债券市场发展应坚持走市场化道路

　　张骏超

　　债券市场作为金融市场的主要组成部门，在我国起步较晚且过程盘曲。经由三十年的堆集和试探，我国债券市场已进入快速成长阶段，并形成了较为成熟的经验。截至2011年11月底，我国债券市场托管量达到21万亿元，较2004年尾债券市场托管量翻了3倍，其中银行寄债券市场作为债券市场的主体，托管量占比高达97%。我国债券市场、出格是银行寄债券市场的快速成长，一方面受益于近年来精采的政策情形与经济成长形势，另一方面则是遵循债券市场成长纪律、坚持走市场化道路的必然结不美观。

　　在我国债券市场成长初期，行政化色彩较为浓郁，集中表此刻国债采用行政摊派体例刊行、公司债采用行政审批轨制、强制要求担保等方面，这对于债券市场规模的扩年夜和市场活力的提高都十分晦气。2004年，国务院公布敦促成本市场成长的“国九条”，在总结前期成长经验教训的基本上，起头了债券市场的市场化更始道路，敦促了债券市场的跨越式成长。历史经验剖明，债券市场的成长与更始，必需坚持走市场化道路，即在保证政策方针实现的前提下，充实阐扬市场在资本设置装备摆设方面的优势，操作市场聪明、知足市场需求、节制市场风险。

　　一是充实操作市场聪明，自下而上敦促产物立异与轨制立异。市场机构是介入金融市场运行的微不美观主体，具有丰硕的实践经验，追求资本操作的效不美观最年夜化，因而具有立异的自动性。非金融企颐魅债务融资工具的注册刊行、定价估值等方面的立异，是市场聪明的集中浮现。“注册制”以信息披露为焦点，以投资者风险自担为前提，年夜年夜提高了直接债务融资效率，有用敦促了债务融资工具在短时刻内成为债务成本市场的最首要产物。而定价估值工作机制的推出，则是中国银行间市场生意商协会在信用债成长初期，针对信用风险发现机制不完美、机构缺乏自立定价经验的问题，集结市场成员聪明进行的试探与立异，为平抑市场波动、不变市场预期阐扬了积极浸染，年夜年夜提高了债务成本市场定价的市场化水平。

　　二是自动知足市场需求，为企业拓宽融资渠道，为投资者增添投资手段。债券市场的成长现实上是企业资金需求与投资者投资需求的彼此寻找与匹配。伴跟着债券市场规模的扩年夜，部门企业因为规模较小且主体信用评级较低，部门关系到国计平易近生的企沂ё衮因为信息披露等问题，难以经由过程公开刊行体例进行债务融资，因而发生了非公开定向发债的需求。2011年5月，生意商协会在充适ё偻酿后推出了非公开定向刊行机制，实现了债券产物个性化创设，拓宽了非金融企业融资渠道，对于完美刊行打点系统体例、推进债券品种多样化有直接促进浸染。非公开定向刊行可以惹人风险偏好型投资者，化解今朝中小企业因规模较小、风险较年夜，被风险厌恶型投资者拒之门外的困境，充实浮现了市场化的优势。

　　三是操作市场化约束机制，合理分手市场风险。债券市场成长初期，为了防止到期不能兑付可能给社会不变带来的风险，打点部门对公司信用类债券实施“零风险”打点，只有少少数天资精采的年夜公司可以发债融资，且多与国家培植项目挂钩，同时强制要求担保，导致债券市场成长迟缓。2004年尾，我国公司信用类债券余额2431亿元，在债券市场余额中占比4.7%，在世界排名第27位，在亚洲排名也远远低于韩国、马来西亚等国家。近年来，银行寄债券市场慢慢成立健全信息披露、资信评级、投资者呵护三项根基轨制，一方面增强对刊行人的信息披露与风险预警，另一方面充实阐扬评级机构、主承销商等中介机构的浸染，在市场规模快速扩年夜的同时，也有用提防了市场风险的发生。2010年尾，我国信用债规模已跃居世界第3位、亚洲第2位。

　　近年来债券市场的跨越式成长验证了市场化道路的正确性、有用性，直接敦促了融资比例的提高，有利于多条理成本市场的成立。接下来，理当总结经验，坚持头签字向机构投资者、以银行间市场为主体的定位，判定不移走市场化成长道路，使债券市场在经济不变增添与结构调整中阐扬更年夜浸染。