明年上半年降息可能性小

　　明年的利率会若何动，这取决于明年的通胀形势。笔者认为，2012年通胀还将继续维持高位，估量在3.5-4%摆布。

　　2011年通胀率高位运行首要有四个方面的原因。第一，灾难性天色以及周期性身分造成部门农产物供给下降，年夜而价钱年夜幅上涨，例如旱、涝灾难造成棉花、糖类等农作物的减产；生猪周期进入能繁母猪和仔猪供给的低谷。这个身分更多的是表象性质，或者属于触发身分。第二，更深切的身分来自货泉身分。为了应对国际金融危机的冲击，我国在2009年实施适度宽松的货泉政策，其结不美观是货泉供给量的高速增添。2009年11月末，广义货泉供给量M2增速高达29.7%，创1996年以来的新高；2010年1月末，狭义货泉供给量M1增速高达39.0%，创1993年以来的新高。货泉的超量刊行极年夜地推升了通胀压力。第三，美国实施第二轮量化宽松（QE2）以及2011年上半年中东、冬风的排场境界动荡推高了国际年夜宗商品价钱，加年夜了我国的输入型通胀压力。第四，劳动力价钱上涨加年夜了企业的成本压力。估量12月份消费物价指数（CPI）在4%摆布，2011年全年可能在5.4%到5.5%区间。

　　2012年国内的通胀压力将获得较年夜缓解。首先，前期推升通胀压力的货泉身分呈现扭转，2011年11月末广义货泉供给量M2增速回落至12.7%，持续8个月回落至16%的方针之下；狭义货泉供给量M1增速更是回落至7.8%，创2009年1月以来的新低。其次，因为世界经济处于不不变的弱势清醒阶段，短期内年夜宗商品价钱缺乏推升动力，这精髓解输入型通胀压力。第三，2011年农产物价钱年夜幅上涨将促使未来农产物供给较着增添，估量明年食物价钱涨幅将较着回落，而年夜生猪周期的角度来看，2012年猪肉价钱也面临下行压力。第四，2012年CPI翘尾身分较着回落。按照我们测算，2012年CPI翘尾身分估量为1.5%，比2011年回落约1个百分点。

　　当宿世界经济正处在一个旧机制被打破而新机制还没有确立的过渡阶段，由此带来经济的各种不不变。明年首要经济体（美、法、俄）都处于选举年（德国2013年为选举年），选举年份政府年夜城市默示出对经济的关注，世界经济在坚苦阶段的低速增添还可以维持。明年世界经济或好于今年，这对年夜宗商品价钱形成支撑；此外，成本上升（各要素成本上升及资本价钱更始开启）对国内通胀的压力将持久存在。估量2012年中国的通货膨胀还会继续维持在高位，估量全年平均涨幅在3.5-4%摆布。

　　在这样一种通货膨胀预期的情形下，2012年上半年降息的可能性斗劲小。

　　日前召开的中心经济工作会议已确定明年“稳中求进”的总基调，2011年的控通胀政策已被“稳增添”替代，这意味着明年宏不美观经济政策总体年夜将比今年宽松。具体说，明年筹备金率会继续下调，估量至少还有2个百分点的下调空间。就时刻窗口来说，更多是在明年上半年，有2-3次下调，如不美观明年一季度经济运行超出预期（经济增速较着偏离9%），那么不解除一次下调1个百分点；估量明年全年将下调3到4次（常规调整体例是每次下调0.5个百分点，不解除今年年尾之前还下调1次），下调至19%是概略率事务。

　　而物价涨幅是抉择降息与否的最关头指标。首先，年夜国内今朝情形来看，我们认为，如不美观物价涨幅在4%以上，降息的概率斗劲小；如不美观物价涨幅在4%以内，降息的紧迫性和可能性才斗劲年夜。只有经济增添确适ё俣不如预期，降筹备金率达不到预期的方针，降息才会摆上桌面。其次，是否降息还取决于国际情形。如不美观发家经济体经济根基面能够呈现阶段性的不变，如不美观美国此刻的零利率政策(0-0.25%)呈现转变，那么国内加息的可能性就随之而上升。反之，如不美观发家经济体维持今朝的利率状况，这种外部的约束力就将影响国内加息。

　　明年物价涨幅转变取决于两个身分的影响：第一是今年4%的新涨价身分对明年的翘尾身分影响，也就是耸ё仝明年上半年有4个百分点的翘尾身分。即使明年新涨价身分为零，明年上半年也会有4%的物价上涨；第二，如不美观明年一季度因为春节以及天色等身分影响，再加上国家对资本性产物调价的影响，堆集的新涨价身分跨越0.5个百分点，那么二季度物价涨幅也还将维持在4%以上。所以年夜物价走势上来看，2012年上半年降息的可能性斗劲小。

　　但同时要声名的是，如不美观明年整体经济增添不如预期，甚至更糟糕，好比说，经济增速较着低于9%，一季度下降至8.2%（今朝来看这个可能性斗劲小），二季度也维持在8%摆布，在这种极端的下行趋向下不解除这样一种可能性：存款利率不降，可是贷款利率可能做出必然的下调，可是今朝来看这种可能性还不年夜。

　　（作者系北京年夜学经计揭捉?博士、宏不美观研警员）