率转变对出口商业的影响，我们发现导致出口增速放缓首要在于欧美日经济增速下滑而非人平易近币升值。今朝欧美日三年夜经济体在中国出口商业中占比仍然跨越40%。金融危机、欧债危机以及日本年夜地震的接踵而至对这三年夜经济体造成重创，而其对概况易的弹性和周期性均较强，是以导致中国出口增速放缓。

　　升值空间还有多年夜

　　不雅察看第二次汇改至2011年6月人平易近币汇率走势可知，此间人平易近币升值幅度同美元指数贬值幅度基秘闻当，但后期为了妻硌镤入型通胀，在美元指数快速反弹的阶段，人平易近币仍然连结相对平稳的上升态势。年夜今朝美国经济状况来看，美联储再次扩年夜资产欠债表的概率很低，再加上欧洲形势不容乐不美观，是以年内美元指数连结相对强势地位的可能性很年夜。年夜汇率相对关系的角度来看，年内助平易近币的升值幅度将低于去年，或打破“61”，但估量不跨越4%。

　　在此基本上，人平易近币现实有用汇率指数或打破110，拉动通胀水平下行约0.5-0.8个百分点。在此过程中，年内对概况易或呈现逆差，但这一结不美观的直接原因仍然是外部经济形势恶劣，受人平易近币升值的影响则可忽略不计。