收益率下行空间有限 市场延续调整

　　周四央行进行了300亿的公开市场正回购，本周公开市场净回笼达到1010亿，部门抵消了存准率下调的效应。考虑到下周公开市场若有可能继续年夜幅净回笼，下周四中小银行还需要补缴800亿摆布的筹备金，市场资金面趋紧的迹象再次呈现。虽然财政存款的流出会使得元旦前后市场资金面不会太紧，可是资金面是否足够支撑春节前的年夜量现金需求呢？春节前将再次降准的预期起头有所升温！

　　周四现券市场延续调整名目，3－10年收益率上行2bp摆布。调整的动力来自两个方面。第一，3年以下央票和金融债收益率曲线过于平展；第二，央行本周鼎力回笼资金的行为削弱了资金面宽松的预期，回购利率本周也未见较着下行。市场一向迷惑为何央行在降准之后，却收支意料地维持住1年央票的刊行利率，而且连结公开市场较年夜的回笼规模，对此我们感受斗劲合理的诠释是：央行试图向市场传递一个旌旗灯号——降准仍是微调的一部门。

　　年夜债券的估值水平来看，我们维持未来2－3个月收益率下行空间有限的不雅概念。春节前有再次降准的可能，降息的第一个时刻窗口最有可能呈此刻3月中上旬，当然情形的成长往往会超预期，好比国内经济呈现超预期下滑，或者欧债危机呈现较着恶化。未来如不美观1年央票刊行利率呈现松动，将带动短端利率年夜幅下行，可是中长端收益率下行空间的打开仍是得靠降息。

　　今日将发布11月宏不美观数据，中心经济工作会议将召开，以上两个事务均有可能成为政策进一步放松的导火索。各种迹象剖明，经济加速下行的迹象越来越较着。可是如不美观短期内政策放松的预期失?的话，需寄望一些利空也在累积，农产物价钱已经呈现了较较着的反弹，资金面也并不太宽松。市场有可能会呈现一些调整，可是幅度不会跨越10bp。

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