流动性并未泛滥 年底宜兑现浮赢

　　按照财政部发布的2009年4季度国债刊行打算，12月份将有4只记账式国债刊行，刊行频率较着低于前几个月，其中附息式国债刊行2期，贴现式国债刊行2期。其中附息式国债平均每期刊行量在260-280亿，以此估算的附息式国债发债规模约为520-560亿。贴现式国债发债规模年夜致为250-300亿，估量12月国债刊行量年夜致在770-860亿。

　　今朝国开行已刊行政策性银行债4950亿，再加上400亿次级债券，总计刊行约5350亿，离岁首发布的6100亿刊行打算还有750亿的差距，按照近期国开行350-400亿的单期发债规模估量，12月仍将刊行2只国开债，刊行规模约为700-800亿。虽然农刊行岁首发布的刊行打算上并未显示12月有新债刊行，但今朝农发债已发债规模约为3014亿，距离全年发债打算有400亿摆布的缺口，是以估量12月也将有1-2只的新债刊行。而进出口行岁首没有发布具体的打算刊行总量，但我们在以往发债量的基本上估量全年刊行量约为1800亿，今朝进出口行已发债1813.2亿，略高于我们之前预期。按照进出口行的刊行打算时刻表，12月还有1期新债刊行，估量在200亿摆布。整体来看，三年夜政策性银行12月刊行规模仍然较年夜，估量在1300-1400亿摆布。

　　跟着年尾临近，估量信用债刊行也将放缓，搜罗短期融资券、中期单据、企颐魅债和生意所公司债在内的信用产物刊行量合计约为600-700亿摆布。

　　综合测算12月债券供给约为2670-2960亿，而12月份债券到期量较年夜，为3000亿摆布（不含央票），债券净供给量已为负值，总体来看市场资金供年夜于求。

　　按照我们对4季度信贷规模的年夜致估量，估量12月份新增信贷量不跨越2000亿，是以金融机构12月新增资金需求规模约为1500-2000亿，耗损基本货泉340-450亿摆布。按照以上我们对12月份央行公开市场操作的预期，只需小幅净投放即可知足新增资金需求。在12月份新增外汇占款4000亿，财政存款削减8000亿以及央行小幅投放1000亿的基本上，我们估量12月末商业银行的超出率年夜约在3.4%摆布的水平，但仍低于过往年份3.5%的最低水平。总体上并未见有极端的流动性泛滥态势。

　　因为商业银行在11-12月份信贷规模可能被酬报年夜幅压缩，这可能导致其打算的信贷项目在2010年岁首呈现井喷增添。故而即即是央行在当月不出手调控流动性，信贷规模的年夜幅上升也可能会形核对债券市场流动性的挤压，更关头的是，我们估量未来数月的宏不美观经济数据——搜罗工业出产、投资以及通胀都出色现快速上升势头，这对债券市场抉择信念的冲击无疑是较高的。

　　所以，我们认为来自于商业银行的设置装备摆设动力将在未来1-2个月逐渐削弱，这对债券市场的设置装备摆设力量是不小的分流压力。故而我们建议投资人在年尾恰当兑现来自于利率市场的浮赢。