许一览：债市2009年的投资机会

　　2008年，股市年夜幅下挫，而债市却牛气实足，国债指数和企债指数均联袂年夜幅上涨。此鱿脯上证国债指数年夜2008岁首的110.92点一路上扬至年尾的121.30点，涨幅跨越9%；上证企债指数年夜2008岁首的113.27点一路上扬至12月底的132.64点，涨幅跨越17%。部门“先知先觉”的投资者一年前年夜股市撤离进入债市，在本轮行情中获得了丰厚的收益。债券市场已经持续走牛后，2009年会怎么走，首要的投资机允ё仝哪里？这是泛博债券投资者关心的问题。笔者觉得，今年上半年债券市场仍将维持强势，下半年不确定的身分较多，不外市场发生逆转的可能性不年夜。

　　一、多重利多将敦促债市继续走强

　　国家统计局发布的数据显示，2008年我国工业出产增添放缓，企业利润增速回落，全年规模以上工沂ё裒加值比上年增添12.9％，增速比上年回落5.6个百分点。我国工沂ё裒加置魅占国内出产总值的43％，工沂ё裒加质ё裒速年夜幅下降，预示着此后一段时刻里我国经济增速会继续下降，首要经济指标还有探底的可能性。在严重的经济形势面前，政府会继续实施积极的财政政策和适度宽松的货泉政策，确保我国经济较快地增添。是以，搜罗降息在内适度宽松的货泉政策将成为敦促2009年债市年夜幅上扬的首要动因。

　　2008年我国的货泉政策年夜上半年逐月上调存款筹备金率到下半年四个月内五次降息，履历了年夜缩短到适度宽松的改变。我国货泉政策的周全转向，不仅标识表记标帜着08年岁首困扰我国经济的通胀问题已经根基消弭，更意味着我国经济未来可能面临着通货缩短的压力。数据剖明，通缩压力已经年夜食物规模扩散到非食物规模，PPI的加速下滑则进一步增强了通缩的压力。去年12月CPI增幅比上月回落1.2个百分点，这是CPI增幅持续八个月回落。12月份PPI同比上涨-1.1％，增幅在上月年夜幅回落的基本上再次回落3.1个百分点，创出自2002年9月来的新低。对未来CPI数据的展望，高盛认为，今年的年化CPI将滑落到-0.5％的水平；摩根斯坦利则称，今年上半年可能会有一次通货缩短冲击，往后有可能改变为持续通货缩短，CPI可能降至-0.8％。摩根年夜通中国区首席经计揭捉?家剖析认为，今年中国将面临严重的通缩压力，估量今年的PPI和CPI分袂为-3.5％和0.1％。因为CPI的年夜幅下行，降息的空间已经被打开，政府会采纳较为宽松的货泉政策，继续下调金融机构存贷款基准利率，今朝市场上对这一点的预期根基一致。至于降息的幅度，我们可以剖析、斗劲这样一组数据：近期刊行的3个月期央票中标利率仅为0.9650％，这一利率较11月末的1.7726％下跌80.76个基点。而今朝银行3个月按期存款利率为1.71％，与本期3个月期央票利差已达74.5个基点。近日，市场又传出银行距离夜拆借利率跌破1％的动静。可见，降息的空间是较年夜的。考虑今年我国经济接见会面临较年夜的通缩压力，降息幅度不会太小；但我国央行实施近似于日本央行零利率政策的可能性也不年夜，估量降息幅度会在100个基点摆布。降息后市场收益率曲线会年夜幅下移，因为债市的收益率曲线高于市场的收益率曲线，是以债市存在进一步上涨的空间，出格是高收益率的债券将再次成为市场投资者追捧的对象。

　　适度宽松的货泉政策还默示为信贷规模的扩年夜。比来，国务院办公厅出台的当前金融促进经济成长的若干定见，将今年的货泉信贷定为“以高于GDP增添与物价上涨之和约3至4个百分点的增添幅度作为2009年的货泉供给总量方针”。照此计较，2009年全年广义货泉供给量将在2008年的基本上增添17％，同时追加政策性银行2008年尾贷款规模1000亿元，鼓舞激励商业银行发流放央投资项目配套贷款，力争2009年金融机构增添贷款4万亿以上。而且，国务院办公厅定见要求，“恰当调减公开市场操作力度，停发3年期央行单据，降低1年期和3个月期央行单据刊行频率，按照国内外形势当令适度调整货泉政策操作。”央行在持续年夜幅上调银行存款筹备金率后，去年9月第一次公布揭晓下调存款筹备金率，此后，差不多每月至少下调一次，至12.5％。不外，今朝的存款筹备金率仍然处于历史较高的位置，跟着CPI指数的持续走低，央行还有年夜幅下调银行存款筹备金率的空间。据统计，存款筹备金率每下调一个百分点，可增添资金供给5000至6000亿，银行存款筹备金率下调后，可以释放出数千上万亿资金，这将年夜年夜改善市场的流动性。货泉供给量年夜幅增添，市场资金面继续连结宽松，将使债券市场走出新一轮的资金敦促型上涨行情。

　　二、晦气身分与投资风险

　　每个市场都存在着互相制约的身分，尽管今朝债券市场的有利身分较多，09年债市总体上看好，但我们也要看到晦气身分与投资风险依然存在。在新的一年迈，债券市排场临着较年夜的扩容压力。据《21世纪经济报道》披露，一份打算赤字总额可能达2800亿元的2009年财政预算方案在中心经济工作会议长进行谈判。如不美观打算获经由过程，2009年将比2008年增添1000亿元赤字。同时，政府正酝酿着增发5000亿元持久培植国债。此外，一些企沂ё仝IPO暂停的情形下，也将经由过程企债市场进行融资，如被称为“石化双雄”的中石油、中石化分袂刊行300亿和200亿公司债的申请已获得证监会经由过程。落实国家4万亿投资打算，处所政府需要配套资金年夜约20万亿摆布。如斯巨年夜的资金规模对处所政府来说，仅靠财政收入必定是不够的，刊行处所债也许是个主要的选择。比滥暌剐报道称，中心代发处所债最早在2月份“开闸”，这或意味着在不久的债券市场上，我们能够看到一个新品种——处所债券。债市的适度扩容并非坏事，反可活跃市场。但扩容速度太快的话，将对债券市场的资金面发生晦气的影响，在供年夜于求的情形下，债市接见会面临下跌的风险。

　　其次，对企债市场信用危机的担忧依然存在，出格是对无担保的信用债担忧更甚。由美国次贷危机激发的金融危机愈演愈烈，今朝已年夜局部成长到全球，年夜发家国家传导到成长中国家，年夜金融规模扩散到实体经济，酿成了冲击力极强、波及规模普遍的国际金融风暴。债券投资者担忧全球金融风暴对我国实体经济的影响以及未来国内经济增速减缓的预期，对信用债会发生很年夜的打压力量。投资者一是担忧债券评级被下调，投资风险加年夜；二是担忧信用债呈现违约，颗粒无收。当然，市场经济是不能完全解除个体信用债评级被下调或到期违约的可能性。尽管这是小概率事务，但会对投资者造成很年夜的心里压力，因为债券市场中有相当一部门人是属保守型或风险厌恶型投资者。如不美观这种心理压力形成做空力量的话，打压的力度长短常年夜的。去年十月的一波下跌中，08新湖债(122009行情,资料)等券种曾呈现一天6％以上的跌幅，这在债券市场是罕有的。不外，我国政府已经采纳有力法子使国际金融风暴对我国的影响降到最低限度，比来央行出台的一系列调控政策显示出捍卫我国金融系统不变的顽强决心。就今朝的情形剖析，信用债的风险并不年夜，因为央行年夜幅降息，使市场收益率曲线的年夜幅下降将促使债券市场继续走强；另一方面，贷款利率的下调会降低这些企业的融资成本，缓解财政上的压力。这样，评级下协调违约的可能性就年夜年夜降低了。而且，与国外分歧的是，我国企颐魅债刊行至今还没有呈现过破产违约的事务，即使未来违约也会发生在到期日四周（与银行贷款违约的情形近似），对厌恶风险的保守投资者来说，可以在公司债到期日前半年或1年时抛出，规避违约风险。

　　2009年新年伊始，债市没有上演“开门红”，而是持续几盖氚掺日回调。因为去年下半年债券市场整体涨幅惊人，呈现小幅调整，理当正常。尤其是国债经调整后收益率虽有所上升，但今朝持久、中期和短期收益率水平依然较着低于近似刻日的银行储蓄存款利率，后市上涨空间较为有限。投资者切忌追涨杀跌，短线进出，如操作不妥，仍会造成较年夜的损失踪。不追涨是说，债券自刊行之日起，总收益是不变的，前面涨多了，后面收益就少了。因为债券年夜多是固定利率且不含权的券种，在刊行时，债券未来的现金流已经抉择了，投资者的盈亏可以看作是现金流在投资者之间的再分配，是以一部门投资者收益率的提高是成立在另一部门投资者收益率下降的基本上的。这分歧于股票，价钱高了，还可以更高，除权后股票的数目会增添。跟着前期债市的年夜幅上涨，较早介入债市的投资者已经获得了丰厚的利润，尔后介入债市的投资者或将面临必然的风险。不杀跌是说，即使买入债券被套，只要有耐心持有到期，仍然可以收回本金，获得获利。在凡是情形下，债券涨跌幅都斗劲小，频仍进出，除了多交手续费外，往往得不偿失踪。

　　三、选择适合自己的投资品种

　　在选择个券时，收益率是选债的关头。各类债券在刊行时收益率已经锁定，在持有到期的情形下，投资者选择收益高的券种将获得较年夜的投资收益。即使是短线投资，收益率高的券种上涨空间也相对较年夜。其次，应钙揭捉?择流动性较好的券种，当投资者持有债券数目较年夜时，流动性差的券种难以在市场上快速以市场价钱变现。权衡债券的流动性可以使用生意参见指标（BID-ASK SPREAD）：生意参见＝（卖出价－买入价）/（卖出价＋买入价）/2。投资者在二级市场上选择券种时应充实考虑流动性身分，选择生意参见指标数值较小的券种，以避免损失踪。第三，要看债券的信用评级，国债可看作是无风险债券，企颐魅债分有担保和无担惫?现情形，一般情形下无担保的债券的收益率会较有担保的债券超出跨越1％—2％。当然，债券的久期和凸性等指标也是选债的主要参考身分。

　　在考虑了上述身分后，投资者应该按照小我的情形选择适合自己的投资品种。今朝国债的收益率已经普遍较低，截至去岁尾，收益率最高的持久债仅在3.5%摆布，憨厚颐魅债的收益率相对高些，存续4－6年的企颐魅债税后现实收益率在5％摆布，个体品种收益率接近6％，较着高于5年期银行存款利率3.6水平。不外，信用债有可能存在信用评级被下协调到期违约的风险。是以，在选择债券时最首要的参照身分是投资者对风险的承受能力。风险承受能力分歧的投资者选债的方针是分歧的。在今朝情形下，收益率在6%摆布的信用债对于风险偏好者来说应该是值得关注的。如医药、资本等债券，收益率都斗劲高。医药板块是国家重点扶持的行业，有医改题材，近似这样的发债公司信用评价被下调或违约的可能性几乎没有。而对风险厌恶者来说，逢低买入国债或投资有担保的公司债也许是不错的选择。

　　在具体操作时，投资者可按照对风险偏好的水平选择适合自己的券种进行投资。第一步师长教师成一条无风险的收益率曲线作为各刻日品种的基准利率，如人平易近币存款利率或Shibor利率可以用来构建无风险收益率曲线。第二步是按照所选券种的风险情形计较出风险溢价，然后在无风险利率的收益率曲线上加优势险溢价。一般情形下评级公司会给出分歧评级的违约概率以及转移矩阵，有必然债券投资经验的投资者可以按照这些数据计较出债券的违约概率。第三步，投资者将上述计较得出的理论收益率与市场收益率进行斗劲，在市场收益率较高的情形下，债券的收益将年夜于风险。

　　本文曾揭晓在2009年3月《上海投资》

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