债券收益率曲线或将趋于平坦化

　　■马保明

　　9月中旬以来，跟着CPI数据、PMI数据以及经济增速等数据不竭下降，投资者对于债市利好预期增强，市场行情起头启动。截至2011年11月11日，银行间市场固定利率国债1年、3年、5年、7年、10年期品种收益率分袂为2.5682%、3.1142%、3.3027%、3.5023%和3.5916%，分袂较9月16日行情启动时下行137.19BP、86.82BP、64.74BP、52.70BP和48.36BP。市场收益率曲线在整体下行的同时，呈现较着的陡峭化趋向。尽管比来经由过程高位盘整有所批改，但批改时刻和调整幅度还有延续空间。

　　据WIND数据和山西证券(002500,股吧)研究所研究，今朝各刻日品种债券均有分歧水平的上涨，造成1年期央票刊行利率、10年期国债市场收益率、1年期定存利率之间具有极高拟合度。1年期央票二级市场收益率为3.4133%，低于刊行利率3.5733%（11月8日）16个BP；10年期国债标杆收益率为3.5916%，很是接近其理论底线水平1年期定存利率3.50%。这种气象剖明，此刻债市由局部反扑到了新的计谋酝酿阶段。11月15日央票刊行收益率较11月8日下跌8.58bp，二级市场收益率反而有所上行，出格是利率债，上行跨越5bp。那么，债券市场是继续上涨，或是蓄势清算，再图年夜举。我们认为后一种可能性更年夜一些。也就是说，债券收益率曲线或将再趋平展化。

　　政府连结货泉政策调控弹性很是需要。2008年下半年，为了应对国际金融危机的冲击，政府出台了以4万亿投资打算为内容之一的一揽子经济刺激政策。这项行动在取得正面效益的同时，刺激性的政策也刺激了处所政府的债务，激发了通货膨胀，给中小企业带来了较年夜的压力。很显然，“人不能踏入统一条河流”，在上次的负面影响根基消弭前，在宏不美观经济尚未呈现年夜的波动情形下，政府贸然推出宽松的经济刺激政策并不合适。货泉政策彻底转向还需选择恰当机缘，尽管货泉政策已经有所放松，不外“下调利率”、“调低法定存款筹备金率”且则几无可能。在通胀预期获得必然节制的前提下，定向放松或总量微调手段更为合宜，公开市场操作将年夜头成为资金数目型调控的首要工具。此外，窗口指导也很主要，在合理规模内要许可银行恰当放松信贷投放。

　　CPI若有反弹的可能。尽管在国内外宏不美观经济形势发生较年夜转变的前提下，国家当令对货泉政策进行预调微调。不外，10月份CPI同比数据下降主若是因为去年10月份CPI环比增添0.7%，今年受翘尾身分削弱的影响，呈现下降。但今年10月份CPI环比增速仍上涨0.1%，处于正值。即使考虑到11月份和12月份物价回落的身分，2011年全年CPI增速将破5%。而且国内成本上涨身分没有彻解救止，基于农产物的CPI若有反弹的可能。今朝猪肉价钱有所下降的原因主若是供给增添，可是进入春节需求旺季，猪肉价可能再次上升。是以，央行货泉调控面临“防通胀”与“保增添”的两难场所排场，不能纯挚就通胀或保增添作出经济抉择妄想。货泉政策仍不成能显著放松，更不能认为缩短政策就此退场。

　　市场自身的涨幅需要消化。在2011.9.16-2011.11.11区间内，中证国债指数上涨3.83%，中证企颐魅债指数上涨了3.01%，年夜涨幅和斜率看，这波行情已根基到位，再进一步就会透支未来增量空间。事实?下场，这波行情仅次于2008年金融危机时的债市上涨力度。货泉政策在9月份已经呈现拐点之后，此刻还处于政策微调傍边，债券市场结构性机缘刚刚呈现。着眼于夯实基本、久远成长的考量，短期呈现手艺性调整的可能性较年夜。事实上，2011年4季度理当是投资债券的黄金时代，而非收成的季节。所以，债券短期品种收益率或将有所上行，使得债券收益率曲线趋于平展化。

　　欧债危机的伸展激发市场对信用风险的担忧。欧债危机今朝已由希腊伸展至意年夜利、西班牙等经济年夜国，欧洲国家国债收益率飙升。这种市场波动溢出效应，无论年夜心理上、实体经济的传导路子城市对我国债券市场发生短期扰动。

　　(作者单元：山西证券股份有限公司研究所)