政策小步放松 债市阶梯式走牛

　　国海证券(000750,股吧)固定收益研究中心

　　历史经验剖明，政策始终都是影响债券市场的焦点身分。瞻望2012年，总体上，宏不美观政策将趋向慢慢小幅放松，即小幅放松信贷规模、当令下调贷款基准利率。这一布景下，债券市场走势仍将向好，信用产物下行空间更年夜。

　　2012年，宏不美观政策有望继续放松。首先，国内经济面临着下行的风险。年夜三驾马车剖析，多年来内需并未获得本色性拉动；持久占主导的投资引擎动力不足，主若是因为房地产投资年夜幅下滑，保障房培植与基建投资又难以成为新的动力；而首要发家经济体增添迟缓甚至陷入衰退，出口增速仍将低迷。2012年国内经济很可能下滑到8.2%的水平。其次，通胀压力短期内削弱，估量全年CPI3.4%，进一步确认经济增添已经由热转冷。

　　为什么不是年夜幅快速放松？理由有三：其一，因为进口盈利削减、城市化等中持久身分影响，通胀反弹的压力制约着央行放松的速度和力度；其二，年夜经济指标看，国内外经济情形仍并未呈现快速、年夜幅的恶化，政府没有需要年夜幅快速放松；其三，按照历史经验来看，再度年夜规模放松信贷拉动经济的路径已经行欠亨了。

　　年夜政策放松的路径来看，首先，是继续实施积极的财政政策。估量中心财政赤字增添1000亿，因为土地出让收入下滑和融资能力受限，处所政府撑持能力有限，财政政策调整将以减税为主；其次，货泉政策方面，将是慢慢小幅放松，时代弱化数目型操作方针，更垂青价钱型方针。在贷款需求兴旺时，继续节制信贷规模，防止经济过热；当贷款需求下降，方针信贷规模无法完成时，将弱化信贷规模调控，强化以银行资金利率、贷款现实利率为主的利率方针调控。

　　具体来说，一方面继续节制信贷规模，连结信贷仅小幅增添。同时进行结构调整，向融资平台和合适财富政策的中小企业倾斜，严控房地产类贷款。估量明年新增信贷8-9万亿，对应的M2增速约为14%摆布。另一方面，按照流动性松紧和贷款投放进度，慢慢下调筹备金率，估量全年2-3次；在经济增添持续下滑、通胀达到低位时，下调贷款基准利率，估量全年1-2次。政策放松的力度将逐渐加年夜，最终敦促经济在明年下半年或后年企稳回升。

　　明年债市继续向好。2011年四时度跟着经济、物价下行趋向确立，货泉政策慢慢转向形成利好，资金面趋于宽松，债市进入牛市行情。今朝，利率产物收益率回到中等水平，而信用债绝对收益率仍处高位，收益率曲线极为平展。

　　明年上半年债券收益率变换关头词将是阶梯式下行和陡峭化。政策慢慢小幅放松抉择了收益率的阶梯式下行；资金面放松引致收益率曲线向陡峭化演变。而不才半年，跟着CPI企稳回升，资金相对不变，估量债市收益率出色现小幅反弹，进入平衡市。

　　信用产物优于利率产物。明年利率产物的下行空间在30-50BP摆布，10年期国债收益率有望降至3.2%；而信用债绝对收益率和信用利差均在高位，且因为发债主体议价能力的提高及“早卖债早受益”的不美观念，下行的想象空间更年夜。具体来看，高评级信用产物将首先受到市场的追捧，是较好的投资品种；而低评级信用产品行情的睁开可能需要响应明晰政策刺激和市场空气的撑持，投资者对此还需连结必然的耐心。

　　【免责声明】本文仅代表作者本人不雅概念，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、不雅概念判定连结中立，不合错误所包含内容的切确性、靠得住性或完整性供给任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全数责任。