非常规现象 首批地方债利率与国债倒挂

　　首批处所债利率与国债倒挂

　　最年夜相差达12个基点 与承销模式有很年夜关系

　　据《东方早报(博客,微博)》报道：昨日，深圳市成功招标刊行了22亿元政府债券，三年期和五年期处所债中标利率分袂为3.03%和3.25%。至此，经国务院核准的上海、浙江、广东和深圳四地处所邓刂试点自行发债已全数完成，利率均低于同刻日国债水平。

　　深圳债刊行利率继续走低

　　深圳昨日招标刊行的22亿元处所债中，三年期和五年期各占一半，主承销商共有三家，分袂为国家开发银行、中国工商银行(601398,股吧)、中国培植银行(601939,股吧)。本次招标体例为单一价钱荷兰式体例，标的为利率，刊行利率同样走低，三年期和五年期处所债中标利率分袂为3.03%和3.25%。将于11月28日起头刊行并计息，11月30日刊行竣事。

　　此前，11月15日上海市三年期和五年期处所债中标利率分袂为3.10%和3.30%，按照中债收益率曲线，两品种中标利率较同刻日国债低约3-4个基点。随后刊行的广东省政府债券，三年期和五年期中标利率分袂为3.08%和3.29%，利率比同期国债低了6-8个基点，超6倍的认购倍数。

　　浙江省也于11月21日招标刊行67亿元政府债券，刊行利率同样走低。三年期和五年期处所债中标利率分袂为3.01%和3.24%，与同刻日国债利率倒挂加剧，扩年夜至12个基点。

　　至此，这4个处所自立刊行的首批处所债，中标结不美观均显示“很是规、非市场化”不单中标利率均显著低于同期国债利率，认购倍数的“火爆”水平也远超国债。

　　处所债利率“很是规”现象

　　路透社动静称，业内助士透露，深圳处所债三年期和五年期品种的投标倍数为2.44倍和2.27倍，低于上次浙江债的3.8倍和3.7倍。

　　处所债的热销也引起了市场的关注，虽然这一现象与比来债市回暖、收益率年夜幅下行有关，“但中标利率低于国债，怎么看都是不正常的，因为处所财政实力不成能高于中心财政。”一位市场人士说。

　　上周，因公开市场净回笼以及补缴存款筹备金，资金面受到影响，国债收益率小幅上升。可是，处所债中标利率却普遍走低，剖析人士暗示，虽然沪、深、浙、粤四地政府信用天资优良，但利率下限持续低于同刻日国债是“很是规”现象。

　　多位市场人士认为，本次处所“自立刊行”的处所债，与今年前期财政代发处所债，素质并无分歧。而此前由财政代发处所债的中标利率抬高于同期国债利率10个基点摆布。今年财政部已代办代庖刊行了八期处所债，其中三年期处所债中标利率在3.67%到4.07%，五年期处所债中标利率在3.70%到4.30%。

　　业内助士指出，年夜理论上讲处所债的评级不成能高于国债，流动性也远不及后者。之所以刊行利率要比国债更低，与其承销模式有很年夜关系。处所债承销团成员由刊行人选择，且多为与当地经济关系慎密的金融机构，出于招揽财政存款，争夺更多承销营业等目的，承销商或自动或被动，都有压低刊行利率的倾向性。

　　市场终将向理性回归

　　虽然此次处所政府自行发债试点取得了开门红，但并不能代表未来其他处所政府债券就必然能够取得同样的成功。

　　业内专家指出，以前处所债都由财政部代发，隐含中心政府信用，此刻变为处所政府自行刊行，则是在强调处所政府还本付息的主体责任。

　　国金证券(600109,股吧)固定收益投资司理李德智称，自行发债并不等于自立发债，如不美观此后真正推出了市政债，那么处所政府信用将庖代中心政府信用成为主体信用，这意味着处所债发不贰得出，与能不能获得投资人认可至关主要，处所政府的信用记实、处所的偿债能力等都要接管市场的磨练。

　　其次，作为轨制层面，若何做到有用看管，也是处所自立发债推出前必需解决的问题。

　　复旦年夜学证券研究所副所长王尧基之前接管媒体察访时暗示，如不美观处所政府发债能做到规范、透明，量力而行，其结不美观必然是正面的；如不美观处所政府抱着“本届发债，下届还钱”的立场，过度举债而年夜搞“形象工程”，结不美观必然是负面的。

　　是以王尧基称，监管部门须吸收此前处所政府融资平台存在打点不规范不谨严、看管机制缺失踪的教训，“文暌龟绸缪”，事先做益处所债刊行的规制工作，以免再现“一放就乱，一管就死”的场所排场。

　　中国自2009年起头，由中心政府代发处所政府债，2009年和2010年的处所政府债刊行规模均为2000亿元，2011年亦打算刊行2000亿元。而此次试点的金额也仍在今年中心代发的2000亿元处所债券规模之内。

　　国家审计署此前披露，中国处所政府性债务余额2010年尾达到10.7万亿元，其中融资平台公司的政府性债务占比近半。有陈述估量，在经由三至五年的借贷周期后，这些债务将于2012、2013年前后迎来还款岑岭。此次处所债试点“开闸”，就有为原本的处所融资平台纾困之意。

　　“不管若何，此次试点对于此后处所债到底怎么弄仍是有很好的借鉴意义的，投资人也不奢望刚起头就能赚钱，主若是为了培育市场，此后这可是块年夜蛋糕。”国泰君安固定收益研警员周文渊暗示。

　　沪粤深浙四地处所债刊行情形表

　　三年期利率 五年期利率

　　上海 3.1% 3.3%

　　广东 3.08% 3.29%

　　深圳 3.03% 3.25%

　　浙江 3.01% 3.24%

　　来历：公开资料