赵庆明：巨额热钱在退出中国吗

　　国际金融问题专家、对外经贸年夜学金融学院兼职教授 赵庆明

　　消瘦前，央行发布的最新“金融机构人平易近币信贷收支表”中“外汇占款”一项，10月份余额比9月份削减了248.92亿元，于是一些研究人员和财经记者就按照“月度外汇占款增减额-海关统计的月度商业差额-月度FDI”测算出有290余亿美元或1900亿元人平易近币的热钱流出，一时之间，“巨额热钱流出中国”以及上海外汇生意中心人平易近币对美元汇率盘中跌停的动静彼此影响、彼此强化，似乎“热钱”正以滔滔不成否决之势退出中国，似乎人平易近币汇率不成避免地要好有一跌。不美观真巨额热钱在退出中国吗？

　　首先，要指出的是这里选择的金融机构人平易近币信贷收支表中“外汇占款”既搜罗一般金融机构也搜罗中心银行的外汇占款，而事实上，只有央行的外汇占款才与基本货泉投放、国际收支平衡、外汇储蓄增减有关。央行外汇占款是央行在外汇市场上采办外汇而投入的人平易近币资金，如不美观央行在外汇市场上是投放外汇，则外汇占款余额浮现为削减。央行外汇占款统计在“货泉政府资产欠债表”中，其中的“外汇”一栏的数据即是央行外汇占款额。按照“货泉政府资产欠债表”，10月份，央行外汇占款净削减893.40亿元。如斯，央行之外的金融机构的外汇占款是增添了644.48亿元。这不难理解，当市场上呈现了人平易近币贬质ё伽期的时辰，年夜益处最年夜化的角度看，商业银行自然也是愿意增持外汇资产的，其外汇占款也就必然默示为增添。而当市场上人平易近币汇率有升质ё伽期时，一般情形下商业银行外汇占款则会削减，剖明它们在减持外汇资产。自9月末以来，上海外汇生意中心人平易近币对美元的盘中报价年夜都时辰低于开盘中心价，有时还处于跌停的状况，这种情形下，央行之外的金融之机构必然是甘愿批准持有外汇资产，默示在它们的外汇占款上则是增添而不是削减。

　　接下来，那媚暌股全口径的月度金融机构外汇占款增减额变为央行月度外汇占款增减额，再用“月度外汇占款增减额-海关统计的月度商业差额-月度FDI”这个公式来测算热钱流收支是否就正确了呢？这仍然不合错误。一个国家的国家收支项目长短常多的，按照国际上的一般统计口径，有近百个子项目，即使是商业项也搜罗货色商业和处事商业两年夜类，海关统计的进出口仅仅是货色商业，而处事商业我国年夜都时辰是逆差，这种逆差也组成了外汇流出，显然不能把处事商业的逆差视为热钱流出。商务部发布的FDI额也仅仅是当月新操作外商直接投资额，每个月还会有既有外商直接投资的清理退出部门，这没有包含在以上这个FDI中。此外，我国还有对外直接投资（ODI）。既有外商直接投资的清理退出和我国的对外直接投资都组成外汇资金流出，它们属于正常的成本流出，与热钱流收支无关。按照外汇打点局“银行代客涉外收付款数据”的统计，今年1-10月，我国对外直接投资额为497.53亿美元，其中10月份为54.53亿美元。其他一些国际收支的子项目，像小我片面、投资收益等项目的流收支也不能简单的说成是热钱的流收支。其实，以上这个公式隐含着除了海关统计的进出口、商务部统计的FDI之外，其他所有的国际收支子项目带来的外汇资金流入或流入都是热钱的流入或退出，显然这种假设不是切现实，是不正确的。

　　第三，就海关统计的商业数据来看，海关统计的货色进出口额以及顺差或逆差，它们是货色流的概念，每当有出口货色报关，海关就记一笔出口；每当有进口货色报关，海关就记一笔进口；一个时代（例如月、季、年）记实的出口总额与进口总额之差就是商业顺差或逆差。可是，在记实出口或进口时，响应的外汇收入或撑持不必然就会同时发生。事实上，进出口商业的货色流与其相关的外汇收付的资金流是不必然匹配的。经由过程数据斗劲我们也能看得出来这一分歧，10月海关统计进出口额1574.9亿美元、1404.6亿美元，而外汇打点局统计的银行代客涉外收付款中货色商业的收入（即出口）和付款（即进口）分袂为1418.43亿美元、1354.39亿美元。在人平易近币汇率有升质ё伽期时，企业和小我在收汇方面往往倾向于多收汇、提前收汇、早结汇、多结汇，在对外付汇方面则恰恰相反，倾向于少付汇、推迟付汇、晚购汇、少购汇。而在人平易近币汇率有贬质ё伽期时，企业和小我的上述行为就会逆转，在收汇方面往往倾向于少收汇、推迟收汇、晚结汇、少结汇，在对外付汇方面则倾向多付汇、提前付汇、早购汇、多购汇。按照国家外汇打点局发布的数据，银行代客涉外收入与付款均较前几个月呈现了下降，可是相对来看，代客涉外收入下降得更多些，前9个月平均每月银行代客涉外收付款顺收为275.78亿美元，而10月顺缩短减为109亿美元。年夜银行代客结售汇来看，10月份银行售汇（也就是企业和小我的购汇）根基正常，为1120.6亿美元，银行代客结汇（也就是企业和小我卖出外汇）为1152.36亿美元，相较前5个月均在1350亿美元以上，其回落出格较着，年夜而导致10月本月银行代客结售汇顺差仅为31.76亿美元，相较前9个月平均每个月结售汇顺差423.05亿美元，削减了92.5%，不成谓不显著。因为银行售汇相对正常，无法声名有年夜量热钱退出中国。因为企业和小我年夜境外收入以及结汇额相对削减，在必然水平上，这声名在人平易近币汇率呈现贬质ё伽期的情形下，它们倾向于存放国外以及削减结汇。结汇相对削减的一个旁证是，10月份企业和小我外汇存款比上罹难加了69.64亿美元，而前9个月平均仅增添29.98亿美元。

　　还有一点，人平易近币跨境商业结算由此前的净流出改变为净流入对外汇资金流收支也是有较年夜影响。自我国开放人平易近币跨境商业结算以来，一向是人平易近币流出年夜于流入，相对于此前全数用外汇进行国际商业结算，人平易近币的净流出就会导致响应外汇资金的多流入。而到今年10月，这一情形也发生了逆转。我们看到喷香港的人平易近币存款10月比9月不增，反而是削减了37亿元，而前9个月平均每个罹难加341.44亿元，这种逆转相当于使得10月份外汇流入净削减了约60亿美元。

　　年夜以上众层面和众年夜都据的剖析我们可以看出，10月央行外汇占款净削减主若是外汇流出削减而不是外汇流出增添导致的，年夜这个角度看，无法得出年夜量热钱退出中国的判定。

　　当然，在我国国际经济交往中处于活跃的那些企业和小我，它们自己既有年夜量的出口和操作外资（搜罗外债），也有年夜量的进口和对投资（搜罗对外贷款），尤其其中最活跃者也是所谓热钱的首要惹人者，如不美观它们将年夜量的应该收入的外汇资金滞留国外而不是应收尽收到国内，这也可以视同热钱退出。

　　不外，就当前的国际国内经济情形以及金融市场情形来看，人平易近币贬质ё伽期仍是且则的短暂的，未来人平易近币升值的年夜趋向还没有改变。当然，因为2005年7月21日汇改以来人平易近币对美元汇率已经累计升值跨越了30%，人平易近币已经加倍接近平衡汇率状况，未来人平易近币对美元汇率将会改变此前的单边升值走势，会呈现出加倍显著的双向波动走势。