农行周评：政策预调微调 加强对小微企业支持力度

　　周评要点：

　　•美国数据喜忧互现，三季度GDP增速提高。

　　•欧盟峰会就希腊债券减值、银卸旧本充沛率和EFSF扩容等问题的构和取得阶段性成不美观，但上周发布的欧洲经济数据仍以负面为主。

　　•因出产成本趋稳，新增订单增多，上周二发布的10月份汇丰中国制造业PMI初值升至51.1%，比9月份终值提高1.2个百分点，回归50%的荣枯分界线以上。

　　•上周温家宝总理在天津调研时指出，政策要进行预调微调。我们认为当前政策不具备走向周全放松的前提，预调微调首要有如下方面：一是继续推进结构性减税，如增值税更始，降低处事行业的税负；二是矫捷把握财政开支节奏，提防可能的经济下行风险；三是加年夜对小微企业和“三农”的财政金融撑持力度，如信贷规模上的定向宽松；四昵喱结房地产限购限贷政策，同时进一步加速和完美保障房培植。

　　上周发布的数据显示，美国三季度经济改善，低频数据喜忧互现；欧洲经济继续探底，经济数据以负面为主，欧债危机解决方案的构和取得阶段性成不美观，不外后期仍面临较多问题。国内方面，食物价钱持续两周下降，负面身分的堆集，经济面临的风险增多，政策调控起头强调预调微调，虽然仍不具备政策周全转向的前提，结构性宽松法子将可能慢慢出台。

　　美国数据喜忧互现，三季度GDP增速提高。美国年夜型企业连系会上周二发布，受劳动力市场低迷的影响，10月份美国消费者抉择信念指数跌至39.8，比批改后的9月份46.4年夜幅下降6.6个点，并创下2009岁首以来低点。短期看，美国劳动力市场有所好转，美国劳工部上周四发布，截至10月22日当周初度申请失踪业布施人数下降0.2万人，总数仍超40万人，为40.2万人；持续申请失踪业布施人数削减9.6万人，至364.5万人，为2008年9月份以来低点。美国商务部上周三发布，9月份耐用品订单环比下降0.8%，主若是飞机订单的年夜幅下滑，“扣除运输”和“扣除飞机非国防”耐用品订单均创6个月以来最年夜涨幅。

　　美国房地产市场的数据同样有喜有忧。上周发布的8月份标普/CS20城市房价指数同比下降3.8%，降幅年夜于预期，不外该指数降幅已持续3个月收窄。9月份新屋发卖好于预期，美国商务部上周二发布，季节调整后9月份新屋发卖环比上涨5.7%，折合年率31.3万套，为4月份以来最年夜增幅。美国成屋发卖则降至5个月以来最低水平，美国全国地产掮客商协会（NAR）周四发布，季节调整后9月份成屋发卖指数为84.5，创下5个月以来最低水平，当月环比下降4.6%。

　　美国商务部上周四发布，美国三季度GDP 环比（全年率）上升2.5%，创4个季度以来最快增速。分项数据看，私人消费、私人投资、净出口及政府开支分袂进献1.72、0.52、0.22和0个百分点，私人消费进献比二季度年夜幅提高1.53个百分点，是推高增速的首要原因。同时，与美联储政策慎密亲密相关的小我消费撑持（PCE）物价指数季环比上涨2.4%，PCE焦点价钱指数季环比上涨2.1%，均在2%以上，美国通胀压力加年夜。

　　欧债危机解决方案取得阶段性成不美观，经济数据以负面为主。经由长达10个小时的马拉松式构和，上周四欧盟峰会终于就欧债解决方案告竣一致，首要三个方面：一是债券减记，年夜2012年1月到2020年尾，持有希腊债券的投资机构债券价值减记50%（此前德国但愿减记60%，持有债券较多的法国但愿减记40%），原债券兑换成由欧盟担保的新债券。50%债券减记意味着希腊债务减免1000亿欧元。二是银行焦点成本充沛率要求，欧盟峰会抉择，银行业焦点成本充沛率最低要求为9%，筹资刻日为2011年9月30日到2012年6月30日，要求加入压力测试的银行成立“姑且性成本缓冲区”。据估量，欧洲银行业共需筹资1060亿欧元。三是将欧洲金融不变工具（EFSF）扩容至1万亿欧元，主若是经由过程对现有EFSF进行杠杆化操作完成，但具体体例有待进一步确定。因为解决方案仅针对希腊债务危机，且EFSF 若何扩容若有争议，欧债危机最终解决尚需时日。

　　上周欧洲发布经济数据以负面为主。上周一市场研究机构MarkitEconomics发布，10月份欧元区制造业和处事业PMI初值均创下2009年7月以来最低水平，欧元区有年夜滞胀转至衰退的严重风险，其中10月份制造业PMI初值为47.3%，9月份终值为48.5%；处事业PMI初值为47.2%，9月份终值为48.5%。同时发布的德国制造业PMI 初值为48.9%，2009年9月份以来初度跌至50%盛衰线以下；处事业PMI初值情形稍好，10月份初值为52.1%，高于9月份终值49.7%。上周四欧盟委员会发布，10月份欧元区经济景气指数为94.8，高于预期，但低于9月份的95.0，该指数持续8个月下滑，消费者和企业撑持持续低迷。

　　欧美以外其他地域，日本央行增添资产采办规模，印度央行继续加息。日本制造沂ё仝3月份因地震海啸导致的供给链间断后持续恢复，进出口形势转好，上周一日本财政省发布，9月份日本出口同比增添2.4%，好于预期，持续两个月实现正增添；9月份进口同比增添12.1%。日本经济则仍不够景气，日元升值和全球经济放缓使得消费撑持意愿受到影响，9月份零售同比下降1.2%，季调后环比下降1.5%。因经济面临较多挑战，日本央行上周四公布揭晓维持0－0.1%的基准利率，并抉择将最年夜资产采办规模扩年夜5万亿日元，至20万亿日元（日当地震后，日本央行将最年夜资产采办规模扩年夜5万亿日元至10万亿日元，最年夜信贷投放规模维持30万亿日元，总量40万亿日元；8月4日，欧美债务危机恶化，最年夜资产采办规模和最年夜信贷投放量分袂增添5万亿日元，总量至50万亿日元，此次调整后最年夜资产采办和信贷总数增添至55万亿日元），扩年夜的5万亿日元全数用来采办公债。

　　鉴于物价水平居高不下，上周二印度央行公布揭晓加息25个基点，关头回购利率升至8.5%，这是印度央行2008年国际金融危机以来第13次和今年第7次加息，显示出强烈的反通胀决心。韩国中心银行25日发布，韩国第三季度GDP同比增添3.4%，韩国GDP增地址去年一季度达到8.5%的危机后高点持续回落。

　　国内方面，10月份汇丰中国制造业PMI初值升至5个月高点。因出产成本趋稳，新增订单增多，上周二发布的10月份汇丰PMI 初值升至51.1%，比9月份终值提高1.2个百分点，为近5个月以来的高点，其中新订单指数回升最为较着，为51.7%，创下近6 个月以来的最高水平。近期出产资料价钱下降（如钢材）、政策微调（增添小企业信贷投放）等应是汇丰PMI改善的首要原因，鉴于国内外经济形势复杂，指标能否持续回升若有待不雅察看。

    食用农产物价钱指数持续两周回落。上周二商务部发布，10月17日至23日当周食用农产物价钱指数继续回落，据推算，当周环比下降0.44%，蔬菜、蛋类、肉类分袂环比下降2.5%、0.8%、1.3%，粮食、食用油、禽类和水不美观类小幅上涨。年夜历史情形看，国庆假期后食物价钱涨幅将缩窄，但下降的情形较少，再考虑到商务部发布的出产资料价钱已经持续6周回落，声名当前价钱已经具有必然的向下敦促力（四时度到春节前食物会季节性上升，是以绝对水平持续下降的情形近期仍难以呈现）。因为10 月份绝对水平较高，是以对比9 月份整月均价环比估量不会下降，如假设10月份食物环比持平，非食物环比增添为历史较低的0.3%，则10月份CPI同比增速将降至5.6%摆布，比9月份下降0.5个百分点。

　　物价上涨势头初步获得遏制，加上近期国际国内经济形势加倍复杂，以9月初央行将保证金存款纳入筹备金缴存规模为标识表记标帜，近两个月经济政策出格是货泉政策根基上以不雅察看为主。上周一温家宝总理在天津调研时提出要对政策进行预调微调，我们认为，今年剩下的两个月时刻，政策年夜的基调标的目的不会改变，但预调微调确有需要。

　　首先，政策周全放松远不具备前提，稳健基调不会改变。一是经济不变增添。三季度GDP呈现回落，但仍在9%以上，且9月份消费和投资增速均有所提高。在国际年夜宗商品价钱回落伍，出产也响应呈现增添，声名国内需求仍斗劲兴旺，10月份汇丰PMI回升即是证实。二是物价回落但居较高水平。假设物价连结历史环比趋向，四时度和2012年上半年单月CPI增速仍将维持在4%摆布的高水平，现实利率能否转正若有疑问。三是就业不变。上周二人保部发布，前三季度全国城镇新增就业994 万人，已经跨越全年900 万人方针。按照此前发布，一、二季度全国城镇劳动力争供比均为1.07，为该数据发布以来最高水平，并意味着劳动力求过于供，此种情形下政策放松，非但解决不了企业“招工难”的问题，还会使问题加倍严重。

　　其次，风险身分堆集，政策有需要预调微调。当前我国经济中风险身分堆集已不容轻忽，对政策进行预调微调亦很是需要。一是国际经济的不确定性增多。美国三季度GDP增速较高，但欧债危机使得近期美元升只窬淘，懦弱的清醒能否持续有很年夜疑问。欧洲更是因债务危机影响经济不竭恶化，且向焦点国家伸展。新兴经济体近期也整体转差。国际传导影响，中国9月份出口环比下降，经济面临的外部挑战加年夜。二是企业资金严重。以温州平易近间借贷现象和部门企业资金链断裂为代表，尽管有部门企业投契不妥的原因，但企业资金严重也是不争的事实。声名实体经济至少存在结构性的融资坚苦。三是四时度经济增速可能降到9%以下。尽管年夜全年情形看，GDP增速仍将连结在9%以上。但年夜GDP单季度增速看，一二三季度分袂为9.7%、9.5%和9.1%，估量四时度单季增速降到9%以下的概率较年夜。

　　最后，在整体政策转向坚苦的情形下，完美财政政策将是政策矫捷性的主要浮现。前三季度预算内财政收入同比增添29.5%，高于同期名义GDP增速10.1个百分点，如无意外，今年财政收入将跨越10万亿元。财政收入的快速增添，为加年夜财政撑持力度供给了坚实的基本。

　　市场更为关心的问题是，若何进行政策的预调微集结我们认为首要可能有如下方面：一是继续推进结构性减税，如增值税更始，降低处事行业的税负；二是矫捷把握财政开支节奏，提防可能的经济下行风险；三是加年夜对小微企业和“三农”的财政金融撑持力度，如信贷规模上的定向宽松；四昵喱结房地产限购、限贷政策，同时进一步加速和完美保障房培植。

　　事实尚?罾υ?调法子已有不少：一是9月12日国务院常务会研究确定撑持小微企业成长的金融、财政法子。此后银监会下发《关于撑持商业银行进一步改良小型微型企业金融处事的填补通知》，推出许可商业银行刊行小微企业专项金融债、降低小微企业金融处事收费等法子；财政部对金融机构与小微企业的借债合同免征印花税。二是10月10日财政部和国税总局连系发通知，对持有2011年至2013刊行的铁路培植债券利息收入所得税减半征收；三是近期发改委发函，明晰铁路培植债券为政府撑持债券。后两项法子敦促了新一期铁路债券的顺遂刊行。