债牛奔到休息站 二次出发看政策

　　本报记者 葛春晖

　　履历了近两个月的一路疾走之后，债券牛市自本月中旬起头显露疲态，各类债券品种收益率均呈现上行。后市来看，经济、通胀延续双下款柿胰振了债券牛市基本依然平稳，但考虑到经济“硬着陆”风险较小、通胀下行速度也不会太快，当前收益率水平已经较充实地纺暌钩了投资者的根基面预期，短期内债券牛市或继续歇息盘整，而下一簿本色性宽松政策出台之日，或是牛市二次启动瞬息。

　　盘整不改牛市主标的目的

　　11月10日以来，此前攻无不克的债券市场渐显疲态，各类债券品种收益率纷纷呈现向上调整。以国债为例，截至11月22日，银行间市场上1年、3年、5年、7年、10年期国债收益率分袂为2.64%、3.17%、3.41%、3.55%和3.64%，较10日分袂上行了7BP、5BP、11BP、7BP和8BP。各刻日品种的金融债、信用债收益率也均有分歧水平上行。

　　造成本轮收益率回升首要有三方面原因：其一，前期牛市成长过快过猛，部学生意盘获利了却。截至11月10日，10年期国债收益率已经跌至3.56%一线，距9月21日时本轮行情启动前的4.09%累计下行高达130个基点，而距3.50%的一年期定存利率这一理论铁底则仅有6个基点。在短期内收益率继续下行空间有限的情形下，机构获利回吐；其二，资金面趋紧。10月份新增外汇占款呈现四年以来初度负增添，公开市场到期量年夜幅萎缩，加上债券市场持续扩容等身分，导致银行间市场资金利率持续上行；其三，前期市场走牛主若是成立在经济增速下滑、通胀压力下降以及货泉政策转向宽松等多重预期基本上的，10月信贷数据出台后，市场担忧跟着政策预调微调，未来经济形势好于预期。同时，上周1年期央票放量以及央行三季度货泉政策陈述均显示央行调控基调仍以稳健为主，市场起头反思前期上涨是否有对政策利好纺暌钩过度之嫌。

　　三方面共振，牵引前期一路疾走的债牛不得一直入了且则休整状况。不外，因为经济、通胀双降名目依然延续，货泉政策慢慢向宽松标的目的调整仍是主基调，是以债券市场牛市基本依然平稳。也恰是如斯，抉择了收益率继续向上反弹的空间将有限。

　　政策放松轨范成关注焦点

　　9月底以来，债券市场步入牛市慢慢成为市场共识，而进入盘整阶段后，债券牛市何时再次启动则成为市场配合关心的话题。综合多家机构不雅概念来看，今朝市场普遍认为，因为当前收益率曲线已经很年夜水平上纺暌钩了根基面的预期，未来刺激债券市场再度走牛的使命将依靠政策面来完成，下一簿本色性宽松政策出台之日，即是牛市二次启动瞬息，而在此之前，债牛可能还需要继续歇息。

　　中金公司指出，短期来看，在政策没有进一步放松之前，资金面难以呈现较着好转，年夜而可能会继续加畴前期生意盘的获利回吐动力。可是在外汇占款超预期下降的情形下，政策提前放松的可能性也在增年夜，如下调法定筹备金率等，届时债市也将再获上涨动力。在操作策略上，中金认为，收益率的回调为前期踏空的投资者供给了更好的设置装备摆设机缘，但因为政策放松的具体时点难以把握，操作上只能是在调整中跟年夜供给释放来慢慢设置装备摆设。

　　招商证券(600999,股吧)也暗示，短期来看，鉴于央行何时下调筹备金率难以预料，资金面严重的情形可能继续呈现，止损机构可能会增添市场压力，与此同时，因为筹备金率过高，信贷投放增添会挤压Ψ虍需求，导致需求面也不会乐不美观。操作策略方面，招商证券暗示，对于设置装备摆设户来说，后市可供设置装备摆设的时刻段将较充沛，建议可逢低吸筹，加年夜设置装备摆设力度；而对于生意性机构来说，则不必赌央行意图，可以在政策出台之后再加年夜操作。