抵御经济下行砝码不足 短期或债“牛”股“平”

　　央行超预期周全下调存准率的动静一出，股指周四便迎来报复性的反弹行情。虽然盘中的冲高回落破损了指数的长阳K线形态，但短期而言政策的利好效应将继续推升反弹行情。值得注重的是，今朝经济或正加速下行，基于投资时钟的启迪，这一阶段债市的收益将年夜幅超越股市的收益，因而债“牛”股“平”的名目或就此确立，就股市而言，或许53点年夜涨之后市场将进入震动拉锯名目。

　　首先，我们对历次央行降低存款筹备金率的市场默示进行梳理。自1995年至今，央行共计33次上调存准率，4次下调，其中4次下调分袂为：1999年11月21日，存准率由8%下调至6%；2008年四时度下调3次（10月份1次，12月份两次），由17.5%下调至15.50%。下调存准率时代A股的走势为：1999年11月份下调后A股继续下探1个月，自2000年起年夜头睁开了为期15个月的震动上升走势；2008年第四时度初度下调后（10月15日），市场受全球经济危机影响由2000点四周继续下跌至11月份1664点，随后睁开了为时半年多的超跌反弹。

　　本次下调存准率的时点虽早于预期，但并不意外，首要有几个原因。其一，受基数和食物类价钱下滑的影响，估量11月份CPI将在4.3%摆布，2012年中期将回落至3%上下，通胀拐点较着，这为下调存准率供给了基本。其二，年夜人平易近币无本金交割远期NDF不雅察看，人平易近币似有贬值压力，10月份外汇占款也很配合地意外下滑，年夜而加剧了流动性严重场所排场。第三，尽管今年上半年央行6次上调存准率，下半年存准率基数扩张，但时代公开市场操作维持净投放名目，1-11月份公开市场共计净投放资金2.081万亿，必然水平上抵消了此前存准率上调对流动性的影响，但12月份仅有650亿正回购、150亿单据到期，流动性又面临考验。其四，本次存准率下调，也暗含了高层对经济下行超预期的担忧，浮现了政策的前瞻性。

　　今朝市场的焦点逻辑依然是经济下行和政策微调的博弈。年夜各行业数据看，同比下滑的行业不在少数。房地产市场10月份单月发卖面积为8364万平方米，同比下降9.9%；钢铁行业方面，10月份国内日均粗钢产量176.36万吨，环比下滑6.69%，11月中上十日均粗钢产量进一步下滑至166万吨。汽车发卖方面，10月份汽车发卖152.48万辆，同比下滑1%。估量11月份各行业的数据难免会进一步下滑,考虑到年尾尚有房地产、平易近间借贷两颗按时炸弹的“威胁”，以及人平易近币一旦贬值激发的资产重估，经济下行压力和金融市场的风险确实不容轻忽。

　　传统行沂ё裒速下行已在市场预期之中（为结构转型让路），但同比下滑则在考验抉择妄想层的容忍度。更有市场人士担忧，今朝经济已不再是简单的通胀-缩短逻辑，而是面临衰退-滞胀的两难场所排场。出于对经济下行的担忧，加上前期政策微调的微调持续性受到质疑（例如估量年尾两个月月均信贷在6500亿摆布，但动静称11月信贷或仅有5000亿，严重低于预期），11月中下旬A股市场年夜头回到2400点下方的底部区域。而本次存准率的提前下调，则供给了政策暖意，显示了政策的前瞻性，货泉政策较着呈现转向旌旗灯号。

　　一方面，尽管存在自身和外围（欧债危机）的各类隐患，但宏不美观经济并未恶化到需要货泉政策年夜改变，投资者尚不宜对放松轨范及放松力度存在过多预期；另一方面，考虑到今朝货泉供给量同比增速维持在历史低位、存准率维持在历史高位，一旦宏不美观经济呈现巨幅波动，货泉政策会有较为矫捷的转变，是以投资者也不需要对经济下行过度悲不美观。

　　回到市场自身层面，今朝货泉政策已呈现转向旌旗灯号，市场流动性偏紧的场所排场将获得有用改不美观，估量短期影响最为较着的将是债券市场。A股方面，价钱是业绩和估值的乘积，持久而言，尽管业绩基数存在必然变数，但流动性的改不美观有助于估值倍数的修复；短期而言，因为投资者对经济下行的担神色绪浓密，市场积弱已久，在受到单日刺激后或年夜头回归震动名目。