流动性改善水滴石穿

　　2011年11月新增信贷多为短期贷款，显示银行称心回避风险，虽企业部门存款增量偏少，但资金已有面松动迹象，流动性改善渐行渐近。

　　本刊特约作者 杨建海／文

　　11月份新增人平易近币贷款5622亿元，和预期的偏离度并不年夜。年夜10月底起头，银行普遍纺暌钩在政策拔擢中小企业贷款的布景下，信贷额度定向增添趋向较着。但因为经济增添的下滑，银行在年尾业绩指标完成的布景下，对风险的规避斗劲较着，在信贷投放上更倾向于短期的流动资金贷款，对固定资产贷款投放很是谨严。

　　11月份贷款结构的数据也印证了这样的情形：11月份新增短期贷款3146亿元，占新增贷款的比重为56%，其中企业部门短期贷款新增2847亿元，如不美观再考虑到新增单据融资360亿元，短期贷款的增量较高，出格是企业部门。在中持久贷款方面，住户部门中持久贷款新增1136亿元，企业部门中持久贷款新增813亿元，仅占新增贷款的14.5%。

　　如不美观假设12月信贷投放达到6000亿元，则全年新增信贷将达到7.5万亿元。

　　存款依然严重

　　11月单月人平易近币存款新增3247亿元，比2010年同期少增2626亿元。储蓄存款比2010年同期多增730亿元，企业部门的存款比2010年同期少增2030亿元，财政存款的削减比2010年同期多出1644亿元。

　　年夜上述死板的数据可以获得的启迪是，跟着负利率趋向的逐渐缓解，储蓄存款起头呈现恢复，虽然我们需要连系后几个月的数据进行进一步的印证，但年夜历史数据来看，负利率情形的改善一般会伴跟着储蓄存款的恢复。企业存款增量依然偏少，意味着企业部门资金面依然斗劲严重。财政存款的削减可能意味着来自政策层面资金的投放力度是有加年夜的。

　　年夜趋向性身分来看，一方面我们国家储蓄率要较着高于其他国家，持久内存不才降的空间；另一方面，比来几年，居平易近户资产设置装备摆设傍边储蓄存款所占的比重已经起头下降，这意味着即便负利率情形获得改善，储蓄的恢复不年夜可能再回到以往斗劲高的水平。是以，2012年银行存款的压力依然会持续。

　　11月份M2、M1增速分袂为12.7%、7.8%，比上月降低0.2和0.6个百分点。M2增速下降的幅度更慢也同时印证了储蓄存款的恢复水平要较着好于企业存款。

　　流动性改善近在面前

　　11月份银行间市场同业拆借月加权平均利率为3.49%，比10月份低0.26个百分点，年夜近期走势来看，银行间市场利率在12月14日为2.92%，对比11月份为下降，年夜单据贴现利率来看，单据直贴利率在12月14日降至7.05%摆布，资金面看起来似乎有所改善，但水平并不较着。

　　近期媒体的一些报道暗示，资金面严重的时代正在曩昔：部门地域首套房贷款利率呈现松动，回归基准利率。这样的一个迹象提醒我们，在履历过春节前资金兴旺的需求期之后，春节之后资金面的改善和贷款利率上浮水平的削弱值得等候。

　　在经济下行的布景下，银行的风险规避倾向使得其贷款的投放意愿较弱，近期有媒体报道新的成本监管可能会推迟执行，这意味着政策层面存在对经济下行和银行信贷自动投放低于预期的担忧。

　　同时，考虑到2012年一季度通货膨胀和经济增速的回落较为确定，我们认为政策层面会略有松动，叠加加权贷款利率的回落，使得2012年上半年流动性的改善值得等候。

　　银行在今朝的估值水平上，对流动性的敏感性较高，同时考虑到整个行沂ё仝2012年一季度业绩增速若有望达到20%以上，春节之后绝对收益的空间值得等候。

　　作者为安信证券剖析师