招商银行：“二次转型”实现内涵式发展

　　中信建投 杨荣 魏涛

　　(S1440511080003)

　　(S1440510120041)

　　招行属于行业内的领军者，履历5年的“一次转型”后，2009年起头“二次转型”，即在营业重心转向零售和中小企业贷款的基本上，于2009年起头旨在“用最小的成本耗损，实现盈利最年夜化”的又一次转型。具体方针是降低成本耗损、提高贷款风险定价能力、节制财政成本、增添价值客户、确保风险可控。如不美观说“一卡通”和“一网通”成就了招行的零售银行营业，那么此ノ?二次转型”将成就招行成为成本金约束下经营的成本节约型银行。

　　营业效率提高、成本金节约，资产质量改善。招行的成本收入比持续下降，经营效率起头较着改善，未来下降空间犹存；3季度单季，贷存比名义达到监管红线，扣除500万小微贷款后贷存比只有73.84%，达到监管尺度；拨贷比2.16%，拨贷比提高对业绩影响可忽略；成本金未变，可是成本充沛率和焦点成本充沛率小幅提高。

　　350亿配股融资充实成本金，有助于释放其根基面优势。招商第二次配股融资方案，融资规模350亿元，融资完成后，股本将提高到263亿股，焦点成本充沛率提高2%，估量成本（焦点成本）充沛率将达到13.3%（10%），知足未来3-5年的成本需求。

　　估量2011、2012年招行净利润同比增速分袂为39%、20%，摊薄往后的EPS分袂为1.36元、1.63元，对应2011年、2012年的PE为8.7倍、7.23倍，PB为1.63倍、1.43倍。因为较强的零售银行营业和中心营业优势，招商的估值相对合理。在2012年信贷宽松布景下，招行卓越的风险定价能力、领先的零售银行营业优势将继续保证其业内的领军地位，晋升其估值空间。我们测算其合理价钱区间为14.24元-16元，维持“买入”评级。

　　(本邦畿表数据来历：Wind资讯)