平安证券：债市牛市下半场即将开始

　　和讯特约

　　首要内容

　　债市“预期牛市”向“政策牛市”转化

　　中国债市的“预期牛市”已经告一段落，由货泉政策放松，流动性宽松和资金利率下降带来的“政策牛市”已经起头。流动性的余裕在利率债方面将会默示收益率曲线陡峭化，在信用债方面会带来信用利差的下降。债市牛市正在向着收益率的中短端和中低品级信用债伸展和转移。

　　经济增速温顺回落，通胀压力显著放缓

　　年夜10月份经济数据看，需求端呈现出“投资动力健旺、消费反弹、但出口持续下滑”的特征。中国经济仍处于扩张周期，四时度经济将温顺下滑，跟着缩短政策的结构性放松，经济或于明年1季度触底反弹。食物价钱周期下行已成趋向，料可延续至2012年中。11月份食物价钱环比增速可能为负，估量11月和12月CP分袂为4.4%和4.2%，通胀压力显著下降。

　　资金面向好趋向不变，节前或有波动

　　尽管年尾M0和财政存款有上万亿规模的进出，但因为财政存款的投放和M0的上升几乎发生在同样的月份，且规模相当，整体来看，资金利率不具备趋向性上升的情形。具体来看，11月季节性身分的此消彼长可以完全对冲，节日身分对货泉市场的冲击将在12月底起头闪现，如不美观再考虑到理财资金振荡器的浸染，则12月下旬资金面的波动可能呈现，因为春节提前至1月份，M0的增添和财政存款的回升均会呈现，1月份整体资金可能呈现偏紧的情形，如不美观资金利率在节前偏紧，则央行可能进行逆回购以平稳资金利率，而下调存准在12月份和1月份也具备政策情形。

　　中低品级信用债呈现系统性机缘

　　当前中低品级信用债市场回暖较慢的原因在于潜在供给压力较年夜和市场对于信用事务的担忧，而信用事务是与宏不美观流动性直接相关的，当再融资前提放宽时，信用事务的发生会较着下降。中国宏不美观流动性的放松已经成为事实。中低品级信用债的刊行量已经年夜底部回升，这剖明市场对中低品级信用债的接管水平增强，跟着潜在供给邓晔着，中低品级信用债的行情解冻将年夜一级市场慢慢向二级市场，由中短期向中持久，由中票向企颐魅债扩散。

　　城投债存在市场性和轨制性双重投资价值。我们构建的生意所城投债预警指标在10月中旬达到50上方，虽然在11月上旬该指标有所一再，但我们更为不变的生意指标近期则持续上升，离50的趋向性走强临界值仅一步之遥。

　　牛市下半场注重持有期收益

　　无论是年夜经济根基面仍是年夜资金面的情形来看，今朝继续有利于债市，在机构设置装备摆设盘的敦促下，收益率下行的趋向尚未改变，是以，继续持有仍然是当前较好的策略。考虑到中品级的信用品种绝对收益率高，且前期收益率下行幅度较着滞后高档级品种，我们认为今朝AA级的中票和企颐魅债具备较好的设置装备摆设价值，刻日以3-5年期较好。生意上看，市场转换时带来的收益率上行阶段是再次缔造超额收益的机缘。

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