发展“市政债”应遵循市场化原则

　　中国银行间市场生意商协会

　　庞业军 邱南南

　　跟着深圳市22亿元处所债11月25日招标完成，我国处所自行发债试点工作宣告收官。此次上海、广东、浙江和深圳试点自行发债被看作是我国成长“市政债”的试探，被业界寄予厚望。隶属点情形来看，此次处所自行发债堪称成功，并取得了意想不到的结不美观。

　　自11月15日上海处所债率先登场，至11月25日深圳处所债招标刊行，各处所债的中标利率均低于同期的国债利率，并都呈现高倍认购现象。虽然此次四省市处所政府债券根基等同于“准国债”，但理论上处所债的信用和流动性都不如国债，其利率应该高于同期国债利率。然而试点四省市的处所债中标利率均低于同期国债利率，这恰是市场始料未及的。

　　处所债呈现利率倒挂和高倍认购的原因，一方面，与近期利率产物市场状况有关。进入四时度后，财政部有意收紧了国债的刊行规模，国债刊行量较着削减。而此次试点处所债根基等同于“准国债”，是以银行间市场认购踊跃；另一方面，在此次四省市处所债招标刊行中，主承销商起到主要浸染。除广东省经由过程公开招标体例选择主承销商，其他三地政府将主承销商资格给以当地或者便于调动的金融机构。而为了措置好与处所政府关系，处所金融机构在此次发债试点过程中默示很是积极。这种处所政府的有意放置有用保证了债券刊行顺遂完成，为试点工作营造了精采的场所排场，但也成为试点处所债呈现利率倒挂与认购倍数高企的首要原因。

　　此次四省市试点处所债为市政债的试探斥地了精采的初步，但也闪现了一些值得关注的问题。首先，评级轨制缺失踪。无论财政部仍是各试点处所财政部门发布的文件都看不到与评级相关的表述，而在整个试点发债过程中也没有评级机构的身影。没有客不美观的评级，市场就无法对发债主体的偿债能力做出切确判定。其次，贫窭市场化的定识趣制。此次的四省市试点发债采纳招标刊行体例，利率参照国债利率。因为贫窭市场定价相关的信息，整个招标刊行的过程中，处所政府在债券定价上饰演了主要的脚色，这种带有行政色彩的手段并非长久之计。最后，信息披露机制不完美。刊行债券分歧于贷款，发债主体需要将债券资金的用途做出具体声名。而此次四省市试点发债，各地都只是将发债资金的粗略用途做了声名，并未对债券资金的后续具体使用项目相关信息进行披露。

　　在处所政府发债向“市政债”前进的年夜标的目的下，为了尊敬市场纪律，有需要按照市场化的要求进行后续更始。

　　首先，成立市场化的处所债刊行机制。在处所政府发债过程中惹人市场化的评级机构，对处所债发债主体进行评级。同时尽快完成定价市场化，削减处所政府对债券刊行定价的干与干与。

　　其次，公开债券资金具体用途信息，明晰债券类型。年夜国际经验看，“市政债”搜罗一般责任债券和收益债券，两种债券有分歧的还款约束。我国应该借鉴国际经验，明晰债券类型，确保市场投资者能对债券的风险水平做出切确判定。

　　再次，成立处所财政信息公开轨制。市场化的关头在于信息披露，而现阶段各处所政府并没有资产欠债表，财政信息公开力度不够、数据不完整，而且处所政府会计核算无法区分经常性撑持和成赋性撑持，这给评级、定价等市场化的各项工作带来坚苦。是以，处所政府需成立响应的处所财政公开轨制，保证投资者能够获得与偿债相关的信息。

　　最后，成立明晰的处所政府破产措置机制。有市场就必然有风险，成长“市政债”的模式是“谁发债，谁偿付”。在现行系统体例下，处所有着强烈的举债感动。为了避免呈现“处所举债，中心兜底”的道德风险，中心政府必需明晰对处所政府发债的担保水平以及破产措置的轨则，防患于未然。

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