PE集体反思：金融周期下的投资哲学

　　近期，东交所“中国第一股”亚洲互动传媒遭遇摘牌；吸纳上亿美金投资的ITAT两次未能经由过程喷香港生意所聆讯，加之近期投资人和企业主因财政造假、虚报利润、资产转移、诚信、公司治理等一系列问题导致的纠缠事务频发，使得“企业家诚信问题是否会影响投资，以及作为股东方的投资基金是否也要负必然责任”成为PE、VC和创颐魅者们关注的话题。

　　“反省”、“加倍谨严以及保守”可能成为众多在华活跃的投资基金未来一段时刻的关头词，“但这应该更有利于这个行业的成长。”Harbinger Venture合资人周德虔说，“做错事的企业家会获得赏罚，而投资人也会学到往后该怎么做。”东方富海董事长陈玮也认为，这些工作有利于让人们体味“投资是个风险很年夜专业性很强的工作”。

　　没有只赢不输的投资

　　“在未来的3、5个月里，这类坏动静会给投资规模投下暗影。”智基创投总裁兼打点合资人陈友忠暗示，“但这并不意味着这些工作会影响PE对中国市场的关注，对投资基金而言，没有失踪败案例是不成能的。”世界膳缦慊有只赢不输的投资。

　　韩国KTB投资集团合资人安保信并不认为比来投资节奏的放缓和这类工作有什么直接关系，更多的是和“宏不美观年夜情形有关系”。没有基金会是以不关注中国市场，“就像若东交所是以拒绝中国企业，也会是件荒谬的工作。”人在日本的企业打点专家莫邦富说。

　　“除经济周期、行业滑坡等常规的风险外，对企业打点人的判定是投资所要面临的另一主要风险。”中伦金通律师事务所合资人兼深圳分所主任赖继红说。是以“投资即是投人”是PE规模的至理明言。

　　“人的风险也并非中国才有”，美国历史上有闻名的安然事务，即使东交所前几年也有收集公司因为诚信问题而激发退市风浪。只是因为“法令情形、公司管控不严以及平易近营经济、高科技成长时刻短”等身分，对人的判定在中国尤其主要。

　　“中国今朝的状况，比之曩昔已经好了良多”。这是良多基金方和法令人士的一致判定。在早期，良多法令文件都是英语的，中国企业方因为不愿意出钱请律师翻译，往往看都不看就签字。“这在很年夜水平上剖明，他们在往后碰着问题时根柢不筹算遵循昔时自己订下的契约”，一位很早接触PE投资营业的律师说。

　　但周德虔指出，投资冷热交替之间呈现年夜量的诚信问题，在高速增添的国家中尤其普遍。“在市场好的时辰，你好我也好。”兰馨亚洲投资基金投资总监杨瑞荣说，是以诚信问题并不那么较着，“但一旦市场欠好，公司经营呈现问题的话，这种问题就轻易闪现了。”

　　“今年下半年往后，VC和PE行业呈现了越来越多的坏动静，主要原因是因为全球经济和成本市场调整给巨匠带来的负面效应。”陈玮说，这一点不仅投资界会碰着，其他行业也碰着了。在这一轮浪潮中，一些年夜牌外资机构投资的项目也呈现了一些失踪败的案例，“品牌投资机构点石成金的神话被打破了。”陈玮认为这也是好事，能使这个行业更偏于理智：这是一个需要经由过程成功的概率来笼盖失踪败概率的游戏，只有足够专业的人才能胜出。

　　反思“激情燃烧”岁月

　　“我所知道的，年夜部门机构都在反思。”陈友忠说，“投资速度上是否冒进，投资阶段上是否呈现了偏卜羟车ケ。2006年起头的中国PE规模那一段“激情燃烧的岁月”，或许是该对今天呈现的各种问题进行反思。

　　年夜量资金涌入PE规模，“十几倍、二十几倍的估值触目皆是”。有投资机构反思，昔时以4000万元的价钱拿下的项目，放在今天可能会出不高于2000万的价钱。与“投高、追高”这种情形对比，另一种情形是，“当初对商业模式，企业的产物或者处事能否被市场接管”等乐不美观的假设都发生了巨年夜转变，这也导致了风险。

　　而同样是这股热潮，在某种水平上借居催化了“诚信问题”。国内前一段时刻的“PE热”，使得“良多非专业性的机构和团队年夜量介入了这一规模”，以至于Pre-IPO项目呈现了争抢的排场。“不仅早期的所谓VC项目受到了萧瑟，也使得项目风险随之而来。”东方富海董事长陈玮认为。

　　况且，“在那时市场好的时辰，投资人都争着要挤进一个案子，认为必定能够赚到钱，所以在和企业家构和过程中失踪去了良多筹码，对公司治理以及对公司的管控是否能达到应该的要求也放松了节制”。兰馨亚洲投资总监杨瑞荣说，这使得不诚信的企业家有钻空子的机缘。

　　据体味，有些基金甚至会在一个月的时刻内完成了投资，有的甚至短到几天。“我所知道的一些情形，投资方在没有做完尽职发芽拜访的情形下就慌忙做结抉择。”一位金融处事公私人士称。而北京市创业投资协会一家会员单元人士也说，国内一家很有名的投资机构在北京投资的教育类企业就风险巨年夜，因为其是这简单业的第一轮投资人。“但在投资事后不久，就发现这简单业不仅把原本只有900万的营业收入虚增到1600万，而且把我们投资的500万元直接充为企业利润。”上述知情人士透露，在后续融资中，这简单业更是对投资人传布鼓吹其昔时的营业额已经达到3000万，而那时距其第一轮投资人退出不外半年。

　　除去先端投资的不谨严，后期的保障也会“欠考虑”。中国成立最早、规模最年夜的一家律师事务所上海分所律师说，良多海外基金那时和企业签的合作和谈，“良多都无法落实”。这使得即使呈现问题，投资方也无法指导和辅佐创业团队。

　　“这一段时刻，我们接手的对企业、企业主的发芽拜访，要比以前多得多。”一家专职做人力资本尽职发芽拜访的市场机构人士说。中伦金通合资人赖继红说，“即使损坏率不上升，问题案例的呈现也会增添。”因为那段时刻的投资案数目增添了。

　　“投资于人”最具挑战

　　在投资上岸东交所的此外一家中国企业博奇科技（股票代码：1412）时，东门投资基金（East Gate Capital）做了三个条理的尽职发芽拜访〔呗员京代表处首席代表左林此前接管本报记者察访时说，除去法令和财政两个条理的发芽拜访外，他们还对供货商、打点部门、公司内部的中高层进行了“访藤?铮

　　“此刻礼聘专业的发芽拜访公司，好比美国最年夜的金融及CEO安保公司平克顿，对公司高管的布景，其有无刑事犯罪记实，其家庭布景等等进行发芽拜访。”中伦金通的赖继红律师说。事实上，国内一些机构也起头接管该类发芽拜访。

　　但KTB投资集团合资人安保信认为，“第三方专业的评估会有所辅佐，但仍是要看投资人自己的判定。”他的理由是，中国这方面的不太好做：资讯不足，人与人关系也过分复杂。但这又是最难的工作，“因为这方面的判定是很主不美观的，很难像考绩财政指标哪样，经由过程成立模子来达到”。这也使得看人成为一门艺术，“对于人，只能之前判定，之后规范”。

　　“那些有明晰违规违法记实的人，必定是不会投的。”这是这个行业的一个通行法子。此外智基创投看人的法子是，“首先看企业家在现有的情形下，有没有违法的念头。”如不美观他们所要投的企业是企业家下半生独一的理想，这样的人他们会更安心。“因为他同时在做两个以上的项目，我们所投资的这个企业就可能成为他为自己谋福利的平台。”智基创奉散伙人林霆说。智基另一个考绩的点是“企业家在逆境中的纺暌钩”。

　　北京当地一家投资公司的老总向记者谈了其亲自履历的一个失踪败投资：公司打点团队不执行董事话?黯议。2年前他们投资了一家IT企业，那时为了更好地防止公私人事方面的风险，他们的投资占了该公司51%的股权。“但后来我们仍是发现这个公司的创始人把我们的钱拿去自己买房、买车”。在基于承扰缦商业模式的基本上，投资人但愿引进职业司理人，“这个抉择在董事会上经由过程了”，但打点团队就是果断不愿让新的人进来。“我们只能看着这个公司死失踪。”所有投资几乎都打了水漂，“清盘后，那些桌椅板凳能值若干好多钱？”

　　总结快要10年的投资经验，东方富海董事长陈玮说他只投资三种人：一是襟怀胸襟宽广、年夜气的人；二是执着的人，有理想并愿为之奋斗；三是爱体面的人，有责任感，不惜为自己和公司的声誉而战的人。