四季度利率产品风险远大于机会

　　经由过程对宏不美观经济和货泉政策的接踵瞻望，我们认为4季度利率产物市场总体上依然没有较着的生意性机缘，继续建议生意账户以防御为主，4季度利率产物风险弘远于机缘。原因如下：

　　首先是根基面，我们估量4季度城镇固定资产投资、消费品零售与工沂ё裒加值当季同比增速都有望年夜幅提高，而商业余额也有望较着回升，其中受去年基数影响，出口年尾单月绝对规模有望恢复到去年同期水平。一句话，我们估量4季度经济健旺清醒，而且轨范有望跨越市场预期。我们也估量4季度物价环比将会继续上涨，下一轮通胀周期将在4季度惠临。也就是说，无论年夜经济增添仍是年夜通胀角度来看，4季度根基面身分对利率产物市场都是晦气的。

　　其次是银行债券需求，因为我们认为4季度信贷投放规模不会急速回落，很有可能仍是连结较高的水平，是以商业银行今朝还缺乏足够的乐趣去投资债券。事实上，8月份金融机构信贷收支数据显示，股份制银行和其他金融机构分袂削减有价证券及投资238亿和14亿元，股份制银行削减有价证券及投资在今年只有2月份和8月份呈现，2月份是受全球定量宽松货泉政策激发通胀预期所致；年夜上市股份制银行焦点成本充沛率数据显示结不美观来看，8月份应该是受银监会欲把焦点成本充沛率年夜4%上调至7%有关。如不美观股份制银行4季度若有投放信贷动力，那么后期必然还会继续减持债券。

　　第三是资金面，我们估量4季度银行系统资金继续呈现严重场所排场，除信贷投放规模不会急速回履这一身非凡，银行超储率较低也是一个主要身分。此外，如不美观4季度央行较着加年夜回笼力度和提横跨久限工具的回笼比例，那么公开市场到期资金将会较着削减也是资金面趋紧的一个主要身分。

　　第四是政策面，虽然央行不会采纳加息和上调筹备金率法子，但受较高的新增贷款规模和即将惠临的通胀周期风险影响，央行为保证公开市场操作工具的顺遂开展，估量4季度会再次铺开央票刊行利率管制，此时央票刊行利率继续上升的可能性很是年夜，这对债市收益率冲击很是较着。

　　第五是债券供求缺口，4季度利率产物总刊行量估量在6050亿，其中国债、政策性金融债分袂为4000亿和2050亿，因为4季度国债、政策性金融债到期资金分袂为2670亿和1460亿，导致利率产物净增添只有1900亿，规模比2、3季度小良多，是以利率产物供给压力在4季度应该不会很较着。不外年夜9月份信用产物刊行规模较8月份增添幅度近1900亿来看，我们认为4季度债券信用产物方面临债市供给压力可能会斗劲年夜。

　　最后值得一提的是，我们估量保险机构对利率产物的需求可能也在削弱，经由过程不雅察看04-08年时代扣减赔款和给付后的保费收入净额季度分布情形，可以看出4季度保费收入净额凡是都低于年内其他三个季度，这意味着4季度可投资于债券的资金总额较此前有所回落。与商业银行分歧，因为保险机构不受银监会相关划定约束，而当前信用债-利率产物收益率利差又在不竭扩年夜，是以在可用资金有所回落布景下，保险机构对信用债的设置装备摆设可能更感乐趣，这也晦气于4季度利率产物走势。

　　既然4季度利率产物风险弘远于机缘，生意账户久期就应尽可缩短。年夜10-7Y和10-5Y国债收益率刻日利差来看，相对5年期和7年期，10年期国债收益率4季度有补涨的可能，生意账户应尽早出仓，规避风险。年夜金融债-国债利差来看，建议投资账户优先设置装备摆设国债，尤其是7年期和10年期品种，3年期和5年期国债设置装备摆设价值起头不如金融债，而2年期金融债设置装备摆设价值也正在削弱。就浮息债方面，鉴于对基准利率的判定，估量在4季度的年夜部门时刻内难有较着的生意性机缘，但考虑到4季度末CPI同比涨幅反弹至1.7%，是以浮息债生意机缘可能在12月份有所默示。连系固息债收益率走势判定与固-浮收益率利差走势来看，估量4季度浮息债默示应该较着好于固息债。