目前流动性放松或仅为季节性现象

　　虽然去年12月份，流动性严重状况依旧，但较着好于市场预期。在不放松的政策基协调监管导向下，市场对2011年年尾的流动性场所排场观点，延续了以往持续收紧的判定。年夜各机构展望情形看，12月份新增信贷的展望区间首要集中于5000亿-6500亿元，中值为6000亿，略超11月份5622亿的现实数，声名市场存在着季节性信贷回升的预期。

　　在信贷季节性回升的判定下，信贷余额增速也将比11月略有上升，市场预料中值15.7%，但不合加年夜，展望区间为14.1%-16%，这意味着虽然绝年夜部门机构都认为信贷增速仍将维持平稳的同时，有个体机构认为会呈现极端的信贷增速下降的场所排场。对于货泉整体流动性的指标M2同比增速，市场预料中值继续下降，但不合加倍显著地扩年夜，有个体机构认为流动性会显著回升。我们原先也认为，在货泉政策腾挪空间有限情形下，维呈现状或为可行选择，2011年12月份的货泉情形或仍趋严重。流动性改善的现实情形要略好于我们预期。

　　年夜货泉供给量来看，2011年以来M1和M2同比增速之间呈现了差距不竭扩年夜的趋向，M1以比M2更快的速度下降。货泉条理结构转变的直接原因是，银行分歧存款账户间的规模转变差异储蓄存款相对来说是具有较年夜不变性的，憨厚业的活期存款等结算存款账户的规模却经常发生变换，在整体上分歧账户间变换差异随经济周期呈现必然纪律性。经济衰退时代，企业经营规模缩减，活期存款增速下降，而居平易近储蓄相对不变，故M1将以比M2更快的速度下降。M1和M2间的差距继续扩年夜，意味着经济下降趋向仍在持续。

　　年夜总体上看，2011年12月份货泉情形在宽松标的目的上回弹一步，或仅是季节性的且则现象。受“两节”身分的影响，银行间资金市场需求上升。节日身分使得现金需求增多，经济勾当季节性放缓，货泉通顺速度下降，货泉政府必需姑且性增添货泉投放，以知足季节性上升的货泉余额需求。

　　在货泉缩短的年夜情形下，实体经济规模的资金严重水平上升，经传导后银行间市场上的资金需求也上升，导致了银行间市场上资金需求利率水平持续处于高位。银行间市场利率处于高位，对商业银行经营造成了必然的影响，银行系统对放松货泉的需求上升。商业银行出于改善经营效益的念头，不竭呼吁货泉政府放松货泉政策。经济转型过程中呈现的结构矛盾和经济增添放缓，都给了银行系统充沛的“上书”理由。

　　2011年12月，货泉政府对缩短政策的坚持终于呈现“退让”迹象，当月新增信贷反弹，M2回升。2012年1月6日，央行公布揭晓暂停单据刊行。但现实上银行间市场上的资金严重水平，自2011年下半年后并没有持续上升。下半年的银行间市场资金严重水平虽然呈现了波动，但并没有再立异高；11月后，银行间市场的流动性丰裕水平一向处在恢复历程中。当然，持久来看，与危机前对比，当前的银行间市场资金仍然处于偏紧状况。

　　（作者单元：上海证券研究所）